VC/PE的十二道“风”味

文/本刊记者 冯珊珊

中国企业的平均寿命只有2.9年，而一家基金公司要形成稳定的团队、风格和投资逻辑，至少要经历两只基金的生命周期，以国内普遍流行的“3+2”、“5+2”基金周期计算，至少需要10年。

数据显示，2006-2016年，我国VC/PE行业投资市场进入快速扩张期，中国股权投资市场投资案例数与投资金额数年复合增长率分别为35.0%和20.5%。目前我国VC/PE机构管理资金总量已超过7万亿元，在中国证券投资基金业协会备案的基金管理人约1万余家。

随着时间的积累，少数优秀的投资机构已经形成了自己独到的特色。《首席财务官》梳理了部分VC/PE的投资风格，并以风味菜系的视角予以解读。

硅谷天堂：“PE+上市公司”版满汉全席

硅谷天堂被媒体称为“PE+上市公司”模式的首创者。所谓“PE+上市公司”模式是围绕一家上市公司进行上下游的产业整合，具体有两种模式：一是联手上市公司成立一支并购基金（简称“并购模式”），二是入股上市公司（简称“入股模式”）。

2011年9月，大康牧业公告，公司拟和浙江天堂硅谷创业投资有限公司（以下简称“天堂硅谷”）共同发起设立天堂硅谷大康产业发展合伙企业（有限合伙），作为公司产业并购整合的平台。天堂大康的出资总额为3亿元，其中大康牧业作为天堂大康的有限合伙人出资3000万元，占天堂大康出资总额的10%。这是“PE+上市公司”的首个案例。

2012-2014年，硅谷天堂并购整合业务开始全面铺开，陆续与30余家上市公司、大型企业集团签订了并购顾问协议或产业基金合作协议。由于这些项目主要在大盘在2000点左右的低位完成的，也为其今后的业绩奠定了坚实的基础。

硅谷天堂整合并购的目标并没有简单地放在国内，硅谷天堂收购斯太尔然后整体卖给博盈投资再参与定增，被奉为跨境并购的经典案例，2015年6月，硅谷天堂收购南非金矿上市公司VillageMainReef完成交割。

近两年，在互联网大的发展趋势中，硅谷天堂将重点放在了传统企业转型，即借助资本与互联网的双引擎赋能，帮助传统企业实现跨越式发展。

硅谷天堂最大的优势之一就是其管理团队中很多高管具有深厚的产业背景，大部分都在上市公司或者产业集团担任过高管，对一些行业有着深入了解。尤其在混合所有制改革方面，到目前为止硅谷天堂通过两种形式进入了四家国资控股上市公司：一是通过直接二级市场买入并举牌进入了天津国资背景的浩物股份(000757)，二是通过参与定向增发进入了杭州市国资背景的杭钢股份(600126)和深圳市国资背景的天健集团(000090)，2015年4月更是以最大的定增份额参与世界五百强浙江物产集团借壳物产中大(600704)整体上市。

今年，硅谷天堂正式推行“行业合伙人机制”，以期吸引更多的具有深厚产业背景的专业团队加盟，进一步提升硅谷天堂的产业整合能力。

鼎晖投资：新旧结合的东北乱炖

鼎晖投资成立于2002年，前身是中国国际金融有限公司的直接投资部，由吴尚志、焦震等六位创始人，联合新加坡政府直接投资有限公司、中国投资担保有限公司和苏黎世保险资本集团创立。

截至2017年1月，鼎晖发起设立了4支人民币夹层基金，累计投资超过90亿元人民币，共投资了41个项目，其中21个项目已成功退出。一期基金内部收益超过15%。

总结来看，鼎晖夹层基金聚焦于四大投资方向：

并购重组：鼎晖夹层与银行资金及股权资金合作参与并购重组，在投资中附带转股权以获取部分股权溢价收益；

成长型企业投资：挑选具有良好行业前景及现金流基础的成长性企业，通过债权投资替代少数股权投资可避免股权稀释，更契合部分优质企业的融资需求；

不动产投资：关注城市分化格局，重视项目现金流及风控手段，在一线城市及优质二线城市中筛选优质项目及合作方，提供地产的开发融资及并购融资；

不良资产投资：与AMC及银行资产保全部门寻找差异化合作机会，从盘活或变现资产角度出发，组合使用危机债权投资、企业/资产重整、NPAS、信贷收益权转让、债转股、受压债券投资等多种投资方式。

