我国体育产业投融资研究综述

李书娟，李江伟

我国体育产业投融资研究综述

李书娟，李江伟

采用资料收集、科学文献分析工具CiteSpace软件方法对我国体育产业投融资研究进行梳理。我国学者从不同角度对体育产业投融资问题进行了探讨，在宏观层面对我国和国外体育产业投融资体制进行比较，并对存在的问题进行分析、提出相应对策；在微观层面对融资主体、不同的融资模式进行了深入剖析，主要集中在体育产业资本市场投融资研究、体育彩票投融资研究和特许经营项目融资研究等，同时从体育产业具体细分行业出发研究有针对性的投融资解决方案，俱乐部、体育场馆两个细分行业是学者关注的焦点。

体育产业；投融资；渠道

随着我国居民生活水平的不断提高，体育运动成为现代人休闲娱乐的主要方式，推动我国体育产业的蓬勃发展。2014年，国发46号文件把体育产业提升到国家战略高度。为保障我国体育产业的可持续发展，体育产业投融资问题受到了学术界的广泛关注。通过资料检索和收集体育产业投融资研究的相关文献，发现2001年以前学者对此的相关研究较少，2001年以后逐年上涨，并在2012～2013年、2015～2016年形成两个顶峰。这一数据说明在2001年以前，体育产业投融资问题是我国体育产业研究的薄弱环节，随着体育产业的发展，资金短缺问题日益突出，开始受到越来越多的重视。以体育产业投融资为关键词，在知网上搜索2001到2016年的所有期刊，统计结果表明体育产业、资本市场、投融资、融资渠道、资产证券化等关键词出现频率较高，如图1所示。为进一步了解在时间维度上体育产业投融资相关研究的演进，利用科学文献分析工具CiteSpace软件绘制时区视图，图2显示在2015年后，民间资本融资是研究的热点。总体上看，学术界对体育产业投融资的研究内容可以分为中外体育产业投融资的比较研究、投资主体和投资渠道研究，本文对我国体育产业投融资研究进行总结和归纳，以期为后续研究提供参考。

图1 体育产业投融资研究关键词分析

图2 体育产业投融资研究时区图

1 中外体育产业投融资的比较研究

发达国家的体育产业起步较早，已经建立起一套相对成熟的体育产业投融资体系结构，借鉴发达国家的经验、结合我国实际情况，对建立符合我国体育产业投融资体制具有重要作用。

美国通过对体育产品实施分类管理，对政府和市场的职能进行精准定位，建立体育产业投融资体制。根据体育产品的功能不同，美国将体育产品分为纯公共产品、准公共产品和私人产品。因提供不同性质体育产品的体育组织的性质不同，应采用不同管理方式［1］。美国的体育体制可分为商业体育、学校体育和社会体育的三元格局，多元化融资特点较为突出，政府和市场的职能定位十分清晰。政府主要实行监管，设立明确的法律条款对体育融资进行约束，为体育产业的融资提供完全市场化、自由竞争的环境，在此基础上形成企业债券融资、股票融资和期权融资等［2］。从投资额上看，民间资本投入占总投资额的绝大部分，政府投资较少，更多的采用合同出租、优惠政策等方式，推动社会力量参与体育产业投融资。

欧洲国家的公共体育服务传统上由各级政府承担，近年来也开始引入市场机制和民间资本，采用合同出租的方式，旨在减轻政府负担，吸纳社会力量的广泛参与，多元化的融资道路逐步形成。政府以低息或无息贷款等税收政策、建立体育基金会、发展体育彩票、企业赞助等多渠道获取融资。欧洲国家的体育产业资金筹集的主要方式有银行信贷、股票市场融资、风险投资、体育彩票、产业投资基金和债券融资，职业体育俱乐部如曼联等就通过股票上市获得大量资金。

日本注重完善立法与分级管理，设立中央级、都道府县级、市区盯村级的3级管理模式［1］，根据组织机构和管理方式不同，日本体育产业的融资模式可分为政府机构融资、社会团体融资和民间组织融资3种，充分利用优惠政策吸引民间投资［2］。

