科技创新企业的收购价值的评估研究

刘聪

摘要：近年来，中国高新技术和科技创新产业的快速发展，越来越多的科技创新型企业成立，巨大的市场潜力和发展空间导致这些企业的实际价值往往超出企业的现有价值很多，若使用传统的企业价值评估方法评估此类企业的话很容易导致其中的一部分价值被忽视甚至被忽略。本篇文章的研究目的在于通过比较以传统的评估方法对该类型企业的评估值与市场上的成交价值的差距分析原评估方法的不足，并提出建议。

关键词：企业价值评估；评估方法；公允价值

1企业价值评估概述

1.1企业价值评估原理

企业存在的根本目的是为了盈利，对于投资者而言，企业的价值体现为投资者所拥有的企业未来盈利的相关权益，所以企业价值可以定义为用货币表示的在特定的时间根据特定的价值定义，对企业未来盈利性和相关权益的判断。

在评估实务中，评估企业价值依据的原理就是把一个企业作为一个整体，评估企业整体所拥有的全部资产和收益能力，在符合企业现实经营情况的条件下充分考虑影响企业价值的各种因素，最终结合企业所处的社会经济大环境及行业发展的背景，对企业的市场价值进行合理的全面的评估。

1.2影响因素

在企业价值评估实务工作中，有很多可以影响企业价值结果的因素，其中影响较大的几种有预期收益，现金流，成长性，企业风险等。其中预期收益的预测既是重点也是难点，评估师对于一个企业收益预测的多少可能直接影响到该企业的评估价格。

2评估科技创新企业价值的方法选择

2.1基本评估方法

收益法：收益法是近些年越发被认可的方法，评估师通过预测和估算被评估资产的预期收益来得出评估结果，通过收益法评估资产价值时需要考虑资产未来收益和资金的时间价值，虽然可以比较准确地反映资产的资本化价值。但是因为收益法预测的是未发生的资产变化，易受评估师的主观判断和不可预见因素影响。所以使用收益法虽然更加合理难度却也更大，对评估师的要求也更高。

2.2评估企业价值常用收益法种类

2.2.1现金流量法（DCF）

公司资产的现金流是在一段经营期间内以企业资产为基础的销售、投资、服务等商业活动产生的。但是考虑到企业资金长期的流入和支出时，还需要考虑到流动资金其潜在的时间价值，并且要用适当的折现率进行折现。

现金净流量

NCF=X（1-T）-I

其中：NCF——现金净流量；

X——营业净收入（NOI）或税前息前盈余（EBIT）；

T——所得税率；

I——投资。

折现率

WACC=K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）

其中：B——企业向外举债；

S——企业动用自有资金数量；

V——企业的市场总价值；

Ks——企业股东对此次投资要求的收益率；

Kb——债务的利率；

T——兼并后企业的边际税率。

2.2.2CAPM模型

资本资产定价模型出现的最初目的是为了评估风险资产。它的性质类似于风险投资，其作用都是把未来收益的风险依据回报率进行折现，该模型可以用来确定在股票估值风险投资项目的贴现率如果以风险和投资者的利润作为效用函数的决策变量，推导CAPM模型的具体形式为：

E（ri）——预期回报率

rf——无风险利率

Binl——系统性风险

E（rm）——市场m的预期市场回报率

2.2.3EVA评估法

经济增加值法是近年来国际上比较流行的评价企业经营状况和效绩的重要指标，考虑企业的资本利润率并了解使用资本的机会成本。但是能否抓住潛在机会，是该方法评估值准确性的一个重要而困难的问题。

税后营业净利润=销售额-营运费用-税收

税后营业净利润=营运收入x（1-所得税率）

全部资本成本=加权平均资本成本率x调整后资本总额

扣除资本成本后的资本收益=税后净营业利润-全部资本成本

3科技创新企业的评估缺陷

3.1评估价值与市场价值的差异

现今随着科学的进步越来越多的科技创新企业和相关公司如雨后春笋一般出现，而这些新公司的出现必然会产生越来越多的企业兼并、收购、上市等经济业务，能否准确的评估这些科技型企业的价值对于能否保证经济的良性发展和保持这类企业的活力是至关重要的。评估方法和手段上的漏洞很容易导致评估师在估算企业价值尤其是预期收益上面出现严重失误，进而导致企业价值不能得到公正有效的评估结果，使得企业所有者和受益者的经济损失。