鼎晖投资发端于私募股权投资业务，私募股权投资业务的蓬勃发展促进了鼎晖投资另类资产管理平台的建立。鼎晖也从200亿的纯美元PE，生长到1300亿半美元半人民币的综合资产管理集团。

对于优秀基金的素质，鼎辉创投创始人吴尚志认为，首先私募机构要有诚信，一定要得到投资人的长期信任，即便经济下行，可能原来有些投资不及预期，但要说实话。

其次，要有专业的能力。“除了个人能力，更重要的是机构投资体系的建设。每个新业务都需要培养的过程和时间。我个人观察，这个时间平均是七年，即一个业务从零开始慢慢磨合，团队在一起工作形成合力，形成自律的文化和制度，积累足够的个人和集体经验，要有时间的历练。”

最后，吴尚志认为，要建立一个良好的品牌。“其实，这个品牌就诉说出了这个团队投资的自律文化、诚信及专业能力。”

中科招商：口味生猛的麻辣小龙虾

说中科招商是本土PE的“野蛮人”并不为过，短短几年，中科招商从行业内倒数的小机构一路变成了国内管理人民币股权基金规模最大的投资机构。

中科招商，成立于2000年12月，注册资本1000万，其中创始人单祥双出资155万元，占股15.5%。以这1000万人民币为支点，单祥双借PE业上升周期，开始了一系列眼花缭乱的资本运作。

2005年到2011年，中科招商资金管理规模由20亿增至500亿，6年内增加24倍。在最疯狂的2011年，中科招商一年即新设38只基金，投资112个项目，投资总金额高达110亿元。中科招商广东分公司去年更是创下“一天内6只基金挂牌”的纪录。2012年上半年，中科招商已经全面超越九鼎，成为了业内公认最“生猛”的PE机构。

在业界，中科招商是PE“加盟连锁”的“祖师”。据了解，中科招商的“加盟连锁”方式有两种：一种是与地方政府展开合作，借助其资源，募集各类政府引导基金，遍地开花。另一种则是通过设立区域办事处，发掘当地有实力有人脉的合作伙伴，吸引他们加盟，然后给其一定的股份或者现金奖励，用“中科”的品牌在当地募集资金成立基金，进行运作。

一度，中科招商则深入地方，挖掘二三线城市LP资源，以6000家LP资源笑傲民企PE江湖。单祥双自诩，“走出了一条适应中国国情和市场状况的发展道路”。

2015年3月20日，中科招商登陆新三板，证券代码832168，挂牌价为每股18元。4月13日，中科招商盘中创出100元的成交价，市值一度高达1330亿。

中科招商也进入了另一轮疯狂的境地：自2015年6月股市深度调整以来，中科招商已通过旗下子公司中科汇通股权投资基金逆势举牌了16家A股上市公司，涉及金额达48.45亿元，行业涉及房地产、计算机、电子设备制造、农林牧服务业、化学原料与制品、医药制造、进口原料批发、有色金属等。持股在10%以上的包括朗科科技、宝诚股份、国农科技等。

毋庸置疑，这是一个有相对风险的战略，其重仓拥有的壳资源公司的股票价格上落将大大决定中科招本身估值，如今IPO的加速更加让其屯的壳不值钱，只能轻仓贱卖退出。

中科招商的疯狂并没能演绎太久，随之而来的一系列监管彻底粉碎了一个个虚幻的美梦。其中最引人注目的是，2016年5月27日，股转发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》。股转对私募机构新增了8个方面的条件，包括管理费用占营收比例要求，基金管理人要求等。

