陆港金融市场并非谁帮谁，而是荣辱与共

张恒

香港的金融市场正在内地化，而内地的金融市场也正在香港化，两边不断地吸取对方的优点，共同进步，就像20年前携手走出金融危机一样。

在改革开放初期，香港成为了内地和海外的重要纽带，体现在转口贸易和金融两方面。

这确实不假，但在1997年，香港回归的那一年，有着一段惊心动魄的故事。

20年前金融危机

20年前，1997年7月，正逢亚洲金融危机起始，在人们并没有预计到期严重性的时期，香港回归了祖国的怀抱，实施党中央所提出的“一国两制”。明，金融危机就席卷到了香港，恒生指数大跌，港元汇率岌岌可危。祸不单至，1998年1月，香港又爆发了禽流感，弄得全港一片恐慌。

在危机漩涡当中，混乱之时，上任不久的朱锫基总理明确表示：“不惜一切代价保卫香港。”国际炒家也不示弱，索罗斯在《华尔街日报》上叫嚣“港府必败”。

“战火纷飞”了一年，决战之日不约而同地定在了1998年的8月28号——恒生指数期货8月的合约结算日。国际金融炒家们手里有天量的期货到期必须出手，他们疯狂砸盘，而港府照单全收。索罗斯计算过香港没有这么多“弹药”，显然，大陆成为香港的后方堡垒，并不惜代价用真金白银去保卫香港的金融市场。

当晚，港府财政司司长曾荫权宣布，在打击国际金融炒家、保卫香港股市和汇市的战斗中，香港政府已取得胜利。后来我们才知道，就在那一场战斗中，最后两周的托市行动里，中方就投入了1637亿港元，这在1998年是天文数字。香港的胜利和中国政府与朱镕基总理是不可分割的。

在携手共患难中，香港特区和中国大陆开启了一段全新的旅程。

香港特区和中国内地谈不上谁帮了谁，而是一个携手共进、荣辱与共、互相帮助的发展过程，至今已取得了令世人有目共睹的成果。

在改革开放的初期，国外的资本要进入到内地来投资，中国的项目也需要融资，但是两边的文化和规则并不完全相通，作为当时的全球第三大金融中心，香港的的确确起到了重要的纽带作用。

华晨中国、中国重汽、广汽集团、北京汽车、东风汽车集团、长城汽车、比亚迪、吉利汽车等一大批中国汽车企业在香港联交所挂牌上市，为中国汽车工业的发展起到了积极的推动作用。其中，巴菲特投资比亚迪就和香港金融市场的国际化密不可分。

大陆的A股市场，由于初期定位问题和散户比例太大等問题，使得在相当长的一段时间里，股市的波动过大，牛短熊长，监管层多次暂停了IPO，在这段时间里，香港市场的融资能力就显得尤为关键。像北京汽车这样的企业，最终选择在香港上市。

香港金融市场也有自己的问题，由于港元是和美元的汇率挂钩的，再加上香港的机构投资者多是高盛及大摩、小摩这样的国际投行，所以香港资本市场和美国资本市场的联动更为密切，和A股市场的联动较少。

20年后携手转型

随着包括A股在内的国内金融市场监管日趋成熟，“深港通”、“沪港通”及即将开通的“债券通”把两地的金融市场逐步联通。再加上香港是最大的人民币离岸市场，内地金融市场和香港金融市场之间的联系及联动性与日俱增，甚至有可能追平甚至超过香港和美国市场的联动，新的市场逻辑正逐步形成。

我们看到的是，内地金融市场和香港金融市场正逐步形成了既相互依存又有互补作用的关系，在投融资方面多了一个渠道，多了一种选择，这对我国的企业来说，当然是好事。

伴随着我国改革开放的逐步加速，以及内地金融市场的快速成熟，很多人觉得香港的金融已今非昔比，其作用在逐步降低，香港正在被上海所取代。

事实并非这么简单，我们看到今天的香港仍然有着非常重要的作用，而香港也在顺应潮流，改变自己的定位。

我国的债券市场还有非常大的发展空间，比如在美国，债券、股票和银行资产的比例大约是4：2：1，而我国现在是颠倒过来的，比例约为1：2：4。这种情况的原因是内地的固定收益市场的风险定价有问题，核心是我国利率不够市场化。但随着利率改革的快速推进，我国债券市场将会迎来一个黄金发展期，而在这一段时间里，“债券通”将继续扮演重要角色。

港交所的执行总裁李小加近期多次表示港交该如何转型，更好地服务内地和海外资本市场，成为之间的桥梁。

李小加认为，原来是海外的资金要到内地来投资，而现在是更多的内地资金想到海外去寻找项目。像华为、阿里巴巴这样的大企业，有能力直接到海外去投资。但更多的中等企业并没有这样的经验和资历，他认为香港金融市场将成为其间的重要纽带，服务于更多的国内企业。

另外，不得不提的是，我们发现香港资本市场的逻辑也正发生着改变。其中一个显著的例子是长城汽车H股。很多在香港上市的中国车企的股价长期被国际大行操纵，长城汽车就是代表。

从2012年起到现在，长城汽车股价的巨幅波动和这些国际投行有着直接的关系，他们自行发表评级报告，以便自己对敲股价。而随着沪港通的开通，内地的投资者的资金正流向这些被低估的港股，长城汽车H股一面是外资做空，一面是内地资金做多，两面上演多空大战，成为市场焦点。

香港的金融市场正在内地化，而内地的金融市场也正在香港化，两边不断地吸取对方的优点，共同进步，就像20年前携手走出金融危机一样。