浅议量化投资在国内金融市场的运用

阎莺颖 任佳希

【摘 要】量化投资是通过数学模型和计算机程序来捕捉市场机会，由电脑作出投资决策，从而有效降低风险，解决投资中的心理因素所带来的巨大影响。在国内，量化投资还处于刚起步阶段，虽然其市场运用和操作策略都有待改善，但同样也意味着量化投资这一重要投资方式在国内存在着巨大的发展机遇。本文详细探讨了量化投资在国内的发展历程、主流运用策略及其投资绩效，并从市场参与者、不同金融工具、金融工具的缺乏、政策干预等几个方面，总结量化投资目前在国内发展中所遇到的主要风险和隐患，并提出相应的解决方法。

【关键词】量化投资；数据分析

一、量化投资在国外和国内的发展历程

在20世纪70年代，随着black-scholes期权公式的发明，以及爱德华·索普的普林斯顿-纽波特公司的成功，拉开了量化投资的序幕。此后一批批数学家、计算机专家、物理学家投身于金融市场，他们运用现代统计学和数学方法，通过计算机程序，对诸多历史数据进行分析，并做出投资决策而获取超额收益，其方法有别于传统的价值投资和技术分析，给金融市场带来了一股新的强大力量[1]。在最近国外30多年的发展中，从无到有，并取得了骄人的业绩。2013年，量化交易约占美股总交易量的14%，2017年，根据美国咨询机构Tabb Group的最新数据，截至5月19日，量化对冲基金已占有美股27%的交易量[2]。

在国内市场，2004年诞生了可查的第一只量化私募对冲基金，华宝信托的“基金优选套利”，其后发展緩慢。在2008和2009迎来了第一波小高峰发展，其发展主要契机是ETF跨市场套利和可转债套利。2010年4月16日沪深300股指期货上市，极大地丰富了量化策略，其后量化在国内开始迅速发展，截止2017年12月底，量化对冲私募基金数量约为4600多只，管理规模约2400多亿元，主动量化对冲公募基金约为170多家，管理规模约740多亿元，而同期海外量化型对冲基金管理资产规模已近3.88万亿美元[3]。截至2017年年12月31日，我国资管总规模约53.57万亿元，其中公募基金规模11.6万亿，私募证劵投资基金1.7万亿[4]。总体而言，量化产品在我国证券基

金中的比例还不高，但是发展很快，处于一个积极增长的良性趋势之中。

二、国内运用的当前主要策略

量化投资的策略广泛而丰富，但只有适应市场的策略才可以存在延续下去，其主流策略随着市场和金融工具的变化而变化着。例如2015年量化的主流策略是市场中性策略，但在2015年下半年来，由于股市动荡加剧，以CTA管理期货为主的相关量化策略则表现抢眼，吸引了大量资金。2016年CTA相关策略表现尚可，其他策略表现不佳。2017年，一众量化策略都表现不佳，其中股票量化策略平均收益率为2.59%，远远落后于用传统基本面方式选股的主观股票多头策略（平均收益率为12.33%）[3]。以下分别阐述目前我国市场的主要运用的几种量化投资策略。

市场中性策略：是相对价值策略的一种，主要利用多因子模型优选股票，买入股票同时卖空与股票同市值的股指期货（或融券），股票组合超越大盘能力越强，则获利越高。2015年该策略年化收益率均值为21.64%，远超2014年的2.88%，主要还是得益于金融工具的丰富，上证50ETF期权，上证50和中证500股指期货在2015年的陆续推出，有力地增加了的对冲工具[5]。

量化套利策略：也属于相对价值策略的一种，但该策略是在价格具有很强相关性的产品之间寻找价差，当价差达到一定程度时反向操作，以获取价差部分的收益。比如期现套利、ETF套利、跨期套利、跨品种套利、分级基金套利等等[6]。2015以后由于诸多期权合约的陆续推出，比如豆粕期权、糖期权等，丰富了这一套利策略，而公募基金由于制度限制，不能采取此种策略。

CTA管理期货策略：在我国市场，由于股市是T+1交易，缺乏相应做空机制，而期货是T+0交易，并且可以做空，有杠杆，因此程序化交易在期货市场上遥遥领先于股市。其套利、高频、多空等策略发展很快，交易活跃，主要交易品种为股指、能源、金属等期货品种。