根据中科招商2016年报，报告期内公司实现营业收入4.81亿元，与上年同期相比增长4.82%；归属于挂牌公司股东的净利润1105.87万元，同比下降99.02%。2016月11月，中科招商股价首次破净，其后市值一直徘徊在百亿附近。

赛伯乐投资：小火慢炖的广式煲汤

中国在天使投资和早期投资上都有缺位，尤其缺乏有创业经历的投资人，所以赛伯乐会一直坚持走“投资+创业”的独特投资模式。赛伯乐的投资方式更像是在“投资一个生态”，侧重点是“早期投资+后期产融联动”，在0到1的过程进行资本投资和技术扶持，然后在从1到N的过程中进行规模化复制。

赛伯乐投资集团有限公司创始人兼董事长朱敏，代表着一个创新创业的传奇。

2003年，朱敏作为美国最大的早中期风险投资基金NEA公司在中国的唯一投资合作人，帮助NEA成功投资了中芯国际、展讯通信、红孩子等一批自主创新型企业。2005年，朱敏回国创办了赛伯乐投资集团，作为为新兴产业提供综合服务的内地私募基金，现在的管理资金总规模超2000亿元人民币。

赛伯乐向来是资本市场运作的高手。典型案例是美利纸业。2016年8月2日，美利纸业证券简称变更为“美利云”（000815.SZ）。公司使用非公开发行股票募集资金中的12亿元，增资控股了宁夏云创数据投资有限公司（简称“云创数据”），数据中心业务成为重要业务。

在美利云增资控股云创数据前，朱敏持有云创数据71.4%的股权，是云创数据的实际控制人。朱敏推动赛伯乐集团及其一致行动人联合出资12亿元认购美利云非公开发行的股份，美利云拿着这12亿元增资控股朱敏实际控制的云创数据，然后带动美利云股票上涨。

8月2日，美利云的收盘价为每股22.56元，总股本6.95亿股，市值157亿元。朱敏自己及其朋友圈----赛伯乐集团及其一致行动人的投资人、南京创毅合计持有33.58%美利云股份，这部份股份对应的美利云市值为53亿元，与12亿元的原始出资比较，爆赚了41亿元。

2017年，赛伯乐开始了一个新的征程。今年2月，华耐控股(1020.HK)发布公告，按每股0.3港元向不少于6名承配人完成配售5.956亿股新股，其中3.89亿股增发予朱敏，占经扩大后已发行股本总数约10.29%，朱敏成为最大股东，并出任公司主席及执行董事。3月，公司改名赛伯乐国际控股(1020.HK)。

4月，公司发布公告，表明公司的新战略方向，计划进入“互联网+教育”与“创新科技金融服务”的业务。根据赛伯乐国际计划，“互联网+教育”板块接下来要做的是，打通所有的教育资产，从学前一直到终生学习的全产业链，提供基于大数据的、线上线下结合的教育平台。

“创新科技金融服务”板块接下来要做的是，借鉴美国硅谷银行等国际成功模式，围绕云基础设施和互联网+，将科技创新与金融深度融合。同时倚靠赛伯乐在内地管理的千亿级母基金，通过香港高流动性的资本市场，建设新兴产业生态联盟，推动赛伯乐国际创新科技金融服务业务。

7月26日，赛伯乐国际公告向大股东控制的公司收购旗下教育业务全部股权，代价为3.2亿港元，对赌四年。

7月28日，朱敏按以每股0.4港币的价格再次收购赛伯乐国际3亿股股份，总代价1.2亿港币。收购完成后，朱敏拥有公司6.89亿股股份，占公司已发行股份总数约16.43%，为第一大股东。离30%的举牌线还有一段空间，可以预见，如果真要在这个平台上搞大事情，将来控股权还会继续提高。

