中国资本项目开放的风险分析与应对策略

叶金辉

[摘要]我国自从加入世贸组织以来，经济、金融迅速发展，不断融入世界经济全球化。随着我国经济的发展、人民币币值的稳定、汇率制度的改革，人民币作为结算媒介、支付和储藏手段，不但对我国经济发展有着重要影响，而且在国际上也有着深远影响。开放资本项目是我国在加入WTO时做出的一项承诺，也是我国经济发展到现阶段必然面临的问题，是深化金融体制改革的要求。资本项目开放会促进人民币的流通以及人民币的国际化。随着我国资本项目的开放，货币替代與资本外逃导致的通货膨胀、宏观调控能力减弱、汇率波动、货币危机与银行危机交叉感染等风险也随之增加。本文将围绕资本项目开放的相关理论和实践进行探讨。首先是对资本项目开放相关概念的论述，对相关文献进行综述；其次在理论上分析资本项目开放的风险效应；最后提出了我国资本项目开放的政策建议。

[关键词]世贸组织 资本项目开放

中国是当今世界第二大经济体，但仍然实行着相对严格的资本管制。尽管对缺乏外汇交易的发展中国家而言，资本管制实属正常，但是对于类似中国这样拥有如此巨额外汇储备的国家而言却有些异常。资本管制同样对人民币国际化造成了障碍，但是对国内金融市场却形成了有效的保护，比如1997年亚太金融危机，正是由于中国强有力的资本管制政策，才避免了投机资本的冲击。适度放松资本项目管制有三方面的好处：首先有利于建立更为成熟的市场经济体制，可以增大我国的对外开放度，吸引更多的外资，为经济建设服务；其次可以促进国际贸易和国际经济技术合作的发展，使我国加快融入金融全球化浪潮；最后有助于创造一个良好的金融环境，从而推动直接投资的发展，推动国内银行的国际化。近年来，中国在资本项目自由化改革方面做出了巨大的努力，中国（上海）自由贸易试验区就是一项伟大的尝试。

在进入21世纪以来，资本账户可兑换程度逐步提高，直接投资项实现基本可兑换，通过通道开放的方式稳步推进证券投资项下可兑换，包括QFII、RQFII、QDII、RQDII、沪港通、深港通等。随着资本项目的逐渐开放，会出现一系列风险问题，如货币政策独立性丧失；国际短期资本出逃会引发国内金融体系震荡，造成金融危机；国际收支情况会逐渐恶化，会产生偿债风险；资本大量流入会引发外汇占款的增加，带来巨大的通货膨胀压力。

根据蒙代尔的三元悖论：在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标之间，只能同时实现两个。具体来说，在固定汇率制度下，资本的自由流动，会使一国的货币供应量受资本进出的影响，使本国无法维持与国际利率水平的差距，货币政策失去独立性；要维持货币政策的独立性和资本自由流动，就必须允许汇率自由浮动；如果既要维持固定汇率制度，又要执行独立的货币政策，就要限制由于国内外利率不同而发生的资金流动。在货币政策独立性、人民币资本项目开放和人民币实行浮动汇率制之间，明智的选择是货币政策独立性和人民币资本项目开放两项。因为一旦放弃货币政策的独立性，将给中国带来更大的经济风险；如前所述，资本项目开放是不可逆转的趋势，那最终可以改革的就是中国的汇率制度。虽然我国人民币实行的是有管理的浮动汇率制，但事实上，人民币波动的区间很小，进行人民币汇率制度改革，扩大人民币汇率的双向浮动机制，必定会增加企业、套利者的汇率风险，可能会进一步加剧资金剧烈流动带来的风险。因此，我国应有序推进人民币资本项目开放，应按照成熟一项、开放一项的原则进行开放。稳健协调地推进人民币资本项目开放的步伐。我国货币市场利率和债券市场利率已经实现了市场化，人民币贷款的利率上下限也已经放开，但是存款利率上限尚未放开，若利率市场完全放开，则国外的套利资金进入我国，人民币的利率就会降低，从而降低人民币的套利空间，最终导致套利资金的流出，所以，国内的利率市场化改革必须与资本项目开放同步进行，甚至要早于人民币资本项目开放。

我国在推进人民币资本项目开放的过程中，必须要重视金融监管体制的建设工作。完善金融监管体制是防范金融风险的必然要求，开放资本项目后，国内资金更容易进入或流出中国，而国内外资金若在短期大幅涌入和大量流出，都将会对中国经济产生不良影响，甚至引发金融危机。所以，要防范金融风险，必须进一步加强金融监管体制建设。目前我国金融监管采取分业监管的模式，银监会、证监会、保监会之间缺乏有效的联系和沟通，业务交叉情况普遍存在，监管责任严重缺失，导致监管效率大打折扣。另外，我国金融监管方式比较单一，基本以行政手段为主，缺乏有效的市场手段和法律手段。因此我国目前金融监管体制还存在一定的弊端，要求进一步完善金融监管体制改革。我国应进一步建立起适应混业经营条件下的金融监管的全面、细致的法律制度；我国应积极推动“金融大部制”改革，建立以人民银行为主导的金融监管协调机制，全面统筹协调宏微观审慎监管；我国要处理好中央与地方监管之间的关系，适度下放部分金融监管权和政策制定权，明晰中央与地方在金融监管上的职责。

资本项目完全开放后，国际短期资本的自由频繁流动，将使一国短期外债规模急剧增长并产生偿债风险，冰岛政府就是一个典型的例子。因此，我国要高度警惕并防范资本项目开放后面临的各种外债风险，加强对外债的各项指标即负债率、偿债率、短期债务比率等的监控管理，科学合理地控制我国外债的总体规模，尤其要关注国际热钱的流动趋势及特点和短期外债、地方政府债务的增幅，保持合理的短期外债比重，建立健全短期外债统计监测体系与风险预警体系，以促进我国金融稳定，避免财政出现短期大幅赤字的情况。

我国资本项目对外开放应坚持主动性、渐进性和可控性原则。主动性原则：一是指人民币资本项目的开放必须以中国的国情为主，二是指人民币资本项目的开放应主动顺应国内外经济形势的需要。渐进性原则：应采用渐进的原则，按照“摸着石头过河”的思路，逐步开放资本项目。可控性原则，是指人民币在资本项目的开放进程中，符合开放条件的就先行开放，不符合开放条件的就不开放或暂缓开放，以达到风险可控的目的。