浅析外汇储备变动对央行资产负债表的影响

谢文娟

[摘要]在过去的十年中，中国的外汇储备持续增长，由此形成中央银行的巨额外汇资产。针对我国外汇资产的增长，中央银行采取发行中央银行票据和提高存款准备金率冲销外汇占款等措施，引起中央银行资产负债表被动扩张。本文通过分析2002-2015年外汇储备变动对中央银行资产负债表的影响，指出了外汇储备过大给资产负债表管理带来的一些弊端，并提出了相关优化建议。

[关键词]外汇储备 中央银行资产负债表 对策建议

改革开放以来，我国广泛承接国际业务转移，以相对低廉的价格优势逐步占领了国际市场，形成了一个“两头在外”的发展模式。长期以来我国国际收支持续顺差，基于特殊的外汇结算制度，中央银行必须不断购入外汇，导致资产负债表上外汇资产快速增长。自2002年开始，央行开始使用中央银行票据和提高存款准备金率这两种方式来对冲外汇占款，由此引起中央银行资产负债规模被动扩张。本文从近十年来外汇储备变动对中央银行资产负债表的影响人手，指出了外汇储备过大给资产负债表管理带来的不利影响，并提出了相关优化建议。

一、我国外汇储备变动情况

2007年后，我国取消了经常项目下的强制结售汇制度，但资本项目未开放，涉及到资本转移的外汇仍然需要结汇，由此，央行需不断买入外汇。另一方面，基于我国特殊的外汇制度，为维持汇率稳定，中央银行必须不断在外汇市场上购入外汇，以平抑汇率波动，其结果是国内外汇储备与外汇占款同步激增。外汇规模从2002年的22，107.39亿元增长到2014年的248，537.59亿元，增长了11.24倍，2014年达到最大值为270，681.33亿元，其占总资产的比重也由2002年的43%增长到2015年的78.20%；2013年最高为83.29%。外汇已经成为我国中央银行总资产中比重最大的资产，而其余资产占中央银行总资产比重近年来下降趋势明显。

二、外汇储备变动对中央银行资产负债表的影响

中央银行并行使用发行票据和提高存款准备金率两个工具对冲外汇占款，这两大工具的使用最终导致央行负债规模被动扩大。整个中央银行资产负债规模扩张的过程如下图所示：

一是对资产规模的影响。外汇资产的告诉增长会引起中央银行资产规模的不断扩张。从表2可知，截至2015年底，我国中央银行总资产规模达317，836.97亿元人民币，成为全球资产规模最大的中央银行。

二是对负债规模的影响。总资产规模的扩张引起负债规模相应的扩张。作为冲销外汇占款的两大工具，中央银行票据和提高法定存款准备金率在其冲销外汇的过程中，发行的债券和存款准备金作为中央银行的负债，其变化必然会影响负债規模。

三、外汇储备变动引起中央银行资产负债规模被动扩张的利弊

（一）积极效应

充足的外汇储备代表着一国的国际清偿能力，有助于提高我国的国际形象并吸引外资的流入；其次，在发生国际金融危机和风险的时候，巨额的外汇储备有利于维护金融的稳定；最后，有利于国内企业的对外投资，满足国内企业和居民的正常用汇需求。

（二）负面影响

1.货币政策的有效性降低，宏观调控难度加大。受高额外汇储备的影响，我国央行资产负债表的扩张是被动型扩张，对内配置的资产相对较少削弱了央行对国内金融机构和金融市场的宏观调控能力；其次，外汇占款增加导致基础货币被动性投放，中央银行被迫多发中央银行票据和调整法定存款准备金率，这两大工具的使用并不是根据宏观形势进行的调控，而是被动实施，一定程度上影响了货币政策的独立性，而且发行票据利息和存款准备金利息的支付也加大了央行货币调控的成本。

2.增加通货膨胀压力，居民消费水平降低。外汇占款占到基础货币投放量的七成以上，在货币乘数效应作用下，货币供应量大幅度增长，通货膨胀压力增大。其次，两大工具的被迫使用也会引起通货膨胀。央行票据到期时，之前回笼的货币再度被重新投放，并且票据利息的支付也会增加流动性；

法定存款准备金率的提高会引起准备金的增加，同样增加了基础货币来源，这也是造成我国通过膨胀的原因。

3.金融资源配置效率低，不利于经济结构的优化调整。从央行资产负债表来看，大量的金融资源闲置在账上，资产端的大量外汇资产以低息外国债券作为其主要的投资方式，负债方的存款准备金和中央银行票据也没有在实体经济中发挥作用，对于金融机构而言，信贷资金的不足进一步制约了经济结构的优化调整。

四、政策建议

（一）调整经济发展结构。转变经济发展方式

我国巨额的外汇储备主要是之前经济的发展过度的依赖国外需求，因此，应调整经济发展结构，着力拉动内需，增强经济的内生动力和抗冲击能力；另一方面，外汇储备过大的原因主要是国外向型经济发展带来的长期国际收支顺差。因此，转变经济发展方式，推动产业结构升级，才能解决中央银行外汇储备持续膨胀的恶性循环。

（二）转变外汇和资本管理方式，推进人民币资本项目可兑换

建议加快实现资本项目的可兑换，转变外汇和资本管理方式，推动国内企业对外投资的便利性，鼓励企业利用外汇购买国内建设需要的资源，不断开拓国际市场；逐步拓宽资本流出渠道，放宽境内居民境外投资限制，扩大国内金融市场的对外开放度。

（三）优化冲销外汇占款的政策工具

之前冲销外汇的中央银行票据和法定准备金的操作，成本较高且发行规模受到较大限制。因此，应大力发展国债市场等其他冲销方式，扩大公开市场业务的操作空间，有效利用金融资源。

（四）拓展外汇储备使用渠道。增加外汇储备效益

要采取措施减少外汇或减缓其增加的速度，如缩减贸易顺差、拓宽外汇储备在国内外的运用渠道等；适当增加外汇储备的使用效益，可将部分外汇资金用于购买国外先进设备，用以促进技术的进步与产业结构的升级等，也可增加国内企业的对外直接投资，开拓国际市场，不断扩大国内企业的规模效应，提高中国企业的竞争力。