东方富海：重口味的榴莲主义者

陈玮将东方富海如今的定位比喻为“宁做榴莲，不做香蕉”，他解释说，香蕉人人都能吃，只有特定人群才喜欢吃榴莲，但只要爱上了就欲罢不能。

2006年10月10日，深圳市东方富海投资管理有限公司完成注册；当年12月，即对彩虹精化（002256）投出1085万元。2008年6月，彩虹精化上市后，东方富海获得近10倍回报。2007年11月，东方富海一期基金正式开始募集，并为了不错失机遇，边募边投。

2012年～2013年是东方富海的战略转型期。一方面提出“基金专业化、平台服务化”，不再募集综合基金，而是按信息技术、医疗健康、节能环保、新材料以及影视文化“4+1”的行业设置，分别成立专业基金，分别募资。

同时在投资决策环节，东方富海改变了以往由同一个投资委员会决策所有项目的模式，重新组建了双层机制的投资委员会，包括由公司层面的一级合伙人组成的投委会和由专业基金中的二级、三级合伙人组成的项目投委会。原则上，项目决策由专业基金的投委会作出，公司层面的投委会只负责判断项目是否符合公司的战略方向。

根据具体实施的效果看，移动创新基金主要负责投资相对早期的项目。基金已投资了包括黑科技、不要音乐、当红辣子鸡在内的33个项目。其中，美家帮已经在新三板挂牌，速腾聚创的估值翻了40倍。

另一方面，为了打造完整的基金链条，助推产业转型升级，向后期的并购项目延伸。2013年12月，远致富海第一期10亿元的并购基金募集完成，标志着公司正式进军并购市场。

目前，远致富海管理着60亿元的并购基金，投资项目估值近100亿元。投资项目包括：德方纳米、科达利、传神语联、中集电商、狗尾草智能科技、

十年来，东方富海80%以上的投资项目的估值在2亿～10亿元，投后退出时，大部分项目的估值在10亿～100亿元，这也是中小板和创业板上市公司的常态。

“我们投资的大多是偏中国制造、中国科技、中国基因的企业，跟中国本土结合得比较紧密，这是我们的菜。”陈玮表示，“我们是一家拥有自己的投资逻辑，比较垂直，有特点、小而精的公司。我们不是赚钱最多的那一个，但我们是一直赚钱的那一个，我们赚钱的状态是平稳、可持续、可预测的。”

如今，东方富海的业务版图进一步扩展，香港投资团队成立，美元基金起航，开始踏上国际化征程。

永宣创投：沪式红烧肉的黄金宴

1999年，中国科学院与上海市政府在创业投资方面“第一次握手”，双方携手成立了上海联创投资管理有限公司(以下简称“上海联创”)，这就是永宣创投的前身。时任中科院副院长的严义埙出任董事长，冯涛任总裁。

2006年，为了能与国际接轨，上海联创进行了民营化体制创新，并更名为永宣创投。

在PE圈，永宣创投的矿产资源投资业务颇有名气。在矿产方面，它主要投资黄金、铂金和白银，也附带投一些有色金属类的贵金属。永宣投资了中国最大的铬铁生产商，还投资了中国最大的铂金生产商。

除了抓住国内的投资机会，永宣创投也不忘把眼光投向国外。在加拿大，永宣投资了7000多万美元成为PretivmResources的第二大股东，这家公司拥有的金矿是北美最大的未开发金矿之一，保有量超过2000吨，规模超过中国国内任何一家上市黄金公司。

冯涛一直是把握永宣创投发展方向的舵手。2013年，“改革”和“创业”成为投资界的两大关键词，而永宣创投做的最重要的事就是转型。“全民PE会向全民创业发展，所以，2013年我们加大了创业投资的力度。PE原来可能要占到80%，而现在只占20%，这是最大的变化。”

