我国上市公司并购绩效研究方法刍议

徐维增

摘要：规范研究是文章开展研究的理论基础，从内涵的规律出发，而实证研究直接从事物的事实层面寻找它们的内在逻辑；定性研究，是在研究时根据已有的信息，对实物的一些规律、特点等进行判断的方法；而定量研究方法则是在已经获得的数据信息基础之上，运用数理统计的方法通过对数据的处理、计算，所得出依据的过程；事件研究法和会计研究法是从两个不同层面或角度对并购活动进行解释，他们各自有各自的特点和优势。

Abstract： Normative research is the theoretical basis for the article research and starts from the law of connotation， and the empirical research directly start from the fact level of things to find their internal logic. The qualitative research is the method to determine the physical laws and characteristics of things based on the existing information in research， and the quantitative research method is the process of obtaining the basis through data processing and calculation by using mathematical statistics method based on the data already obtained. The event research method and accounting research method are to explain the M & A activities from two different levels or perspectives， and each of them has its own characteristics and advantages.

關键词：上市公司；并购；绩效；研究方法

Key words： listed company；mergers and acquisitions；performance；research methods

中图分类号：F276.6；F271 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）08-0085-02

1 规范研究与实证研究

规范研究的范式是指在进行研究的过程中，需要以什么标准作为评断的基础，针对问题进行分析的时候，所依据的是什么，它偏重于搞清楚事物原理层面的东西，同时，它还可以告诉我们，在研究中通过什么样的方法，能够实现已经设定的研究目的，并且根据前提条件或者其他的相关因素来预测可能造成的结果是什么。规范研究是文章开展研究的理论基础，从内涵的规律出发，它可以告诉人们，根据事物发展的原理，“应该是什么”；而实证研究的本质是超脱上述理论层面的约束，不受到既有的价值判断影响，直接从事物的事实层面寻找它们的内在逻辑，并且可以根据研究的结果，对一些问题进行预测，它能够告诉人们现实情况“是什么”。而这两种方法是互相支持、联系紧密的关系，规范研究的方式是实证研究的前提也即基础，在实证研究之前需要以规范研究方法对问题进行初步的说明和了解，厘清研究中的关键问题以及他们“应该是”怎样的内在逻辑关系，而实证研究则可以在规范研究的基础上，根据不同事实情况进行整理和归纳，得到事实“是什么”的结果，实证研究需要规范研究做指导，而实证研究的结果又可以反过来成为完善规范研究的依据。

2 定性研究与定量研究

定性研究，是在研究时根据已有的信息，对实物的一些规律、特点等进行判断的方法；而定量研究方法则是在已经获得的数据信息基础之上，运用数理统计的方法通过对数据的处理、计算，所得出依据的过程。两种方法可以互相辅助，定性研究的方法是定量研究的基础，也是定量研究的依据，而定量研究是定性研究的结果体现，通过定量研究的结果又可以对定性研究的基础进行印证或者完善。

由于对上市公司的绩效进行评价的时候，希望能够对有关公司并购前后的整体绩效进行综合性评价，这就需要对相关的指标进行全面的收集，而使用全部的绩效指标进行评价则又不太现实，过少的指标则又不具备代表性。因此在具体研究过程中，首先在已有的研究结果文献基础之上，使用文献法对指标进行初步的整理，选举出适用性比较强的常用与并购绩效评价的财务指标，再以访谈法为主要定性数据收集的方法，基于对电子原件行业的资深专业人员、高管以及在并购重组领域有丰富工作经验的专家的深度访谈，以确定研究的行业并购过程中需要重点关注的环节及内容，主要目的在与尽可能全面地收集得出适用行业的并购绩效评价指标，然后通过定量的数据分析方法，首先对初步得出的指标体系进行筛选和提出，在构建绩效评估体系模型，并在此基础上进行上市公司并购绩效与影响因素关系的实证研究。

①在文献研究法的过程中，主要是通过对各种途经，对前人已有的研究成果进行梳理和归纳，找出对于即将研究的问题，别人是如何研究的、研究的结果是怎样的，可以站在前人学者已经得到的研究成果之上，对研究起到很好的参考和借鉴的作用；同时，也可以避免论文研究的问题和前人已经存在的研究内容一样，造成重复研究浪费资源。

文献探讨法，主要通过各种网上的数据库，针对本文将要研究的问题，从相关期刊、论文、专著、书籍、开放的信息数据库中筛选与研究相关的信息和数据进行参考，主要参考行业现状、并购的相关理论学说以及并购绩效研究的研究成果和一般研究方法，从而设计研究思路并选取合适的研究方法。endprint

