并购引发钛白粉格局骤变

杨旭然

在产业集中度提升的环境下，企业面临截然不同的命运：头部企业获得越来越多的市场份额，品牌优势显现，盈利能力随之提升。

而对于在市场竞争中处于劣势的企业来说，这则是一个不断承受挤压的痛苦过程。已经成为常态的环保核查，更是让重污染行业中资金实力不足、难以承受环保成本的中小型企业不堪重负。

钛白粉行业也不例外。2015年6月，行业第二的上市公司佰利联，并购了行业第一，四川企业龙蟒钛业，合并成行业市场占有率超过15%的新龙头龙蟒佰利（002601.SZ）。

在随后的两年多时间里，受益于更高的行业集中度、更严格的环保核查，与2016年楼市的强势复苏，中国钛白粉价格出现了翻倍行情，合并之后的龙蟒佰利赚了个盆满钵满。

时间进入到2017年末，对于这个行业，对于这家龙头企业，所有人的疑问都是，经历了产品价格的翻倍上涨，和三季报净利润的15倍同比增长之后，龍蟒佰利和钛白粉相关上市公司迅猛的发展势头，是否还能持续下去？

行业前二合并

钛白粉被认为是全球范围内性能最好的一种白色颜料原料，广泛使用在各类涂料、纸张乃至食品工业之中，可以说有白色的地方，就有钛白粉的存在。这意味着，全社会对钛白粉的需求有较强的保障，常年处于不断地增长当中。

在需求不断增长的同时，钛白粉行业集中度不断提升。目前我国钛白粉生产企业两极分化态势剧，整合与中小产能退出市场的作用之下，钛白粉生产企业数量呈下降趋势。

龙蟒、佰利联两大龙头公司重组后，总产能达到56万吨，约占全国总产能的16%，成为国内行业绝对龙头企业。在国际上，也位列第四大钛白粉企业，仅次于科慕、亨斯迈和科斯特。

自 2012 年以来，以龙蟒与佰利联的合并为代表，钛白粉行业的产能集中度不断攀升。在需求增长的情况下，产品价格就出现了快速的上涨。2016年，钛白粉一年内从11200 元/吨上涨至15800元/吨，全年涨幅41.7%。

2017年，钛白粉行业在国际四大巨头、国内产业集中度提升的作用下继续涨价行情，到6月底价格到达20300元每吨，较年初上涨26.1%，随后，在7月1日、11月底，国际巨头又先后提价，龙蟒佰利也应声涨价。

在不断提升产品售价的同时，不仅是龙蟒佰利，包括安纳达（002136. SZ）、金浦钛业（000545.SZ）、中核钛白（02145.SZ）等相关上市公司的业绩都不断增长。

环保风暴助推

虽然钛白粉的使用用途非常广泛，但是其非常致命的弱点之一，就是传统的生产方法需要用硫酸与钛铁矿进行反应，污染非常严重。

2016年以来，大量名义产能因为环保核查的缘故不能正常开工，进一步加剧了市场供应紧张的状况。而“氯化法”比硫酸法更加环保，未来优势明显，但在国内刚刚起步，所占产量非常有限，因此，行业的所有产能，几乎都笼罩在日趋严格的环保核查阴影之下。

不同于国内大部分生产厂商，龙蟒佰利掌握了技术壁垒高的氯化法生产钛白粉，价格相对传统硫酸法钛白粉有溢价且供不应求。

公司目前有一套6万吨/年氯化法装置，实际产能4万吨/年，企业20万吨/年氯化法钛白粉项目已经开始建设，预计2018年可建成投产。

而国内众多只有硫酸法的中小产能企业，受到环保政策的影响就更加明显了。例如，在环保局督查压力下，国内钛白粉的集中产地、攀枝花钒钛工业园金江园区渣场被要求停止运营整改，该区域内的多家钛白粉生产企业也被迫停产，不完全名单包括了大互通、海峰鑫、钛海科技、兴中、钛都、力卓钒钛等。

产业链垂直整合

收购龙蟒钛业，对于龙蟒佰利而言，除了让公司具有了产能方面的大幅提升，还有一个重要的价值点在于龙蟒钛业所具备的大量钛矿储备。

2015年并购时，公司就明确表示，龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力，更高的原材料自给率，将有望大大降低公司营业成本。

龙蟒佰利2017半年报显示，公司钛白粉营业成本22.36亿元，换算成每吨成本之后，低于行业内大部分企业钛白粉的成本价（约每吨1.1万-1.2万元）。矿山——选矿——成品的垂直整合，让企业的利润率较其他企业获得了明确的提升。

但钛白粉行情的持续火热，让这部分选矿产能仍不能满足龙蟒佰利的需求，因此在2017年3月，上市公司再次以并购的方式深化垂直整合，斥资1.9亿元收购了攀枝花钛加工企业瑞尔鑫。

资料显示，瑞尔鑫是一家具有10多年钛矿采购、加工及贸易经验，年加工能力18 万吨，2016 年实现营收1.66亿元，净利2818 万元，在攀枝花西部地区行业内综合实力较强。

可以预见的是，钛白粉在消费端需求坚挺，而在生产端企业将通过产业内部整合降低成本。同时，环保核查进一步压缩行业中小规模产能，和2018年末公司20万吨氯化法环保产能的释放，让龙蟒佰利有机会将目前的高盈利状况保持下去。

整个钛白粉板块也将因为中小规模产能的退出，在不同程度上受益。endprint