财务链视角下的企业风险传导效应研究

金颖颖

一、引言

企业财务系统由互相影响、互相关联的复杂财务关系网络组合而成，位于财务链上的所有企业都是这种复杂财务关系网络中的关键环节。处于财务链上下游的企业之间都存在一定的关联性，表现为资金的投入、拆借或财务信息方面的交流。企业之间的财务风险具有一定的传导性，如果位于财务链的某个企业爆发了财务危机，那么这种财务风险就会通过财务链或财务关系网络传导给链条上其他企业，所有企业内部各个环节及财务关系网络中的个体企业之间财务风险的传递普遍存在。

企业所面临的经济环境、社会环境、法律环境和市场环境都在时刻地发生着变化，这就使企业的财务活动带有较大的不确定性，有时企业也难于获得完整、准确的商业信息，这都会导致企业的财务活动带有一定的随机性和盲从性，无形之中增加了企业的财务风险。随着全球经济一体化趋势的加强，企业间的合作越来越紧密，这种企业间财务风险传导效应表现得会越来越明显。例如，2007年爆发于美国的次贷危机，迅速地蔓延到了欧洲和日本，并引起了全球新一轮的金融危机，这场全球金融危机也很快波及到了我国。由此可见，企业之间财务风险传导具有范围广、传导速度快的特点，位于这个财务网络内的所有企业都会不同程度地受到财务危机的影响。企业财务风险累积到一定程度，甚至会导致企业破产倒闭。

即使企业集团风险抵御能力较强，也会由于财务决策失误，导致财务风险的陡增而深深地陷入财务危机之中。最近颇受关注的乐视集团，由于集团内业务在短期内的急剧扩张，导致企业集团用于临时周转的资金极度短缺，进而导致集团的财务链出现了问题，致使曾经风光无限的乐视集团处于风雨飘摇之中。由此可见，每一个企业无论大小都要树立财务风险意识，即使是对于风险抵御能力较强的企业集团，也需要不断地完善企业内部的风险管理体系，制定客观的、具有指导意义的财务政策。

现阶段，国外内关于企业财务风险的文献主要集中于对财务风险产生原因的分析、财务风险的预警分析及风险控制手段的研究，而对企业之间财务链关系和财务风险传导效应的研究少之又少。对企业财务风险传导效应的分析要基于对企业财务风险的管理和控制，重点从风险传导和风险转移的角度将整个风险控制的过程作为一个动态的过程来分析。企业的财务风险预警和财务风险管理系统已经逐渐地被标准化和体系化，但目前国内外对于企业财务风险传导效应的研究十分有限，因此要从企业财务风险传导的一般理论入手，逐渐完善企业的风险管理体系。

企业财务危机的爆发不是一朝一夕形成的，而是一个长期累积的过程。企业的管理者往往对日常管理过程中的财务风险预测不足、重视程度不够、也没能及时地采取有针对性的、行之有效的应对措施将这种风险扼杀在初始状态。尤其是集团企业在迅速扩张的上升期，在对内对外的博弈过程中，企业的管理层多存在侥幸心理，忽视了企业财务链风险控制的重要性。而一旦这种风险超过了临界值而爆发，会导致企业资金链断裂、措手不及进而造成不可挽回的严重后果。

基于企业财务链对这种风险传导效应进行分析，首先要对财务风险的传导原理和一般规律进行分析和研究，提高风险控制质量和风险管理决策的效率，加强对财务风险的抵御能力。因此，本文从财务链的视角出发，分析了企业风险传导的内涵及特征；界定了企业风险传导的概念，从企业的筹资活动、投资活动、运营管理及利润分配等不同的角度分别构建了企业风险传导模型，深入探讨了风险传导效应产生的原因、路径和载体等要素，并进一步基于财务链视角系统分析了企业风险传导的多米诺效应和耦合效应，旨在为企业更好地抵御来自于内部和外部的风险，提供一些意见和建议。