②行为事件访谈法（Behavioral Event Interview，简称BEI）作为上市公司并购动因要素提取中使用的方法之一，该方法也是较为经典的质性研究方法之一，这一方法可以作为揭示上市公司并购所重点关注的绩效指标。该方法的主要过程就是邀请受访者对相关问题提出个人观点，对比较重要的因素进行描述。

在访谈过程中，访谈人员也需要参与到访谈当中，适当的通过互动、提问、追问的方式，积极寻求与访谈目的先关的内容。在研究中，应针对行业上市公司高级管理人员及经验丰富的中层人员、与本行业有关的投行专家、本行业上市公司的资深研究人员等，对本行业的并购动因、结果以及有重要影响的内容进行访谈，访谈过程中主要目的在于得出专家人士所认为适合、能够对行业的上市公司并购绩效进行评价的因素指标有哪些。在访谈完成以后，通过软件对访谈内容进行编辑处理分析，得到所需的结果。

③在上个世纪早期，Charles Spearmen和Karl Pearson等学者为了定义以及测定智力，提出了因子分析这一统计分析概念。在需要领域都要对具有相关性的多个变量进行考察，需要收集大量的数据，以便通过分析寻找他们内在的联系与规律。由于许多变量之间存在一定相关性，所以各变量中包含的各种信息是有可能使用比较少的指标进行分析。所谓的因子，就是互不相关的几个综合指标，可以用它们对事物的信息进行代表。这一方法的核心目的就是通过从大量影响因子中通过筛选，得出少数的因子来对事件的活动进行解释，从而达到使用少数几个因子来综合评定研究对象大部分信息的一种统计方法。

因子分析的基本思路是：首先依据相关性的大小对全部的变量进行分组，将相关性显著的变量分在一组，而不同组之间的变量则具备比较低的相关性。而对于每一个分组里面包含几个变量，这个分组整体则被称为公共因子。因子分析的核心思路，能用相对较少的变量对研究问题进行代表性评价，通过使用特殊因子、线性函数的途径进行加成来描述样本的量。

因子分析是以最少的信息丢失为前提，将众多的原有变量综合成较少几个综合性指标，从而揭示变量之间的内在关联性。通过因子分析产生的因子能够通过各种方式最终获得命名解释性。这种解释有助于对因子分析结果的解释进行评价，对因子的进一步应用具有重要意义。

3 事件研究法和会计研究法

国际上和国内主要使用了事件研究法和会计研究法作为主要的手段，来探讨公司通过并购活动所造成的影响。就事件研究法的研究逻辑来说，它是以通过并购行为传递出来信息，使得投资产生不同程度预期，通过在股票价格的反映，对并购的结果进行判断，它在制度相对完善的西方是主流的并购绩效研究方法之一，但在我国由于股票市场发展相对较晚，对与有效性的见解仍存在不同的声音。

事件研究法的立足点仅仅是以结果为导向的方法，即便是认为中国的资本市场已经完全适用与时间研究法进行研究，所得到的结果也只能是股东财富在研究的窗口期时间内有无增减变化，况且仅仅是在这样的结果里面，仍然含有一部分因素是来自于投資者对于未来的预期，这种因素有很大的不确定性，并不能代表企业在经营层面可以完全随着股价的变化而发生相应的改变。

也就是说，即便当企业完成了一项备受瞩目的并购，得到所有投资者的一直看好，股票的价格得到迅速拉升，可以说通过并购股东的财富、企业的整体估值得到了大幅度增加，但与此同时企业真正在经营层面所得到的好处不一定可以体现出来，并购行为本身即是一个复杂的活动，需要消耗企业的资源和成本，在完成以后，对于各项资产、资源的对接以及融合，都需要一个过程，这个过程的最终结果是怎样的谁都不能够保证，存在很大的不确定性。

区别于事件研究法，会计研究法是通过企业的财务指标变化来判断并购对与企业的影响。财务指标本身就代表一部分企业现有的经营情况，它可以在一定程度上针对并购引起的变化在长时间进行观察，了解因为并购对企业造成了哪些方面的改善，而不是股东。所取数据也都是经过审计的年度报告，可以在一定程度上保障可信度。

事件研究法和会计研究法是从两个不同层面或角度对并购活动进行解释，两种方法可能得到完全不同的结论，但是不等同个方法有矛盾，他们并不是互斥的，仅仅在于立于点不一样，他们各自有各自的特点和优势，也都存在各自的不足之处，在国内主要使用的这两种并购绩效研究方法中，会计研究法相比事件研究法更加适合。

参考文献：

[1]金永红，周小梁.我国上市公司并购绩效研究[J].金融教学与研究，2014（01）.

[2]李鸣.不同并购动机下的我国上市公司并购绩效研究[D]. 兰州理工大学，2009.

[3]吴韩.我国上市公司并购绩效研究[D].西南财经大学，2011.endprint