关于我国资产证券化若干问题的思考

陆洋

摘 要：我国正处于经济结构震荡期，大部分的产业结构都处于全新的调整和布局中，经济现状和供给侧改革会在未来很长的一段时间内造成不良贷款的增多，资金在社会上流动的总量和来源渠道日趋广泛，因此商业银行的不良贷款、各项优质资金的流向成为一个急需解决的经济问题，如果能够深入推进，对国家的金融改革会发挥重要的作用，使其发挥出最大的价值，作为一种新型的模式运用到金融实践中。

关键词：商业银行；不良贷款；资产证券化

资产证券化多发生在不良资产的处理上，而不良资产主要集中在不良贷款上。不良贷款即指借款人不能按照协议的约定条款偿还银行贷款的本金和利息，而造成的贷款。

这种资产流动性非常差，它们是银行内部极大的一块呆账、坏账，损害了公众和国家的利益。使用资产证券化的方式，可以将不良贷款进行转换，变成一种可以进行交易的融资形式。

我国商业银行不良贷款的现状

从2015～2017年的数据分析来看，商业银行的不良贷款问题有增无减，历史遗留问题与不妥当的处理方式，使不良贷款的状况不仅没有得到缓解，反而呈现出“双升”的趋势。我国目前处于宏观经济的下行态势，商业银行的风险对冲能力不强，内部各项改革进度缓慢，经营方向仍然处于长期调整期。银行整体的增盈能力放缓，就不能起到支持地方经济发展的作用，从而影响我国金融秩序的建立和经济质量的发展。

资产质量恶化

我国商业银行资产质量的恶化是逐渐发生的，2013年末不良贷款率1%，2014年末不良贷款率为1.25%，2015年末不良贷款率达到了1.67%。这使得国家出台了一系列政策加大对不良贷款的核销力度，稀释因为信贷资产规模的扩大产生的不良率。但是不良贷款余额、不良贷款率还是双双上升，商业银行不良贷款的压力短期内都不会降低。

贷款流向集中

自2011年始，我国银行业金融机构的人民币贷款逐年提高，信贷规模持续扩大，贷款主要投向个人住房按揭贷款、基础设施、房地产行业贷款等领域。截至2015年末，我国银行业金融机构累计信贷规模达到11.12万亿，较2014年末增加13.71%。

由于近些年来，我国商业银行不良贷款余额和不良贷款率的双升，银行为了规避风险，更倾向于投贷给规模较大的企业或者基础设施建设等低风险领域。

2016年，国家的人民币贷款余额为105.56万亿元，同比增长13.1%，相较于2015年，2016年的信贷增速有所回落。这些数字都说明，国家的贷款流向愈加集中，造成贷款存在结构性的根本问题。

银企信息不对称

我国市场经济建立和发展的时间比较短，企业出现的很多问题都没有找到合适的解决途径。小微企业虽然是国家的重点扶持对象，但其存在风险大、违约概率高等问题，银行常常要在调查企业的财务信息和生产经营背景时付出巨大的人力与物力，加之企业诚信系统信息的不完备，造成小微企业很难获得银行的支持。

开展不良贷款证券化的意义

20世纪70年代，西方经济界为了解决越来越多的呆坏死账，推出了金融创新产物——资产证券化。在经历了住房抵押贷款证券化、非抵押权资产证券化和多元化资产证券化三大发展阶段后，已经成为西方经济社会的主流融资方式。这些发展的轨迹为我们提供了一些经验，让我国在推进银行资产证券化的过程中，充分认识到商业银行资本充足率、商业银行资产流动性、拓宽收入来源及改善资产负债管理等方面，它所发挥的积极作用。

首先资产证券化，可以提高已经成为不良资产的逾期贷款的流动性，不仅提高了银行抗击风险的能力，还充分缓解了商业银行在发展过程中需要大量资金的困境。

其次，不良资产因为证券化而使得流动的速率变快，风险转移的速度自然也就加快了。银行在不增加任何负债的前提下，可以回收到部分本金，降低了不良贷款发生的概率，最终改善整个金融界的发展环境。

开展资产证券化的条件

证券化作为一种特殊的资金处理方式，本质上是把缺乏流动性的资金变成流动性高、且有稳定收益的金融资产。在这里，资产经历了分离和重组，目的在于通过这两个阶段，让资产的配比更加合理有效，从而二次实现这些资产在金融市场上流通出售的价值。但并不是所有的资产都可以进行证券化，也并不是只有不良资产才需要面对证券化。

只要满足如下条件，很多资产都可以进行证券化的处理，从而将风险降至最低，收益增至放大。

首先，流动性较差的资产满足了资产证券化的第一个条件。

其次，通过分离和重组能够在未来的发展过程中产生较大收益的资产；

再者，资产的转化条件和转化期限都比较容易把握。

第四，资产的债务人从事的行业在很多地区都有分布。

第五，本息偿还的资金可以分摊于整个资产存续期内。

再加上资产在保留期内的违约率和损失率都非常低，这些条件可以满足其中两至三条的，就可以被列为可证券化的资产。

所以，单纯认为只有不良资产才可以进行证券化的认识是非常狭隘的。也正是基于这样的认识，在实践中对于不同资产的处理必须要采用不同的方法。首先，证券化作为创造新的金融资产或处置现存资产的一种手段，必须让这些基础资产满足证券化的内部要求，帮助资金实现出售、转让等流通方式。这样一来，各种类型的资金才能在同一个平台上实现统一的管理，也有利于甄别“一逾两呆”的呆账、坏账和死账。