3.2不可控风险的存在

我国现今正处于快速发展阶段，尤其是科技行业的企业更是蒸蒸日上，科技产品日新月异种类也是越来越多，但是这也就造成了在评估方面许多不可控制的风险存在，许多新企业的新开发产品还没有被市场接受，市场认可度低，于是在评价过程中其价值很容易受到低估，但此类产品一旦进入市场很容易被广大消费者接受，其价格也会快速上涨，而由于评估师或评估单位的低估，企业很容易遭受损失，这就是市场快速发展中的不可控风险。

3.3市场发展过快导致评估难度增大

如上所诉，我国市场发展迅速，科技产品更新换代快，但是太快的发展速度不仅容易引发泡沫经济更对评估师评估科技产品的价值来说提高了难度，热门产品需要分析其市场寿命和剩余价值，而新兴产品更需要评估师的关注和了解，充分判断其潜在价值和最容易接受的市场群体，进而判断其是否禁得起市场的考验。而许多评估师因为经验不足或者对这种类型产品的了解不足非常容易使企业受损失或非正常获利。endprint

4评估方法缺陷的解决对策

4.1发现企业的潜在价值

科技创新型企业往往有着巨大的潜在价值有待发掘，这种价值即不可以直接作为企业价值加到评估价格中，更加不可以被忽视，所以增加一种新的专门针对大量潜在价值的评估手段迫在眉睫，这种手段可以根据评估主体所在行业的发展前景和其本身的发展历程综合评定得出，无论是潜在客户还是发展潜力，科技型企业都要大于一般的行业，在线上交易高度普及的今天，一款软件的研发很容易让一个企业瞬间崛起，所以如果能根据大量科技创新型企业的发展数据和发展历程模拟出针对该行业相关的专门的修正系数。一旦这种通过修正系数评估潜在价值的方法可以成功并投入使用，笔者相信对于绝大多数科技创新企业都将是福音。

4.2正确评定企业在行业中的地位

在每一个行业中都有领头羊企业和中坚企业，其技术水平差距并不是很大，但在一般行业里，知名品牌的影响力远大于中坚企业，可是在互联网的世界里，尤其是中国这种复杂的市场中，科技创新行业的龙头企业并不比其他同行业的名气大太多，人们在使用手机软件或者电脑软件时很少追寻生产厂家，而随着各种盗版软件程序的猖獗，使得该行业市场更加混乱，这时候如何辨别不同企业的行业地位至关重要，小企业和末端企业的创新能力有限，发展潜力也就有限，但是像粤软这种“老字号”国资企业其影响力是相当大的，这种企业不仅掌握着该行业的绝大部分资源和核心技术，更重要的是能够把握行业的发展大致方向，其核心团队更是该行业的专家和先行者，正确的看待和评估其地位不应该仅仅是在网上收集资料和道听途说，更重要的是了解其核心团队的核心技术在行业中的地位。正确的评定科技创新企业的行业地位，更有利于评估企业的收益和潜力。

4.3掌握行情，正確预测

随着互联网的普及和智能手机的盛行人们足不出户知天下，科技行业和科技产品的创新发展也是日新月异。如果可以正确的预测其发展进度和行情，非常有利于对该行业企业的评估，当然这并不是评估师的专业工作，但是这确实是影响评估工作的因素之一，评估师的个人见解和对行情的了解程度，将会直接影响到评估的结果。总而言之如果可以有专门的评估师针对该行业进行深入了解并专门进行的评估，笔者相信将会大大提高评估质量。

5结论

随着中国经济的上行和互联网以及支付手段的发展进步，科技创新企业将进一步融入社会经济中，科技创新企业的价值评估也应该随之进步，不应该受制于现有的评估方法，科技企业的巨大收益潜力以及巨大的市场潜力不应该被忽视，正确的判断该行业的发展潜力和收益能力是评估科技企业的重中之重。endprint