基于竞争力的营运资本管理分析

曾海花

[摘 要] 企业资金链管理的核心在于营运资本管理，营运资本管理不只会影响企业流动性，其管理效率还会直接影响企业的盈利能力，分析一个企业的营运资本管理效率关键在于分析其在产业链上下游中的相对竞争地位。营运资本管理好坏不在于是否懂得运用OPM战略下形成的“零营运资本管理”和“负营运资本管理”，而核心在于形成相对于产业链上下游的竞争优势。通过Z公司营运资本管理案例展示营运资本管理效率与盈利能力的关系，得出营运资本管理的重点在于提升企业竞争力，只有当企业竞争力提升，与上下游的谈判能力提高后，营运资本管理效率才会得到提升。

[关键词] 营运资本管理;OPM;竞争力

[中图分类号] F275[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2018）12-0014-02

Abstract： The core of enterprise capital chain management is working capital management. Working capital management not only affects the liquidity of enterprises， but also directly affects the profitability of enterprises. The key to analyzing the efficiency of an enterprise's working capital management is to analyze its relative competitive position in the upstream and downstream industrial chain. Whether the management of working capital is good or bad does not depend on knowing how to use the "zero working capital management" and "negative working capital management" formed under OPM strategy， but depends on the competitive advantage compared to the upstream and downstream companies of the industrial chain. Through the case of company Z 's working capital management， this paper shows the relationship between working capital management efficiency and profitability， and concludes that the key point of working capital management is to enhance the competitiveness of enterprises. Only when the competitiveness of enterprises is improved and the negotiation ability with upstream and downstream enterprises is improved， the efficiency of working capital management will be improved.

Key words： working capital management， OPM， competitiveness

營运资本管理是企业短期投融资决策的核心，特别对于中小企业在没有大资金投入到固定资产时，会主要将资金投入营运资本。企业资金链管理的核心就是营运资本管理，营运资本管理的好坏会直接影响企业的流动性，管理不善会导致企业形成流动性风险，关系到企业的生死存亡;另外，国内外大量学者的研究表明营运资本管理效率对企业盈利能力有着显著影响[1]-[4]。企业如何运用好营运资本管理实践以提高企业的盈利能力成为越来越多企业关注的重点。过去人们在探究企业营运资本管理能力时，总喜欢谈及OPM战略（Using other peoplesmoney，用别人的钱赚钱），并在此战略下形成的“零营运资本管理”及“负营运资本管理”，通过对应收账款、存货以及应付账款进行有效的管理，降低企业对营运资本的投资及资本成本，从而提高企业的盈利能力。

然而，企业营运资本管理效率提高的关键不在于是否懂得运用OPM战略下形成的“零营运资本管理”和“负营运资本管理”，而其核心在于形成相对于产业链上下游的竞争优势。以下期望透过“Z公司”营运资本管理案例来展示营运资本管理的核心。

一、Z公司营运资本管理分析

Z公司是一家在电气控制与自动化领域里具有自主创新能力和高成长性的高新技术企业，主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研发、设计、生产和销售。产品广泛应用于电力、大中型工业企业、市政建设、基础设施等领域。

然而，近年来，企业的业务量虽然上升了，但是盈利能力却没有相应跟上。由杜邦分析体系可知，影响公司盈利能力的其中一个重要的因素就是资产的使用效率，Z公司流动资产占总资产75%以上，因此，可以认为其营运资本管理效率较低是其中重要原因。

流动资产和流动负债构成了企业营运资本管理的主要内容，从表1可以看出，一方面，应收账款构成了流动资产的主要组成部分，且近年来在绝对值上和相对占比上都呈上升趋势，应收账款占流动资产比重一度从51.3%上升至66.9%。另一方面，公司在业务量上升时经营性负债占比却在20X3年起出现下降趋势。因此，可以得出公司近几年都需要通过吸收新投资或举更多的债务来支撑经营活动中的现金需求量。公司金融性负债比重上升支持了这一结论，其短期借款占流动负债比重一度达到51.7%，一定程度上说明公司现金流紧张从而需要外部融资支撑经营现金流。另外，值得说明的是，公司货币资金占比情况从20X2年开始逐渐加大，然而，这并不是经营活动带来的现金增加，而是公司吸收股东入资及举借更多的债务所形成的现金量，而本分析认为公司此举亦有在为不断增加的营运资本需求量进行筹集资金。

从公司现金周期来看，Z公司的现金周期主要分为两阶段，第一阶段先从20X0年的85天不断扩大到20X5年的407天，其中Z公司的应收账款周转天数从222天增加到508天是公司现金周期急速上升的关键所在。这意味着需要投入到生产经营过程的现金需要增加。第二阶段，现金周期又从20X5年的407天降至20X7年的245天，同样降下来关键的原因是Z公司应收账款周转天数从508天下降至343天导致的。

二、营运资本管理效率与盈利能力的关系

公司的营运资本周转率如同现金周期分为两个阶段，第一阶段从20X0年的2.78下降到20X5年的0.84，说明公司营运资本管理效率在下降，这势必会会直接影响着企业的盈利能力。而上文亦得出，从公司各营运资本组成要素来看，应收账款是影响公司盈利能力的重要原因。通过分析Z公司应收账款的情况，发现公司应收账款平均周转期从202天上升到508天，坏账准备率从2%上升到11.8%，这说明Z公司的应收账款在恶化，这无疑会对公司的盈利能力造成影响。因此得出应收账款的管理至少在以下两个方面对公司盈利能力产生负面影响：第一，应收账款整体被占用的时间增加，使得公司投资在应收账款的资金增加，公司的应收账款周转率大幅度下降，从资产使用效率方面影响着公司盈利能力;第二，应收账款坏账准备率逐年提高，20X5年的坏账准备率几乎是20X0年时候的6倍，多提的坏账准备会计入到公司利润表中的资产减值损失中，从而影响公司的利润水平，进而影响到整个公司的盈利能力。营运资本周转率第二阶段从20X5年的0.84上升至20X7的1.31，与此同时，公司的盈利能力也跟着上升，净资产收益率从20X5年的-7.5%上升至20X7年的7.3%。