其他策略如FOF（组合基金策略）、宏观对冲等，在我国的发展还只是处于起步的阶段，有待进一步的发展。

三、量化投资在国内市场的风险隐患分析

在海外成熟市场中，市场的参与者为机构投资者占据主流，而我国投资者以散户为主，投资理念不成熟，非理性行为广泛存在，为量化模型的适用性带来了很大的挑战。同时海外市场历史久远，数据供应市场发达，而如前所叙，量化投资极度依赖数据，一般的投资模型往往要向前追溯30年以上，而中国的市场，拿A股和期货市场来讲，历史短，可供运用的数据少，而且可靠性也不足。这些方面只有通过对金融市场的良性改革来逐步改变投资者结构的不合理问题。

在目前的运用中，量化策略主要运用于股市和期市，其中期市由于可以T+0、卖空、杠杆、制度同国际接轨较深，其程序化交易发展远远大于股市，各种量化策略也丰富的多。而股市由于没有做空机制、没有合理的退市制度、假账泛滥、作假成本低等等不利因素，其发展必定受到较大的制约和不利影响，因此股市的改革刻不容缓。总体而言，我国目前市场的金融工具缺乏，为量化策略的多样性和适应性带来很大的挑战。从中国量化投资的发展历史来看，每一次新金融工具的推出，比如ETF、上证300股指期货、上证50ETF期权、上证50和中证500股指期货，都给量化投资带来飞速的增长，可见新的金融工具对于完善市场投资策略有多么重要。2018年原油期货推出，接下来外汇期货、多种期权等等金融工具的逐步推出，必然也会给量化投资带来更大的发展。

中国市场同海外成熟市场的另一个重大区别就是政策干扰市场的强度大，这对于量化投资这种建立于统计研究和实证分析之上的策略而言，等于增加了太多的不确定性和不可控性。尤其体现深刻的是在2015年股灾后，政府对于金融工具严格管控而采取了一系列措施，比如将股指期货保证金调至40%、融劵由T+0改为T+1、大大提高股指和5年期国债期货手续费等等。这些突发的干预导致大量的量化模型效率低下。同样在2015年股灾后，证监会针对程序化交易进行了一系列干预，导致程式化交易基本停滞。对于哪些在期货和期权上大量使用程序化交易策略的交易商，其模型的交易效率大受影响，甚至失效。量化交易模型的开发并非易事，希望随着我国金融市场的不断深化改革发展，投资结构的进一步完善，尽量减少政策对市场的干预，发挥市场自我调控的功能。

最后，这几年量化投资在国内蓬勃兴起的同时，也出现了过度渲染其效益效用，贬低主观的基本面、技术面交易的现象。归根结底，量化投资只是一个工具，同主观投资，被动投资处在同个市场生态圈中，是互相促进和共存的关系。

四、总结

量化投资由于其自身的优异特征，即统计研究和实证分析，能在极大程度上保证投资的客观严谨和科学。同时量化投资也被证明可以弥补基本面和技术面投资的缺陷。随着相应计算机技术和模型理论的发展，已经在海外的成熟市场上占据了很大的领地。

总体而言，在国内量化投资还处于刚起步阶段，市场介入者少，对其的理解也不充分，这就为量化投资创造了良好的发展机会。从量化投资在国内这几年的发展来看，基本上其发展取决于市场的成熟度、新金融工具的推出和政策干预程度。而对于中国市场的投资者和监管者们，由于外资的介入程度不断提高和金融市场的进一步开放，迟早要直面国外成熟投资机构的进入，届时如何应对和监管，如何利用其优势，如何防范其对市场的冲击和危害，都是一個刻不容缓的问题。我国的目标是成为世界金融大国，不让金融这一利器为外国所控制，就必须紧贴世界金融发展潮流，在浪尖上拼搏。对于在现代金融占据重要一块的量化投资领域，也要做出相应的规划和监管，让其在国内合理合规地蓬勃发展。

【参考文献】

[1]纳兰著.郭剑光译.打开量化投资的黑箱[M].北京：机械工业出版社，2012：3-4.

[2]黄修眉. 新“华尔街之王”崛起 量化对冲基金已占美股近1/3交易量[Z]. 每日经济新闻，2017-05-22. http：//www.nbd.com.cn/articles/2017-05-22/1108866.html

[3]奕丽萍.专业立于万变-2017年私募基金年度报告[R].上海：华宝证券研究所，2018：27-28，18-19.

[4]证券期货经营机构资产管理业务统计数据（2017年四季度）[Z].中国证券投资基金业协会， 2018-02-12.

[5]闻群.2015公募基金中的量化对冲产品全解析[R]. 北京：民生证券金融产品研究中心，2015：2-3.

[6]理查德·托托里罗著.李洪成、许文星译.量化投资策略-如何实现超额收益alpha[M].上海：上海交通大学出版社，2013：372-385.