《巴菲特致股东的信》：价值投资者的必读书

谭梦桐

这本书的中文全称是《巴菲特致股东的信 股份公司教程》，收录了巴菲特从1979年到2000年给伯克希尔股东的信，并按公司治理、公司财务与投资、普通股的替代品、普通股、兼并与收购、会计与估值、会计政策与纳税等七个方面进行了分类，以便读者更系统地了解巴菲特对以上问题的看法。

每年的巴菲特致股东信都有很多智慧，绝对不是一份关于价值投资的心灵鸡汤。因为这些信中包含的理念，是巴菲特老师格雷厄姆和他自己估计长达一个世纪总结出来的关于金融业甚至说是商业中的规律和经验。巴菲特本人认为，这是关于他最好的一本书，评论为“一流，整理我们哲学的伟大工作”。

巴菲特之所以能成为巴菲特，又有其独特的秘密。笔者认为巴菲特真正的伟大在于四点：很早就坚持了价值投资的理念，对于风险的认知能力，获得低成本资金的商业模式以及长期积累的声誉加成。

从开始就坚持价值投资

巴菲特在钱少的时候就具备了长期价值投资的理念，并且一直坚持。价值投资和钱多钱少其实关系不大，核心在于你用多长的维度去看事情，以及你内心真正的价值观是什么。许多人可能看不上一年25%的收益率，看不上那些帶来25%收益率的股票。大家都希望先抓一个10倍股，财富自由一把后，再做价值投资。

这其中有两个误区。首先，投资是可以干一辈子的事情，找到好的方法，长期滚雪球，就能获得惊人的财富，而不应该去想着短期投机一把。其次，投资的知行合一必须达到内心价值观和交易行为的一致。短期赌一把，就算赚到钱，也会影响我们的价值观，导致我们的贪婪不断膨胀，最终无法执行真正的价值投资。巴菲特最伟大之处，就是在很年轻的时候，就看到了价值投资的长期价值，并且以此建立了他的价值观。在那个年代，美国其实并没有真正意义上的股神，巴菲特能在那个年代就能领悟到价值投资的意义，是非常不容易的。

对于风险的认知

巴菲特的每一次致股东信以及大量的访谈，都会不断提示风险，而很少听到他会意淫某个新鲜玩意。这是巴菲特第二个最伟大的特质。巴菲特最经典的名言，就是重复三次的那句“永远记住保住本金”。真正的超额收益，来自于对风险剥离以后的投资。

许多投资高收益，背后也伴随着高风险，而巴菲特对于风险一直极其厌恶。

我们看到的是金融危机时，巴菲特在市场暴跌中开始抄底高盛，看不到的是巴菲特买的可是优先股，是风险最低的品种。看《大而不倒》时，就能感受到巴菲特对于风险的认知。那时候，雷曼兄弟CEO福尔德想忽悠巴菲特接盘，把公司材料传真给巴菲特。老巴一看，就知道雷曼兄弟是个雷，这种意识甚至超过了CEO福尔德的认知。我们看到巴菲特长期的投资品种中，几乎没有任何有长期风险的公司。他长期持有可口可乐，错过了Monster Beverage这种大牛股，但背后是巴菲特对于不确定性的放弃。他在苹果增速下来，但是最确定的阶段大举买入。高收益往往需要伴随高风险，以及对于事物的独特认知。

巴菲特知道，自己不可能永远对公司的认知超越市场，所以，他更多是在对投资组合、风险管理的认知超越市场。

通过自己的方法而不是能力，长期战胜市场。投资越是到最后，对于风险的敬畏之心就越强，那些伟大投资者在每做一次投资的时候，都会思考风险在哪里。巴菲特是最厌恶风险的，他总是希望能够不断获得剥离风险之后的收益。对于风险的厌恶，并不等于巴菲特不出手，而是耐心寻找最确定、风险最低的时候，再运用金融工具，做低风险确定性投资。他的搭档芒格说过，人一辈子不能富有两次。真正能够滚雪球的就是可持续的，剥离风险之后的收益，这些收益通过时间积累后，就变成了大雪球。

完全没有成本的资金

“浮存金真好，只要成本足够低”——巴菲特。

如果熟读巴菲特致股东的信，就会发现他每年都会向股东解释浮存金给伯克希尔带来的巨大利益，他甚至认为这是公司能够高速增长的重要前提。浮存金是指先存在账户上，以后可能会被取走的那部分钱，如保险公司在支付损失理赔之前，向投保人预先收取的保费。巴菲特所讲的浮存金，主要是指保险浮存金。它的成本为最后的保险费用超过保费的部分，是保险公司的承保损失。

巴菲特认为，只要这个数额不够大，远远低于用浮存金获得的投资收益，那就是一件一本万利的好事。伯克希尔·哈撒韦公司的主营业务就是财产和意外保险，约占总资产的60%，提供了不断稳健增长的浮存金——从1967年的1600万美元增加到2009年的620亿美元。其中巴菲特极为赞许，允诺“死了都不卖”的美国政府雇员保险公司，在伯克希尔·哈撒韦买下它的14年里，市场份额从2.5%飙升到8.1%，浮存金从27亿美元剧增至96亿美元，有13年实现了承保盈（即成本为负）。

再保险行业中的“巨无霸”国民保险公司，仅2009年的一份寿险合同，就为今后50年或更长时间内带来了500亿美元的保费收入。这些浮存金大多被巴菲特用于投资，凭借股神的智慧，以钱生钱，逐步扩大其金融帝国版图。如果用一句直白的话来说，就是浮存金给巴菲特的伯克希尔公司带来了接近于零的资金成本。于是，巴菲特不断投资那些高ROE的公司，因为他确信一点：这些公司带来的回报率，一定能够覆盖掉他的资金成本。也就是说，巴菲特其实一直在“赚卡差”。

对于声誉的理解

价值投资最牛的，就是越是长期，价值越大，这点也完全符合声誉的特征。

巴菲特非常看重他的声誉，投资52年来，从来没有损害他声誉的事情。相反，通过巴菲特午餐、伯克希尔的股东会，巴菲特的声誉越来越有价值。声誉在巴菲特投资上也给他带来两点帮助。首先，因为巴菲特巨大的声誉，他能拿到许多人拿不到的投资机会。企业主非常希望巴菲特进去，因为能带来声誉价值，所以在投资品种中，巴菲特能拿到很多合算的机会。其次，传统价值投资者最害怕的是，自己买入的品种长期不被市场关注。但是巴菲特不会。

任何出现在巴菲特持股名单中的股票，都会被全世界深度研究，去思考巴菲特的逻辑。所以，巴菲特投资品种能很快获得价值发现，而我们普通的价值投资者，常常需要忍受其投资逻辑要过好几年才能被市场所认同。这就是声誉带来的识别度价值！

我想，我会用一生去坚守和不断加深价值投资理念。价值投资的核心就是拥有正确的价值观，最终留给世界能传承的理念，同时将财富留给更多需要帮助的人。endprint