资产证券化的定价与收益问题

价格是交易双方通过协商，趋于一致的一种交易表达，因此定价问题就成了资产证券化过程中的一個技术难点。一般来说，资产证券化的定价和资产的分类是一样的，按照优良资产和不良资产进行分类处理。

优良资产是根据信用等级以其帐面数额或是略高于账面的数额为基础进行定价。不良资产则是根据偿还的时间、偿还的能力、在某一个时间段内资金的流向性等进行确定。不良贷款组合的现金收入将趋于稳定，但是能够产生的未来现金收入是一定低于正常贷款的，所以，不良贷款的实际价格总是低于账面的数额的，在实际计算时，要做出一定的折扣。但是优良资产的定价都要建立在市场的实际情况之上，不能随意做出不符合价值的判断，而是在合理制定的基础上，吸引买方的的介入。

有价格就有收益，这是一个相对应的概念。作为一种固定收入的证券，要想在市场上具备长久的吸引力和竞争力，资产证券化的证券收益率（Rs）至少应该高于国债利率（Rt）。否则只能造成无人问津的状况，不能进入交易阶段就不具備真正的价值。

与此同时，证券收益率的存在是以基础资产本身收益率（Ra）为前提的，所以证券的收益率要始终低于基础资产本身的收益率，不能让发行人承担巨大的风险与损失。

因此，资产证券的收益率的确定应以 Rt

关于证券化的市场需求分析

资产证券化虽然赋予了一些资产二次生机，但并不是所有的资产都可以纳入到证券化的行列。当前我国居民金融资产余额已达72000亿元人民币，其中储蓄余额为53407 .5亿元，占到了总额度的70%以上，因此，未来的资产证券化应该是以居民的资金为重要的力量。

随着金融市场的发展，银行已经不是百姓放置资金的第一选择，金融理财产品正在和银行等传统的金融行业争夺巨大的资金市场。证券化强调的是居民储蓄对证券化的潜在需求量。长期形成的以国有为权威的思维定式正在被逐渐打破，“非国有”的金融项目正在占据潜力无限的市场。它们克服了早年资产风险高等弊端，激发出投资者浓厚的投资兴趣，但是随之而来的问题是私人化的担保缺失，如果没有权威机构的担保，我国的证券化道路难以获得长远的发展。

在国外，资产证券化的主要需求者是机构投资者，而在我国，作为机构投资者的养老基金、失业保险基金、商业保险显然难堪重任。养老基金和失业保险主要属于财政性的资金，规模有限。再从商业保险公司的角度来看，近年来保费收入增长的速度放缓，总资质的质量已经下降，这样的环境下，保险公司更愿意进行一些稳定的投资，那些竞争较为激烈的证券性投资已经不是商业保险公司的首选。其他如证券公司等机构，虽然属于专门的机构投资者，拥有专业的素质和深厚的技术力量，但是因为起步较晚，没有形成大规模的现金流量，尚不能满足资产证券化的巨额融资需要，而且我国股票市场的高投机性对于证券投资基金更具诱惑力，且分摊了资金的流量。

所以这些机构都不是很好的权威担保的选择。另外，这些机构能不能参与证券化、怎样参与证券化，在我国的法律中都没有作出规定，尤其是在养老基金、失业基金、保险公司的管控日益严格，关于他们进入到金融市场的决策就变得更加慎重。

因此，商业银行资产证券化的市场需求目前只能用潜力巨大来形容，能不能转化成为现实的效益，需要后期社会发展过程中各个方面的协调推进，而这个推进的过程是漫长的。

首先需要培育的是证券化市场的需求主体和良好的市场环境，对个人投资者要帮助他们革新观念，引导他们正确认识和接触新型的金融工具，培养他们合理安排个人的资产的能力，树立正确的投资意识。

其次，对于机构投资者，要在制度安排和法律上逐步放开和允许他们进入到证券市场，拓宽资本市场的投资渠道。再者，建立财政预算管理和独立管理相结合的基金管理方式，让资金的实力逐渐扩大，能够承担起相应的需要。

此外，要规范证券市场，减少投机行为的发生，尽快培育二级市场，增加现金的流动速率，减少各类投资者的后顾之忧。

结语

随着中国资本市场的开放和繁荣，资金的形态变得愈加多元。为此，我们应该迅速建立与之相适应的金融体系，帮助这些资金从劣质走向优质、从优质走向收益的最大化，从而真正地推动我国金融事业的发展。

（作者单位：平顶山天安煤业股份有限公司）

【参考文献】

[1]陈忠庆.我国国有企业资产证券化研究[D]. 中国社会科学院研究生院，2017.

[2]代玉簪.信贷资产证券化与中国商业银行稳定性研究[D]. 对外经济贸易大学，2017.

[3]阎炯智.我国商业银行不良资产证券化研究[D]. 河北工业大学，2010.

[4]陈凌白.中国信贷资产证券化效应研究[D]. 辽宁大学，2014.