“90%的人一辈子也没做成一件事，我希望能做成一件，现在还在路上。”冯涛说目前自己主要关注两项工作：一是管好黄金投资，二是管好早期投资。他调侃说自己是金牛座所以爱金子，而真实原因在于，金矿投资和创业投资都是富有价值的投资，而且两者可以实现对冲，“只要美股走势好，创业的热潮就不会停，要是美股不好，黄金行情又肯定能上来。”

从1999年到现在，永宣创投的投资方向一直集中在“TMT”、节能环保、健康医疗、稀缺资源等四大领域。所有的项目源都来自一个充满活力的系统网络：一方面，被投企业的创业者取得成功之后，通常会有三四位高管离开企业进行二次创业，这就扩大了项目源；另一方面，公司投资支持的企业中已有十几家上市，相关参与者如律师、券商等也会帮助推荐项目。此外，还有同学、朋友等熟人的推荐，而最关键的项目源还是来自五湖四海的公司员工本身。

2015年9月25日，北京联创永宣投资管理股份有限公司挂牌新三板，简称联创投资，证券代码833502。不过，公司股票已于2016年9月22日开市起停牌。

华平投资：宁缺毋滥的谭家菜

自1994年进入中国以来，美国华平投资集团至今已在中国走过20多年的历程。华平也从在国内第一个项目375万美元的投资额，到如今单个项目投入近7亿美元，其在中国的投资额占全球基金的比重也越来越大，成为华平全球基金不可或缺的一部分。

1995年时任高盛亚洲副总裁的孙强成为了华平在中国的第一位员工。华平这个名字也是孙强所起，他希望华平从第一天就坚持本土化道路。当时中国的创业投资现状是融资难、选项难、估值难、管理难、退出难。不仅找一个稍微有点规模的民企很难，甚至销售额超过一两亿美元的都很少。

进入中国的前5-7年，华平一直在摸索投资方向。随着中国迈入互联网时代，华平最早涉足TMT领域的投资。1997年华平投资亚信，成为亚信最大的机构股东。

2014年8月28日，华平参与中国华融资产管理股份有限公司增资，开创了国外PE资金直接进入国内大型金融机构的先例。

华平坚持“宁缺毋滥”的投资理念，精准投资。看准一个企业，集中资源，重金、持续投入，并且调动资源全力帮助企业发展，同时也降低了投资风险。

2015年，华平完成了120亿美元的第十二号私募股权基金的募集。这支基金的募集创下了首六个月募集期即完成的融资最快、规模最大的记录。其中，中国将是其重要的目标市场。

如今，华平中国在全球业务中的比例已经由不到5%上升到20%，投资累计金额上升到65亿美元，单个项目平均投资金额由7000万上升到1.2亿美元。

2016年，华平迎来了转折点。两任领导者孙强、黎辉先后离开后，程章伦、魏臻接棒。程章伦，先后在所罗门美邦银行和德意志银行任职，2000年加入华平，先后主导了对锐迪科、58同城、口袋购物、猎聘网、优信拍、e代驾、好贷网的投资。魏臻，2002年加入华平，先后主导了对国美电器、银泰百货、神州租车、神州专车、孩子王、中通快递、安能物流、云鸟速递的投资。

IDG：头啖汤爱好者

“1993年，IDG资本成立了中国第一支基金，2000万美元。到今年我们管理几十亿美元和人民币。不是我们比同行更聪明，是我们愿意学习。再有就是受益于中国市场的规模之大，互联网在中国普及之快。”IDG资本创始人熊晓鸽说。

截至目前，IDG资本已经在中国投资了500多个优秀的创业公司，包括携程、百度、搜狐、腾讯、金蝶等公司，已有100多家所投公司公开上市或并购。

IDG资本投资各个成长阶段的公司，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、半导体和生命科学等高科技领域。旗下有VC基金，成长基金，PE基金；币种上既有人民币基金，也有美元基金。

投资，重要的是赌对河流的方向。“BAT是PC互联网时代的佼佼者，我相信下一个十年，也许不需要十年，就能在移动互联网领域出现下个BAT。”