二、基于财务链的企业风险传导效应的内涵及特征

（一）财务风险传导理论内涵

图1 财务链风险单向传导

图2 财务链风险双向传导

图3 财务链风险多向传导

企业是社会经济系统中的最基本单位和最小单元，受到内部系统中的一些不可控因素和外部经济、法律和政治等环境因素的影响和干扰。整个社会经济是一个完整、统一的整体，而同处于这个系统中的企业之间存在着十分密切的关系。基于财务链的企业风险传导受到很多不确定因素的影响和干扰，致使企业生产经营过程中的个别环节会出现风险。但这种风险不是固定不变的，它会沿着企业财务链的路径传导到其他的利益主体，使财务链上的相关企业都会不同程度地遭受损失。从广义的角度来讲，财务链上的企业之间都会存在一定的利益相关性，因此这种企业的财务风险不仅会在企业内部各部门之间传导，还会在同一财务链上的企业之间传导，也就是说一个企业已经存在比较严重的财务风险，那么这种风险一定会传导到集团内的其他企业，甚至会迅速传导至上下游的供应链企业。

基于财务链的企业风险传导包括内部传导和外部传导两层涵义。其中内部传导主要指的是这种财务风险在企业内部的各个部门或各个环节之间进行传导，即企业的财务风险通过企业内部的某些特定载体和途径由企业内部的一个环节传导到另一个环节。另一层含义是指外部传导，是指企业的财务风险通过企业之间的财务链条，由一个企业传导到集团内的其他企业，或供应链上的上下游企业。风险传导的具体方式包括财务管理的各项活动，如企业筹资、对外投资、运营管理和企业的利润分配等。此外，企业的财务预测、决策、财务计划的制定、财务控制、核算等工作也会对企业风险传导产生一定程度的影响。

（二）基于财务链视角的风险传导特征

首先，基于财务链的企业风险传导具有一定的方向性。基于财务风险传导的模式分类，具体包括财务风险单向传导、财务风险双向传导和财务风险的多向风险传导，具体如图1至图3所示。

将企业内部的各个环节或财务网络、财务链条中存在一定关联关系的企业，定义为不同的功能节点。那么财务风险单向传导，如图1所示，表示这种风险从功能节点1传递到了功能节点2，再经由功能节点2传递到功能节点3，这种风险传导方向是单向的、不可逆的。通常这种财务风险的传递发生在企业内部，或企业规模相差较大的企业之间。第二种模式的双向传导，即财务风险传递的方式是双向的，这种风险传递的方式多发生于企业之间，且互相影响、互相传递的企业规模相差不大。财务风险的多项传导方式更为灵活，每个功能节点都会对其他的功能节点产生一定的影响，同时也会受到其他功能节点的影响。当企业在日常的财务活动中产生了各种财务风险时，因为整个财务网络中各个环节的复杂性和多样性，这种财务风险有可能向多个方向传递，涉及到更多的财务利益主体和供应链上下两端的企业。

其次，企业财务链风险传导的复杂性。在企业实际运营的过程中，由于市场环境复杂多变，基于财务链的风险传导体系更加复杂。影响财务风险传导的因素众多，主要包括会计核算中的六大要素，即资产、负债、权益、收入、费用、利润及日常运营中的现金流量，各因素之间相互关联、相互影响。基于财务链的风险传导，会逐渐扩展至整个财务活动的各个功能节点，形成一系列属性不同、表现不同的风险传导子系统。企业财务风险的产生具有一定的客观性和复杂性，无法完全遏制财务风险的发生，只能尽量控制其规模不再扩大，尽量降低财务风险的不利影响。

图4 企业筹资风险传导模型

图5 企业投资风险传导模型

图6 企业经营活动风险传导模型

图7 企业利润分配风险传导模型

第三，企业财务风险的传导的突发性。基于财务链的企业风险传导产生原因具有一定的突发性，这种风险传导一旦产生就会造成比较严重的后果。分析企业财务风险的产生原因，主要是由于企业信息不对称造成的，由于不同的利益主体都会从自身的利益出发，财务信息很难得到有效的交流和共享，这是企业财务风险产生和传导的深层次原因。在开始阶段，企业财务风险产生的过程较为缓慢，仅会在财务系统某些方面产生细微的变化，容易被忽视。当然，企业外部经济环境的变化也会对财务风险的传导产生一定的影响。当财务风险不断地积累超过一定值时，就会爆发财务危机，在企业内部和企业之间迅速传播，给其他财务主体带来新的风险。

