银行股为何强势上涨？

谢九

进入2018年以来，A股市场的银行股强势领涨，一个多月时间里，银行板块的整体涨幅超过了10%，其中工商银行的市值更是超过了美国的摩根大通，成为全球市值最大的银行股。

事实上，在刚刚过去的2017年，银行股的涨幅已经贯穿全年，2018年更是加速上涨，由于在A股市场占据极高的权重，银行股也带动了上证指数的持续上涨，在大盘指数节节攀升的同时，A股市场的两极分化现象也愈演愈烈，银行股的强势上涨，掩盖了其他更多个股的下跌。

从银行股的基本面来看，银行的业绩其實并没有出现爆发性的增长，基本面虽然有所改善，但和股价的强势表现相比也并不匹配。从十几家公布2017年业绩快报的银行股来看，营业收入同比增长不到1%，从净利润来看，除了个别城市商业银行实现了两位数的增长，大多数银行的净利润增速都是个位数。这样的业绩增速表明银行的业绩还没有走出低谷，在前几年银行业的黄金时期，银行股是A股市场不多的暴利行业之一，业绩基本上都是保持两位数以上的高增长，即使是工商银行的这样的巨无霸，业绩增速也一度高达20%多。和前几年的高增长相比，银行股现在的业绩显然难言亮丽。

不过，资本市场从来都是炒作预期，虽然银行股当前的业绩并没有出现大幅度改善，不过一些关键性指标开始回暖，使得投资者相信银行业未来几年的业绩可能会出现实质性改观。

首先是银行业的息差开始出现了企稳回升的迹象。2014年底以来，我国开始启动新一轮降息周期，银行的贷款利率下降幅度超过存款利率，利润受到明显挤压。加之过去几年我国利率市场化推进速度很快，中小银行可以通过价格手段和大银行展开竞争，也在一定程度上提升了银行的成本，而互联网金融的蓬勃兴起，更是让银行业面临前所未有的挑战，因此，过去几年来，银行业的息差一直处于下降的趋势之中。而国内银行的盈利模式又较为单一，在很大程度上依赖息差收入，因此，息差的下降导致银行利润增速快速回落。不过随着最近两年我国货币政策逐渐收紧，尤其是去年以来，国内的资金流动性紧张，资金价格快速上涨，银行的议价能力得到提升，很多行业的贷款利率都出现了大幅上浮，对于银行而言，相当于变相加息，银行业的息差也由此出现了企稳回升的态势。加之最近几年监管机构整顿影子银行，很多影子银行业务重回传统的信贷渠道，也在很大程度上提升了银行的盈利能力。在投资者看来，如果银行业最关键的息差指标企稳回升，意味着银行业未来的业绩可能会出现明显改观，这使得过去几年投资者对于银行业形成的悲观预期开始逆转。

除了息差企稳之外，银行业的另外一大亮点在于不良率出现了下降趋势。我国商业银行的不良贷款余额和不良贷款率曾经多年保持“双升”势头，从最近两年来看，银行的不良贷款余额依然保持上升，但是不良贷款率开始出现了下降的趋势，2016年末，我国商业银行不良贷款余额1.51万亿元，不良贷款率1.74%，环比下降0.02个百分点，去年的不良率同样保持了小幅下降的趋势。

不过，现在断言银行业的不良贷款率已经出现了拐点还为时尚早，一是当前中国宏观经济还没有走出低谷，尤其是房地产市场未来的走势依然具有很大的不确定性，对于银行业而言，真正的考验还没有到来。其次，银行业不良率数据的真实性也值得考虑，比如今年1月中旬曝出的浦发银行大案，浦发银行成都分行为掩盖不良贷款，通过编造虚假用途、分拆授信、越权审批等手法，违规办理信贷、同业、理财、信用证和保理等业务，向1493个空壳企业授信775亿元，进行承债式收购，换取相关企业出资承担浦发银行成都分行不良贷款。而在此之前，浦发银行成都分行一直是“零不良”的典范，国内银行业究竟还隐藏了多少类似的案件不得而知，所以，虽然从数据上来看，银行的不良贷款率出现了下降，但是也不宜对此过度乐观。

在基本面预期得到改善之后，投资者给予银行股的估值开始大幅提升。去年上半年，A股市场20多家银行股，其中有一半左右的股价处于破净状态，也就是股价低于每股净资产。市场之所以给予银行股较低的估值，主要原因在于对银行资产质量的担忧，投资者认为未来银行业面临的坏账风险较大，因此很多银行股价长期处于净资产下方。

在A股市场，银行、钢铁等板块长期以净资产而不是市盈率估值，这也是A股市场多年的传统估值体系。随着A股逐渐从散户过渡到机构主导的时代，市场的投资风格也逐渐从炒作创业板转向大市值蓝筹股。很多大市值、高股息、低估值的蓝筹股开始成为机构大资金的新宠。从去年以来，A股市场很多传统的低估值板块都开始被市场价值重估。

最早启动的是电器板块，长期以来，A股市场电器类股票的市盈率一直处于10倍以下，尽管很多白马电器股的业绩一直不错，但是由于缺乏炒作题材，因此估值水平一直很低，市场对此也习以为常，但是从去年开始，以格力电器为代表的白马电器股大幅上涨，成为去年A股市场最耀眼的板块之一。除了电器股之外，估值水平长期处于底部的还有钢铁股，这个板块一直是“破净”重灾区，但是在供给侧改革的推动下，上游原材料迎来涨价的春天，钢铁股也迎来了一次难得的价值重估，从2016年年底以来，宝钢股份的股价已经翻番，从市净率估值角度来看，2016年以前，宝钢股价长期处于破净状态，但是最新股价已经大概处于1.5倍市净率的水平。除了钢铁股，另外一个大面积“破净”的板块是银行股，在钢铁股大幅上涨之后，银行股也迎来了价值重估的机会，去年上半年还有大约十几家银行股“破净”，但是截至目前，20多家银行股已经全部消灭了“破净”现象。

不过，现在银行业的基本面仅仅还只是出现了些许企稳的迹象，由此判断整个行业即将全面回暖还为时尚早，如果未来实体经济增速下滑超出预期，货币政策再度放松，银行业的息差还有再度下降的可能。另外，如果国内的房地产和制造业等关键行业出现大幅下滑，银行的资产质量问题也会面临重大挑战。

从对A股市场的影响来看，A股很多次大牛市开启之前，通常都是银行股率先大象起舞。2014年底，银行股也曾经出现过一轮大幅上涨，当年最后一个月银行股的涨幅高达30%，涨幅之大远超银行股近期的表现，也由此开启了2015年的一轮大牛市。从上一轮A股走势来看，银行股等大盘股的启动将指数拉到一定高度，市场人气由此回升，随着越来越多资金的进场，市场开始从“一九”结构性牛市转为普涨，最终将上证指数推至5100多点。从目前A股的走势来看，市场的上涨主要还是集中在少数大市值股票，90%的个股还处于下跌之中，等待“一九”行情向普涨转换，对投资者的耐心还是一个极大的考验。