表3中营运资本周转率及现金周期一致反映公司投入到不赚钱的流动资产中的钱的多少及营运资本的使用效率。从表中可以看出Z公司净资产收益率和总资产利润率均随着营运资本周转率的降低及现金周期的增长而下降，随着营运资本周转率的上升及现金周期的下降而上升，这与大部分文献研究的结论一致，再次验证营运资本管理对企业盈利能力的重要性。

三、Z公司上下游竞争力分析

Z公司的案例再次说明营运资本管理对公司盈利能力的重要影响，营运资本使用效率的下降（体现在营运资本周转率的下降），必然会导致公司盈利能力的下降;如果营运资本管理效率上升，公司的盈利能力也会跟着上升。然而，如何才能够管理好营运资本？营运资本管理的OPM战略下产生的零营运资本公司和负营运资本公司固然让人羡慕，但是难道公司学会了这种战略就一定能将其用到自己的公司吗？其实不然，营运资本管理的核心在于企业在行业中以及在产业链上下游的竞争力。根据波特五力模型，一方面，如果得出公司对供应商的议价能力强，则可以预期供应商愿意赊销及赊销更多货款給公司，从而可以通过占用供应商的货款来为企业提高盈利能力;相反，如果得出公司相对供应商的议价能力较弱，则可以预期供应商对公司的信用条件会很严格，从而导致公司向供应商购买原材料时赊销期很短甚至是要用现金结算。另一方面，如果得出公司对客户的议价能力强，则可以预期公司即使采用非常严格的信用条件（可以表现在更多的应收票据，或者是更多的预收款项），客户也愿意购买公司的产品，从而达到少被客户占用资金甚至是使用客户资金的能力，从而提高公司的盈利能力;相反，如果得出公司相对客户的议价能力较弱，则可以预期公司需要对客户采用非常宽松的信用政策，客户才会选择购买公司的产品，从而促进销售。以下透过对Z公司产业链上下游相对竞争地位进行分析以验证企业营运资本管理不善的根源。

（一）Z公司的上游

Z公司的主要业务分为三块，消弧选线成套装置、高压变频器、电气监控与能量管理系统。其中消弧选线成套装置的上游行业主要包括电子器件行业和金属加工业等;公司所处行业与上游行业关联性不强，公司有一定的定价能力，受上游制约较小。高压变频器的上游行业主要包括变频变压器、半导体元件、自动化仪表等企业，均是充分竞争行业。电气监控与能量管理系统的上游行业为电子器件、计算机、网络设备行业，均属于充分竞争的行业。

因此，对公司的上游行业进行分析得出，公司整体业务对上游依赖不大，而从上文对公司存货周转期和应付账款周转期的分析来看，公司对这两个项目的管理较为稳定，受业务量影响较小。仅在20X5年整个需求市场出现明显的停滞的情况下出现小幅调整。

（二）Z公司的下游

Z公司的下游客户主要面向电力用户，主要为电网公司、发电厂、大中型工业企业、市政建设、基础设施等企事业单位。因此可以看到，Z公司的下游客户都是实力较强、或在行业中有一定垄断地位的公司或企事业单位，可以说公司相对于客户来说，处于议价能力的劣势端。结合前文的分析亦发现公司对客户的谈判能力非常被动，在年景不好的时候，被客户占用的资金越来越多，回款时间越来越长，产业链中对客户端的谈判能力减弱，不断给客户加大赊销力度;年景转好时，客户手头较为松动时，Z公司的应收账款周转期才下降。这正是公司处于竞争劣势的表现，并不是因为公司不懂得营运资本管理的战略。与下游客户的相对竞争力弱势也是公司近年来营运资本管理效率降低的根本原因。

综上，营运资本管理的核心是提升企业竞争力，当企业足够强大，与上下游的谈判能力提高，营运资本管理效率自然会提升。因此，从另一个角度来看，公司营运资本管理的水平能够在一定程度上反映企业的竞争优势是否强大以及在产业链上下游的竞争地位。Z公司营运资本管理案例亦教会我们分析一个企业营运资本管理好不好，除了从报表数据分析外，更关键的是需要分析其相对于产业链上下游的竞争力这一数据背后的管理因素。

[参考文献]

[1]Ali Uyar.The Relationship of Cash Conversion Cycle with Firm Size and Profitability： An Empirical Investigation in Turkey [J].International Research Journal of Finance and Economics，2009（14）： 186-193.

[2]Azhagaiah Ramachandran，Muralidharan Janakiraman.The Relationship between Working Capital Management Efficiency and EBIT[J].Managing Global Transitions，Spring 2009， 7 （1）： 61-74.

[3]Haitham Nobanee，Maryam AlHajjar.A Note on Working Capital Management and Corporate Profitability of Japanese Firms [EB/OL]. （2011-12-20）.http：//ssrn.com/abstract=1433243.

[4]孔宁宁，张新民，吕娟.营运资本管理效率对公司盈利能力的影响——基于中国制造业上市公司的经验证据[J].南开管理评论，2009（12）：121-126.