在熊晓鸽看来，每一个时代都会有一个主导技术，持续时间五到十年，眼下就是移动互联网。出现下一代的BAT，有三大驱动因素：第一，中国市场的巨大容量，移动互联网用户总数是美国的两倍。第二，海外市场的巨大想象空间。BAT的主要销售和业务在国内，国外并不多，而移动互联网时代，如何把服务传播到全世界，这是很重要的发展方向。第三，国内的资本市场开始支持互联网公司的资本需求。

“现在我们是两条腿走路，移动互联网的一些新招法，这叫做互联网+。那么传统行业的发展，我们叫+互联网。”

以“旅游+互联网”为例，早在2009年，IDG在乌镇投资2500万美元，帮助改造当地移动互联网的基础设施，让无线通讯全覆盖。密云的古北水镇，IDG资本也是第一大股东。

红杉资本：专攻改良的西式中餐

红杉资本于1972年在美国硅谷成立。在成立之后的30多年之中，红杉投资了如苹果、谷歌、思科、甲骨文、雅虎、领英等众多创新型的领导潮流公司。

作为国际一线投资基金，红杉中国最初的投资理念来源于美国红杉资本的前辈。红杉资本的第一代创始人瓦伦坦认为，应“投资于赛道，而非赛手”；第二代掌门人莫瑞茨的理念是，“要投出别人投不出的项目”，即旁人看不透、不敢投的商业机会。十余年中，沈南鹏把这种投资理念延伸，投资于整个产业链，甚至是生态圈的打造。

在沈南鹏看来，运营一个基金如同运营一个企业，核心竞争力是其团队文化和“产品能力”。“产品能力”对投资公司而言就是对商业项目的判断力，这个判断力是理念问题，也是技术问题。任何一个商业项目背后都是有血有肉的人在运作，商业项目的理念判断就是对企业家精神的判断;技术问题则是专业化问题，专业化问题和行业密切相关。

因此，红杉一直以来都强调团队理念的统一以及专业化。每个投资，无论是100万美元，还是1个亿，背后的工作都必须建立在对行业有深入、全方位的研究之上，必须落实到大量数据和事实的调研之上。

时至今日，沈南鹏对项目的判断标准一直没有变化：创始团队是否优秀、产品市场空间是否足够大、公司未来商业模式是否足够有吸引力。挑战是每个问题都不容易回答，也常常没有标准答案。

在红杉资本合伙人周逵看来，世界上本就没有完美的商业模式。所以，在创业公司的商业模式上也没有标准答案。先打磨市场还是先打磨产品？没有标准答案。先盈利还是先追求规模？没有标准答案。选择轻模式还是重模式？没有标准答案。做2B还是做2C？没有标准答案。

对于互联网烧钱这件事，“我认为创业者的反应是正常的，因为时间太稀缺。VC、PE的反应也是合理的，因为时间错过可能就没有机会。互联网领域本来就有几个大的平台，可能这个机会自然而然就向它靠拢了。你想在这里惊险一跳，拿到这个机会，你必须要有极快的速度。”

“但是，你至少要看到两个陷阱。”第一个陷阱，你把用户都拢来了，但是用户可能再次或者第二、第三次是没来的。第二个陷阱，你拉用户只是第一步，你真正的目的还是让用户用你的服务。

“企业需要有一个社会价值，或者说用户价值，才是一个健康的企业，把用户价值转换成你的企业价值，这就是商业模式。”

金沙江创投：富贵“鲜”中求的日式料理

金沙江创业投资基金成立于2004年，专注互联网早期投资。十多年来，金沙江创投交了一份绝对漂亮的投资清单：滴滴出行、去哪儿、大智慧、兰亭集势、饿了么、小红书、映客、ofo、狼人杀、易传媒、盒子支付、典典养车、学乐科技、AdMaster、趣加游戏、回家吃饭、云鸟物流、诺心蛋糕等等。