三、基于财务链的企业风险传导模型的构建

无论是单独一个企业还是复杂的企业集团，其日常的财务管理活动都由内部筹资活动、对外投资活动、营运活动和利润分配活动组成，本文基于这4种财务活动的角度分别构建财务风险传导模型，进而对企业内部各个环节之间和企业财务网络之间的分析传导效应进行分析。

（一）企业筹资风险传导模型的构建

筹资活动是企业一项重要的财务管理活动，企业通过不同资金筹措的方式来调整投入资本的比率和资产负载的比率。资金筹措金额的数量主要是根据企业日常现金持有数量和未来预计投资的数额来预测，如图4所示。

具体的筹资方式包括借款和股本筹集两种方式，企业长期借款和短期借款用水平变量来逐一进行衡量。企业可以根据新增固定资产投资所需的资金数量和企业的长期筹资政策来确定企业长期借款的期限、金额和投入资本金额，如果长期借款还不能满足需求，可以考虑借入短期借款。当企业借入长期借款、短期借款或二者的组合时，此时累计借款总额增加；当借款到期相应地减少长期借款、短期借款或二者的组合时，这时借款的累计总额减少，企业还需要支付由于借款而产生的利息费用。

基于财务链的企业风险在借款企业之间的传递效应非常明显，一旦借款企业出现财务危机，会直接地影响到被借款企业的财务状况和资金周转情况，并且这种传导效应会非常迅速，能够在很短的时间内波及到财务链上的所有企业，或财务网络中的相关企业。

吸收股本的情况与借款有所不同，如果向一个企业注入股本后，即成为这个企业的股东。当企业收到外部企业或个人的实收资本时，股本的累计数会增加；反之就会减少。这种财务风险的传递，要低于企业间的借款，但企业付出的财务成本较高。

（二）企业投资风险传导模型的构建

与企业的筹资活动相对应，如果企业有闲置的资金，可以考虑对内投资或对外投资，提升企业的产能、竞争力或获取投资收益。企业对内投资的财务风险具有可控性，更加灵活，如可以依据企业销售形势和产能的状况，增加固定资产或流水线。

而企业对外投资的财务风险较大，一旦被投资企业的经营状况出现问题，会严重影响投资企业的利益。当被投资企业由于经营管理不善进入破产清算时，投资企业就会遭受较大的损失。企业之间投资活动的风险控制模型，如图5所示。

（三）企业经营活动风险传导模型的构建

基于财务链的经营活动的风险传导主要体现在企业的赊购和赊销方面。企业产品的市场需求量决定销售量，目前市场中的产品销售并不是出货之后马上付款，而是有一定的付款期限，如果付款期限过长就会增项销售企业的财务风险。收款金额为销售收入和税金的总和，企业在产品销售的过成中都会提取适当数额的坏账准备，企业在经营活动中的风险传递模型，如图6所示。

（四）企业利润分配风险传导模型的构建

企业在利润分配的过程中，同样存在财务风险，利润分配总额是企业的各项收入与各项费用的差值，企业利润分配子系统的风险传导模型，如图7所示。

企业在筹资活动、投资活动、日常运营活动和利润分配活动中都存在一定的风险，通过基于财务链的风险控制模型的构建，能够降低企业内部各环节、及企业之间的财务风险的传导。

四、基于财务链的企业风险传导效应分析

（一）企业财务链风险传导的多米诺效应分析

多米诺效应是指在一个存在连锁关系的系统中，一个微小的初始能量可能会带来一系列严重的连锁反应，本文采用多米诺效应来定义企业内部和企业间的财务风险传导过程。

企业财务活动是由若干个相关联、相互制约的环节组成。其中任何一个初始环节，如投资、筹资、日常运营、利润分配等，都可能产生初始的财务风险。这种微小的风险在初始阶段往往得不到管理层的重视，没有将这种风险控制住或遏制在萌芽状态。当初始阶段很微小的财务风险突破风险阀值之后，会基于财务链迅速地传导，传导的载体就是企业内部和企业之间的复杂财务关系网络。借助财务网络关系载体将财务风险传导给下一个功能节点，导致其他的功能节点同样产生财务风险。这种基于财务链的从一点传递到多点的企业风险传导效应，即为多米诺效应。

