新三板急需破解五大问题

文/王国刚

新三板要建立多层次交易机制，形成分层次交易市场。要完善做市商制度，调整以交易商为基础的“做市商”制度，须建立以可交易性为基础的退市制度。

平淡的新三板，似乎开始迎来了不平淡。11月14日，新三板万家扩容后，做市指数跌破千点，问题究竟出在哪？市场该何去何从？

新三板要形成分层次交易市场

第一，建立多层次交易机制。多层次的股票市场体系是根据什么来划分多层次的？国内现有的主板市场，有中小板市场，有创业板市场等。数量划分不会导致质量的变化。多层次的股票市场讲的是交易市场。交易市场怎么会用发行市场发多少股票来讨论？国外有很多的股票交易市场，5个交易机制下就有5个层次的市场，包括挂牌机制、上市机制、上市规则、交易规则、退市规则，这是最基本的机制。

在主板市场和创业板市场，它的规则就是A股规则，并没有多层次，一个规则就一个层次。从这个角度而言，得好好研究一下新三板的交易机制，这一万多家大家挤在一团，不同的交易规则是满足不同的挂牌股票和市场投资者需要。把它放在“一锅烩”，新三板对这些挂牌公司有什么作用呢？

分级分类对于鼓励挂牌公司有点用处，但是它好比评奖，那不是一个正常的交易机制。因此从这个角度说，应该形成分层次交易市场。然后根据分层次交易市场来讨论，这样一个新三板当中究竟应该有多少市场，挂牌标准不同，交易标准不同，退市标准不同，把这个弄清楚。

究竟是“做市商”还是“交易商”？

第二，做市商。新三板中引进了做市商制度，但怎么做市？我们的做市商最基本的，这头开出一个买入价，那头开出一个卖出价，中间有差价，这个就是我们现在做市商的做法，80年代银行柜台卖国债就是这么卖。它不需要做市。

美国的纳斯达克市场，一支股票上去，至少得有三个做市商推荐，三个做市商推荐这支股票挂上去，可以有5-8个做市商，每个做市商交10万美元的交易保证，今天下来没有人买卖，你们三个做市商必须去成交。这笔成交下来三个做市商中必有一个，他的利益受损失，所以他的交易保证金就没有10万美元了，24小时以内，实际上到明天早上开市，交易保证金低于10万美元的那家必须要补足到10万美元，如果补不到，可以换一个，去找另一个做市商来顶替，如果顶不了，明天这支股票摘掉，这叫做市商。

新三板顶多叫交易商，负责把你们连接起来，由于这头买入价，那头卖出价，所以是自营的交易商，不是做市商。当然这里强调下，如果真按纳斯达克方式这个运作，按多层次交易规则。那么做市商就不能局限于证券公司，必须严守规则。

退市更看重交易性而不是盈亏

第三，退市。到现在为止，国内许多公司的退市都是根据盈亏来讨论。连续亏损退市，当然自己愿意退也可以。新三板已经有一些挂牌公司退市了。

对于挂牌而言，这个股票不在盈不盈利，而在于是否可交易，有的人持有股票是为了获得股利，有的人是为了并购，收的是公司的资产，怎么可以用盈亏来讨论？所以在这个过程中，我们特别需要可交易性为基础，这是在美国比较普遍的。一支股票，交易价格低于一美元的，连续20个工作日低于1美元摘牌，没有可交易性的相当于超市下架。所以，需要研究股票的可交易性。

引入长期资金入市交易

第四，需要用各种手段来推动长期资金入市交易。长期以来中国的股票市场，每次股票大涨的时候都是大量短期资金入市，如果这波行情是持续上涨的，会源源不断有短期资金补进去。但是随着这个市场行情往下走，短期资金大量撤市，由此导致大起大落。

中国不是没有长期资金。城乡居民的定期存款有40万亿元。企业的定期存款也有20多万亿元。存款的收益率是最低的，那么多定期存在那干嘛？一个很简单的道理，没有去处，一批企业资金慌，还有一批企业存了大批储蓄，应该流转，从新三板的角度，还是交易机制。交易机制弄清楚了，那么很多事它就开始改变。我们现在这套交易机制，有利于短期操作，对于长期交易，并不有利。

强化监管

第五，强化监管。新三板和共生股市以及其他的股票交易市场，比如说现在一些区域性股票交易市场，需要在行政机制的协调下，去各自安排。这样一个市场中，作为市场组织者，是无竞争状态，更多是行政安排。

所以，监管首先得弄明白，监管的东西是什么，是什么机制；然后，在监管过程中，应该特别重视坚决打击违法违规行为，这是本职所在。在很长一段时间内，金融监管包括证券监管部门，在发展和监管中摇晃，监管者把发展当第一要务，这种情况下，很容易对一些违法违规的事情“放他一马”。