其中，滴滴、大智慧、饿了么这三个项目带来的超高回报，将金沙江创投合伙人朱啸虎首次送入了“2016年福布斯全球最佳创投人榜”。

“最终的成功者，未必能力有多强，很多时候成功是因为在正确的时间点上站在了正确的风口上。”朱啸虎的投资原则很简单，概况起来就是3个标准：首先，市场规模大；第二，很容易扩张；第三，可防御。

如何防御？有几个关键点：第一，你的流量是否高度依赖于其他的互联网平台？第二，对于你的客户、对你的服务提供者有没有控制力？第三，战场纵深，从一笔交易里面你能提到多少点？第四，管理能力。

“中国的互联网行业真的非常血腥，你在任何时候都要想清楚你的项目是不是可防御的，今天的互联网可能对手不是你能想象的到的，你可能一下子就被灭掉了，而且很快，就3-6个月时间。”

朱啸虎认为，创业的切入点一定要“小而痛”。切入点很大的，要么是找不到聚焦的点，要么就肯定是巨头的机会。同时，不同发展阶段的企业有不同的侧重点。

天使阶段，主要是两件事情：第一，组建团队。第二，寻找商业模式——你到底想解决什么商业问题。A轮阶段，最重要的是磨合团队，尽快证明商业模式。B轮阶段，要扩充团队，验证商业模式能不能扩张。C轮阶段，要弥补短板，迅速占领全国核心市场。

在A轮的时候最好保持在50人团队以下，B轮的时候可以稍微扩充一下团队，到100多人。验证这个商业模式能不能扩张，是不是可复制的、没有地区特殊性的。在B轮一般扩充到3-5个城市会比较合适一点，不要太多。花钱要节俭，在可控的范围内去复制商业模式。

今天的中国互联网拿到C轮以后基本可以进入半决赛了，这时候你需要补充短板。这种情况下，一般可以扩充到20多个城市以上，这是在正常的商业环境下合适的节奏。

根据金沙江的投资经验，大多数伟大的项目在早期融资时估值都是很低的。原因在于一个会深刻改变社会的项目，通常有超前的思维，而绝大多数人以静止的眼光看问题，对新生事物的接受需要有一个过程。

伟大公司的创始人都有着坚毅的独立判断能力，他们面对质疑声勇敢前行。金沙江追寻想投资的正是这样勇敢的人。

经纬创投：爱憎分明的四川江湖菜

经纬创投于1977年在美国波士顿创立，当时名为HellmanFerri投资公司，这是在美国东海岸设立的专注于初创型高科技公司投资的最早一批风险投资公司之一。经纬中国则是在2008年创立的，由邵亦波、徐传陞和张颖三位管理合伙人共同管理。自成立到现在，经纬中国在投资领域大放异彩。投资超过360家公司，其中20家在中美等多地上市/挂牌，估值50亿美金以上公司6家、10亿美元以上的25家。“过去五年里，我们做到十家有四家是我们的，但是远远不够。现在几十倍新的资金在产生，竞争压力无比大。”在早期投资领域，经纬的风格是不喜欢和其他机构一起，虽然这样有风险，但大的风险也意味着大的机会。“人要活得立体一些，只要你做到自强则万强，你是行业顶尖，就该爱憎分明。如果做不到，就把爱憎分明压在小角落，等到有一天爆发。今天的我，把爱憎分明发挥到极致。”

张颖说自己是一个极其记恩、更加记仇的人。对那些折腾经纬系CEO，即给了投资意向书最后又不投的机构，如果第一次，张颖会提醒；如果是两三次的惯犯，立即把他们老大拉黑。

“只要我们的被投公司有很多选择，即使这些惯犯再优秀，我也不会让他们进来。而且我会让这个CEO告诉他，就是因为张颖逼着我不让你进。”因为经纬足够强大，而报仇就这么简单。

对于经纬系公司的管理逻辑，张颖也是“爱憎分明”：比如，经纬经常有内部分享会，会发到CEO群，如果报了名就必须来，来不了就早一天通知。如果报名了不来，又不通知，可能三到六个月这个CEO都不被邀请参加经纬举办的任何活动。

