新常态下商业银行债券投资风险研究

摘要：产业结构在新常态下出现加速调整，进入经济下行新阶段，改变了投资整体背景，债券投资的风险也出现新变化。债券违约开始从无到有，所提政策也从稳定化变成突变，核查债市的次数从少变多，这些变化都增加了债券投资的风险。本文主要分析商业银行在新常态下债券投资的风险表现，介绍新常态的内涵和风险的具体特征，并提出新常态下防范商业银行债券投资风险的措施。

关键词：新常态；商业银行；债券投资风险

在新常态下，我国经济面临着新的挑战和发展机遇。其一，经济新常态中，经济实际增量没有被放缓的增速影响。其二，在升级经济结构的同时，提高了高新技术性产业的发展增速。其三，政府对市场经济简政放权，提高了市场自主性，企业数量不断增多，为市场注入了活力。不过，新常态下也有一些新问题伴随出现，繁荣的金融市场逐渐暴露出一些潜在的风险。

1.商业银行债券投资在新常态下的风险表现

1.1债券出现了实质性的违约现象

2014年3月，11超日债发布消息，2011年的时候公司债券就无法按照期限将第二期利息全额支付，继而出现了债券市场第一单违约。2015年4月，12湘鄂债发布消息称，该债券不能将回售款项和利息全额支付，这是债券市场中违约债券本金的第一个案例。同样在2015年4月，11天威MTN2发布消息称无法按期支付2015年的应付利息，之后其主要承销商也就是中国建设隐含也发布了该消息。天威集团属于保定是监督管理国有资产的委员会。这只债券的违约，是国企资质出现债券违约的第一个案例。2015年5月，12中富01债（隶属外资企业）发布消息称，这只债券能将利息兑付，但无法按时将本金足额兑付，这是2015年的第三个违约债券，同时也是第二个本金违约。从Wind资讯的统计中得知，在2016年上半年已经出现了30多只违约债券，其中有18家是发行主体，其违约金额已经达到200多亿元。违约重灾区是产能过剩的一些行业，比如煤炭行业、钢铁行业等。

1.2政策变化较大

2014年12月份，中证登公司发布了加强管理回购企业债券风险有关措施的通知，这个通知来得过于突然，并在通知中将企业质押债券的资格提升。依据发布的该通知，当时不少老企业的债券合约中新发债券大概有70%，无法达到质押的标准或失去质押资格。为此，债券基金只好降低杠杆，使信用等级得到提高。在2015年，中国人民银行连续发布降准降息的政策。尤其是2015年6月，中国人民银行宣布存贷款的利率降低，并针对一些金融机构实行定向降准。中国人民银行的双降不在市场的预期之内，导致债市出现较大震动。

1.3核查债市更加严格

在2012年年底，财政部的一位副主任因利用职务出现贪腐而被查处，之后金融系统不少机构的责任人和领导被查处，因为集中大规模的调查关系到债券市场的不少机构和一些重要领导，导致债券机构和债券市场都遭受较大冲击。这些主要人员被查处，对债券市场交易情绪造成直接影响，债券市场出现了低迷现象。经济的新常态下，有关债券的信息越发透明化，所以在债券发行人出现实质性的违约，频繁调整市场政策，金融市场出现腐败等问题的影响下，债券投资风险增加。

2.新常态的内涵

2014年5月，习近平总书记提出了新常态的概念。在2014年11月份召开的亚太经济合作组织工商领导人峰会中，习近平总书记又重点、全面地阐述了新常态的概念。习近平总书记所提经济新常态，指的是：从经济增速角度而言，从高速增长变成中高速的增长；从调整结构的角度而言，从原来的中低端水平变成持续升级优化的经济结构；从经济动力的角度而言，从要素与投资驱动转变为创新驱动。新常态的基本特征为：立足于眼前，从中期着眼，对远期展望。

3.商业银行的债券投资在新常态下的风险特征

3.1利率波動出现扩大化趋势

从2014年开始，一级市场的债券发行率出现大幅度的下降，比如十年期的国债在2014年3月时为4.42%，而在2015年3月的时候已经降至3.39%，十年期国债的发行利率出现23%的降幅。十年国开债发行利率在2014年4月的时候为5.67%，而2015年5月时降至3.84%，其下降幅度达到了32%。

在二级市场的债券交易中，有更加明显的价格波动，从中央结算公司的报告中可以发现：在2014年十年期国债在二级市场，其收益率两日波动的均值是2.09BP，相比2013年的同期收益率有16%的增长。而2014年十年期国开债在二级市场中，其收益率两日波动的均值是3.01BP，相比2013年的同期收益率有77%。从中可以了解到，债券利率的波动幅度有比较显著的提升，并且有扩大化的趋势。