企业之所以会产生财务风险的多米诺效应，首先是因为企业中存在风险源。风险源是基于财务链风险传导的潜在因素和给企业造成经济损失的内在原因。将财务风险因子定义为，风险触发器为，企业初始财务链风险风险程度为，则有：

只有当企业的财务风险超过一定的风险阈值以后，才会产生多米诺效应。多米诺效应的风险阀值是一种类似于相关物理参数的限值，如果将初始财务风险的阈值定义为，则有

进行风险传导的功能节点之间存在密切的内在联系，即初始功能节点和二级功能节点之间一定具有一定的关联性。如果两个节点之间没有任何财务关系，也没有通过其他节点建立较为密切的联系，在这种情况下财务风险是无法传导的。作为财务风险传导载体财务关系网络，也只是两个功能节点之间的关系的直接体现。财务风险由一个环节向另一个环节传导，或由一个企业向另一个企业传导，会受到来自于外部和内部的各种要素的影响和干扰，这些要素能够抑制或加速这种财务风险的传导。

从企业内部各种财务活动的相关性来看，财务活动的相关性越大，环节之间的关系越密切，这种风险的传导越快。从财务风险在企业之间的传导来看，如果两个企业之间的业务关系越密切，财务风险传导越快。例如，母公司控制下属子公司，一旦母公司的财务出现了严重的危机，那么相对于其他公司子公司就会受到更为严重的影响和冲击。

企业间基于财务链的风险传导过程与能量的传导过程相似，风险的传导过程是一个动态变化的过程，将定义为风险扩散系数，表示为：

其中， 为企业所面临的环境、为业务的相关性、 为风险处理措施。由公式（1）和公式（2）可以推导出企业财务链传导中的二次风险：

由此，可以推导出基于财务链的企业风险传导的多米诺效应分析模型：

（二）基于财务链风险传导的耦合效应分析

企业间基于财务链的风险传导耦合效应来源于一个物理学的概念，具体是指两个或多个体系间彼此影响的现象。在企业财务风险传导过程中，由于功能节点的利益关系不同、风险的匹配关系不同，从而也造成风险关系的性质不同，这种现象被称之为财务风险传导中的耦合效应。耦合效应不同的传导形式决定着不同的耦合状态。而基于财务链的企业风险传导形态由各个功能节点之间的关联度和和匹配度来决定。

如果将企业财务风险整个系统看作由多个子系统组合而成的整体，则各个子系统的耦合方式决定着整个系统的耦合方式。假设企业在其日常经营活动中会面对各种各样的风险，可以用标准差 来描述该企业所存在的财务风险状态：各个环节或各个企业互相叠加、互相影响，当这种耦合关系达到一定程度后，会发展突变而产生新的风险。企业外部的各种不利因素会将这种耦合作用放大，同样超过一定的风险阈值后，就会迅速在企业内部的各个环节和供应链上的企业之间传导。

如果财务风险子系统中的相关系数 为负值，这时两个子系统的风险耦合程度较低，这种企业间的风险传导效应会减弱，降低总体的风险，对基于财务链的风险控制有利。在企业的财务风险传导过程中，如果能够尽早发现财务风险并积极地采取措施、切断风险源，就可以最大限度地降低由于财务链传导而造成的经济损失。

五、结语

其中， 是风险权重， 为系统组合权重； 为财务风险子系统的风险状态值， 为财务风险子系统 的风险状态值； 为企业财务风险子系统和财务风险子系统 的相关系数。

企业内部各部门或企业之间的相关系数 ，揭示了随机变量之间的关联程度和财务风险传导耦合程度，即各个子系统之间的相互关联关系。相关系数 的大小与企业内部各个环节和企业之间的财务风险传导时间、效率和程度都密切相关。

而企业之间基于财务链的风险传导耦合效应实现机制，也会相互影响、相互作用。财务风险传导过程中

本文从财务链的视角，对企业财务风险传导过程进行了系统的分析，本文的分析主要是建立在财务风险传导理论基础之上。首先阐述了基于财务链视角的企业风险传导的内涵和特征；然后构建了四种不同情况下的财务风险传导模型；最后重点分析了企业财务风险超导多米诺传导效应和耦合效应风险传导模式，并探讨了构成企业财务风险传导的重点因素，能够为后续研究提供一部分理论依据。

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