银行股行情强烈看好

天风证券 廖志明

2017年11月12日，在银行板块低迷之际，我们与策略团队推出联合报告打响大金融年末行情第一枪，并将银行股作为首要推荐。自11月12日以来，A股银行板块至今涨幅达10.7%，大幅跑赢大盘。

直至现在，我们仍十分看好1月银行股行情。我们认为，2017年行业负债结构调整基本到位，2018年资产端陆续到期重定价，将提升资产收益率水平，预计2018年息差有望小幅回升。同时，在经济企稳的大背景下，银行业资产质量的改善是可持续的，例如逾期贷款与关注贷款均走低，而2018年行业整体净利润增速也有望达到9%。

资产端利率有望上行

我们认为，2017年行业负债结构调整基本到位，表现在以下两方面：1）.包括兴业在内的多数行同业负债占比（剔除结算同业存款）均在三分之一以内，已符合监管要求；2）.三季度多数中小行负债成本率高位平稳，息差显低位企稳迹象。伴随短期同业负债成本调整，将保持高位平稳，2018年资产端陆续到期重定价，将提升资产收益率水平，预计2018年息差有望小幅回升。

图一：贷款利率处于上升通道(%)

同时，资产端利率上行的主要支撑来自信贷及债券票息等收益率逐步上行。目前来看，2017年初以来，新发放贷款加权平均利率明显走高，由2016年12月的5.27%上升至2017年9月的5.86%。贷款利率上升来自成本与需求共同驱动，2017年贷款需求较为旺盛，主要原因是：1）.经济增长稳定性增强，企业信贷需求较强；2）.市场利率上行和金融去杠杆之下，部分企业“债转贷”、“非标转贷”的需求较强等；3）.政府债务置换对贷款替代减小。此外，目前债券利率处于高位，商业银行配置债券票息上升也将对资产收益率有较大拉动作用(图一)。

考虑部分行明年负债压力仍较大，各行息差表现可能延续分化的趋势。四大行由于负债成本稳定且存款增长较好，资产端收益率上行将支撑净息差明显改善；而股份行等由于同业负债占比相对较高，存款增长较难，负债成本率仍在抬升，资产端收益率上升将支撑其净息差企稳，但上升幅度预计小于大行。

资产质量向好

银行业是后周期，不良改善可持续。几年前，钢铁、煤炭、有色等行业大幅亏损，是银行业潜在不良，去年下半年以来变成大幅盈利，显著缓解银行业不良压力。我们认为，全球经济持续复苏之下，中国经济也结束过去六年的快速下行期进入到L型底部，未来几年不会再下台阶。我们认为，经济企稳之下，银行业资产质量的改善是可持续的。

从不良的先行指标看，原16家上市银行逾期贷款增速见顶于2016年中开始持续同比下降。

我们认为，银行整体不良压力持续改善的主要原因在于：1）.经济稳定性增强之下，主要行业的企业，特别是钢铁煤炭等强周期行业，盈利出现回升，缓解了银行业的不良压力；2.）各上市银行持续主动加强风险管控力度，加大减退与处置力度，持续两年之久的大量存量风险出清效果显现。自2012年以来上市行加回核销的真实不良生成率一路攀升，2015年达到高点的1.23%，此后连续下降(见图二、三)。

另外，逾期贷款与关注贷款均走低，资产质量有望进一步改善。2017年上半年，各类型上市银行来看，关注贷款率与逾期贷款率均走低。上市银行整体2017年上半年关注贷款率下降25BP至3.17%，逾期贷款率则见顶于2015年的2.64%，此后持续下降。关注贷款率与逾期贷款率作为前瞻指标，二者均明显走低，意味着上市银行资产质量有望进一步改善。

图二：2016年二季度以来，商业银行不良+关注贷款率持续下降

图三：大行不良率持续下行（%）

整体净利增速有望达9%

一般而言，上市银行业绩取决于规模增速、净息差、非息收入、拨备、成本控制以及税负等因素。而其中，净息差与资产质量（拨备）最为重要。

展望2018年，上市银行规模增速或出现一定的分化，大行资产规模预计稳健增长，股份行等受制于存款增长较难，规模增速或较低；净息差同比将有所上升，市场利率预计将维持高位，但市场利率上升对负债成本的影响已基本反映，贷款、债券等资产收益率上升将支撑净息差同比改善；经济稳中趋缓，但不会出现较大下行，周期行业保持较高的盈利性，资产质量改善可持续；受理财业务转型以及代销收入增速较低等影响，预计非利息收入同比增速较低。

息差与资产质量的改善有望支撑上市银行业绩进一步改善。2012年以来，受经济下行、利率市场化及连续降息等影响，上市银行净利润增速快速下行；业绩于2016年触底，2017年反转，预计2018年行业整体净利润增速有望达到9%。其中四大行受益于资产质量持续改善和息差上行带动，预计盈利增速提升至近10%，中小行亦较2017年有所上升，预计股份行盈利增速7%左右(见图四)。

图四：各类行盈利增速步入回升阶段