3.2政策发布突然性开始习惯化

从2014年的下半年开始，监管部门和央行开始借助金融工具对货币市场进行不断调节，并出台了较多新规定。针对这一现象，市场反应从开始的巨幅震荡慢慢变为平静和适应。其具体表现是：其一，中证登在将企业的债质押提高后，导致债市出现暴跌。经由跨市场将抛售债券的压力传导，从而使银行之间的市场收益率出现大幅度的震荡。其二，央行的降准政策导致债市的收益率出现大幅度下行。被央行的突然精准所影响，在2015年4月时国债的收益率出现迅速下行，其平均降幅在5BP到10BP之间。同时，信用债的收益率出现更大幅度的下行。其三，2015年6月，中国人民银行宣布降息降准的规定，这是央行在2015年的第二次降准，第三次降息，而债市的反应则已经平常化。从这些现象中可以看出，债券市场对政策出台突然性和频繁性已经有所适应，市场成员也慢慢适应了政策的突袭。

3.3信用违约出现得更加频繁化

在新常态下，违约程度出现慢慢加深，一开始是无法及时将债券利息及时兑换，后来发展到不能足额兑付债券本金，违约性质逐渐严重化，并慢慢变成了常态。在逐渐提高违约主体资质的情况下，一开始是外资企业出现违约，后来发展为一般性的企业也开始违约，企业性质也从民营发展为国有。违约的场所慢慢出现升价化，一开始仅仅是交易所后来升级为银行之间的债券市场。我国的债券市场主体是银行之间的债券市场，而其出现违约现象，也表明债券市场的信用风险一直处于加剧状态。

4.商业银行在新常态中防控债券投资风险的主要措施

为了有效应对新常态下债券投资出现的新风险，商业银行需要及时改变投资策略，要积极转变重视投资收益，而忽视债券评级和债券期限等因素的一些投资策略。

4.1通过缩小债券久起有效避免风险来获益

在经济增速逐渐放缓的趋势下，旧常态和新常态的转换要面临不少风险压力，增加了债券市场的风险，出现震荡性下行的走势。不少中长期的利率债被地方政府的债券供给所冲击，深入收窄期限利差的空间不足，因此在新常态中商业银行的债券投资有一个特点就是，采取缩小债券久期的方式避免风险从而获得收益。

从2014年5月份开始到2016年的7月份，一级市场一年期的超短期债券已经发行大概2万多期，其发行额已经达到24万多亿元，大概是发行总额45%。短期债券不管是在发行的期数方面，还是发行量方面，都有绝对性的优势。在2013年5月-2014年4月期间，一级市场的一年期债券只发行了1800多期，发行额大概只有3万多亿元，在发行总额中短期债券份额大概是33%。从这些数据中可以了解到，从2014年5月份开始，大幅度增长了短期债券的发行量，说明投资者开始逐渐认可短期债券。

在二级市场中，短期债券尤其是一年期债券的市场成交量也在持续增加，在2014年5月-2016年7月间，1年内（包含1年）债券的成交量最高，大概有67万亿元；1年到3年的债券品种同样受到欢迎；3年到5年、5年到7年债券品种的成交量比较相近，而5年内的债券成交量相对较高；7年到10年的债券品种的成交量出现明显的下降；10年以上的债券品种有较少的成交量。

4.2通过投资高等级的债券来有效防范风险

从2014年开始，债券的信用质量出现显著下降，不断出现违约事件。通过分析行业特征发现，有较大债券信用风险的行业主要是产能过剩行业、有较强周期性的行业；通过分析企业的资本特征，在债券的信用风险方面民企要比国企高；通过分析企业的规模特征发现，中小型规模的企业有较高的违约风险；通过分析市场波动发现，高等级信用债券和中低信用的债券，其之间的利差出现扩大化。在二级市场中，债券成交量在降低信用等级的同时也逐渐减少，投资AAA级债券品种的最多，A一级的成交量只有大概四亿，这一现象表明市场更加青睐中高等级的债券。

4.3通过金融创新拓展投资范围

在互联网+的发展下，银行之间的债券市场在发展中也不断创新，在债券市场中，不管是交易方式，还是投资品种都丰富化，以满足不同投资人的需求，从而拓展投资范围。主要措施是：设置债券借贷的业务。融通债券的行为属于债券借贷，主要指债券的融入方把债券通过质押方式转給债券的融出方，而融出方在出借标债券之后，在约定时间将标债券收回，并解押融入方的质押债券。开展债券借贷的业务代表债券市场在慢慢成熟，对融入方而言，将优质债券融入有助于缓解紧缺压力，借由优质债券利用质押回购来借入资金，有效弥补资金方面出现的缺口。通过开展债券借贷业务，交易有了做空方式，不但能套利，也能够有效避免风险。对融出方而言，债券借贷的业务能获取新盈利方式，有效提升所存债券资产收益，以固定收息为基础，提高借贷费等业务收入。

结语

新常态中，商业银行的债券投资风险已经表现为实质性违约、核查债市加强、突发性政策频繁等形式。为此，商业银行提出了缩小债券的久期、投资高等价债券、加大金融创新等措施有效防控债券投资的风险。

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作者简介：

张凡（1990.3- ），女，福建龙岩，汉族，硕士，助教，研究方向：债券和股票的风险投资、兼并收购、财务管理。