经纬的投资风格以低调而凶悍著称。采取的“人海战术”，也一直饱受争议。

按照张颖的话说，当创业的大潮袭来的时候，经纬不想只有一根鱼竿在钓鱼，而是要支七八只渔网来捞鱼。当然这样的操作方式也有相当的风险，这对投资机构的融资能力和退出能力是很大的考验。经纬的整个投资+投后团队有七八十人。每个合伙人都专注自己的细分行业，每人每年会投十家以上的公司。

投资赛道经纬内部是这样分析的：合伙人会系统性见一些公司和行业里的科学家，以及阅读大量的文章，一天不会少于70篇，比如华尔街日报。

某一天所有合伙人到场，花三到五小时把行业聊透，各种冲击，各种拍桌子，然后达成经纬对这个行业投资的大逻辑和框架思考。上下统一思想，然后拼命发力。

“我们现在的业绩回报确实还不错，但我现在唯一最担心的一点是，我们这些人拼命在外面找案子，但如果三年、五年、七年、十年之后我们的判断出了问题，下一个腾讯、下一个百度、下一个阿里巴巴放在我们面前，由于各种各样的原因，由于各种各样的运气，由于各种各样的阴差阳错我们没有投资。”张颖说，即便如此经纬也会赚很多钱，“但是很窝囊”。

目前，经纬已经投资了近400个项目，死亡率低于10%。

戈壁创投：东南亚“私房菜”

戈壁创投是最早进入东南亚市场的中国VC机构。从2010年开始，戈壁创投先后设立了3支基金东南亚基金。

在中国和东南亚地区，戈壁创投先后投资了超200家创新企业，代表性项目如：途牛旅游网（纳斯达克：TOUR）、Camera360、CIB（被Asiasoft收购）、云智慧、CSDN.net、DeClout（新加坡交易所：5UZ）、DMG（被华视传媒收购，纳斯达克：VISN）、Eko通信、亿动传媒（由蓝色光标收购，深交所：300058）、MainSpring、汉柏科技（由哈尔滨工大高新收购，上交所：600701）、有品PICOOC、驻云、车置宝、Teambition等。

其中，在东南亚投资超过40家公司，目前已有4家完成退出，最高投资回报约10倍。最新退出的项目是Hermo，其投资一年半，IRR达91%。

戈壁创投从成立之初就定位于早期投资的VC，当年就开始践行投资加孵化的模式。在上海的张江创新园的办公楼里，其中一层都是被投企业的办公场地；北京这边也是创业者与戈壁共同使用办公室。

进入2015年后，伴随着创业者和创业项目数量的大幅增加，戈壁创投开始探路量化VC。在戈壁，每个月要看的项目数超过1000个，随着整个行业案源的扁平化、透明化、互联网化，以某种形式的打分形成一个类评级系统，可以提升投资效率。

戈壁内部有一个专职IT团队，将积累多年的企业数据进行更科学的分析和梳理。具体操作方式上，戈壁通过搜索网络上数据源来找到创业公司，确认公司尽可能覆盖有可能遇到的所有公司，且不能有重复；获得公司的各种数据，包括网站访问量、App下载量、微博微信关注人数等定量数据，公司资讯等定性数据，企业招聘信息等支持信息；通过自然语义分析自动为这些企业添加标签，比如滴滴打车会被系统自动添加O2O、叫车、P2P等标签；在标签和标签之间再建立关系，最终形成公司和标签交织形成的信息网。

在投后管理方面，戈壁创投也开始考虑部分外包，“我们打算将投后管理与我们已有资源结合，以第三方合作的方式，使投后更标准，内部人主要起协调作用，以减轻工作量。从近两年的效果来看，投后管理团队减少到三四个人并不比原来十几个人差，完全外包也不现实，但是人太多肯定是错误。”戈壁创投合伙人徐晨表示。