我国体育产业起步较晚，最初源于计划经济时代的公益事业，体育产业投融资体系尚不健全，相应配套的政策法律法规等还有待完善。随着国发2014（46号）文件的颁布，我国体育产业发展迅速，传统的投融资渠道已不能满足体育产业的发展要求，投融资渠道的创新迫在眉睫［3］。在对国外体育产业融资模式进行总结分析后，学者指出我国应实行政策财政分层投资、分级管理，改变现有以政府为主体的投融资模式，引入市场机制，调动不同体育产业资本市场投融资主体的积极性，实现多方参与、风险共担、利益共享［4］，建立针对体育产业的政策性金融机构［5］。邵继萍（2017）对健身俱乐部、职业俱乐部、体育用品业3类具有代表性的体育产业的投融资困境进行分析，指出根据投资主体的目标取向不同，明确其主体地位，给予其相应回报；应明确政府和民营资本在投融资过程中的作用，政府引导和监督，民营企业投资并实现有效增值［6］。谭宏和周民（2017）从资金保障和法律保障两方面，指出应建立体育产业发展专项基金、建立体育产业政策性银行，为体育产业发展提供资金保障；完善体育产业投融资机制，例如制定《体育产业投融资法》，有法可依，有法可循，为体育产业投资主体提供法律保障［7］。

2 投资主体研究

资金来源上，我国的体育产业投融资模式经历了从政府拨款为主、社会筹款为辅，到目前的结合型的过程。我国体育产业发展的主要资金来源于国家财政拨款、体育彩票、企业和财团的资金来源、银行贷款。在对上市体育公司和非上市体育公司的融资现状进行分析后，卢川（2011）指出体育产业融资渠道的资金主要来自于国家财政、银行信贷、股票市场、债券市场、非银行金融机构、民间资金和风险投资资金［8］。民间资本是体育产业的重要资金筹集渠道之一，民间资本与体育产业的对接可实现两者的双赢均衡，通过民间资本直接参股或横向并购体育产业、建立私募基金、和国有资产共同建设经营大型基础体育设施，扩宽渠道，完善制度，健全体系，构建依托民间资本发展体育产业的实现路径［9］。

3 投融资渠道研究

根据体育产业融资的资金来源，学者提出引入和创新新型融资工具，总结了我国体育产业现有的投融资渠道，主要有体育产业投资基金、体育彩票、体育赞助、银行贷款、股权融资、债券融资、体育产业风险投资、特许经营项目融资等。不同企业发展阶段不同，其融资渠道也不同。体育产业投融资方式的研究内容较多，根据投融资的具体模式不同、体育产业细分行业类型不同进行归纳和总结。

3.1 按投融资模式的不同，可分为体育产业资本市场投融资研究、体育彩票投融资研究、特许经营项目融资研究等

关于体育产业资本市场投融资的研究，孙镇雷和刘炜炜（2014）在对国外体育产业资本市场融资模式的考察后，提出建立多层次多领域的体育产业债券市场体系，培育体育机构投资者［10］。任保国等（2006）指出由于体育产业的目标是实现资源优化配置、低成本高效益，资本市场投融资与体育产业实现资源优化配置、低成本高效益的目标相一致，资本市场投融资是体育产业投融资的重要手段，应加快我国体育产业资本市场投融资的发展［11］。佟永清（2010）指出需要进一步加强体育产业资本市场投融资的中介服务，中介结构不仅包括银行，还包括代理、评估结构和律师事务所和会计评估机构［12］。在体育产业资本市场的投融资方式中，体育产业投资基金受到了研究者的青睐。卢晓梅（2000）认为应应结合我国实际，从组织结构、品种创新、监督管理、政府职能定位等方面建立中国特色的体育产业投资基金的发展模式［13］。倪刚（2005）对体育产业投资基金的组建形式、募集方式、资金来源、和信息披露等核心问题进行探讨，全方位构建我国体育产业投资基金运作机制［14］。何勇（2006）论证了组建我国体育产业投资基金的必要性和可行性，并结合典型案例进行研究［15］。蒋玲（2008）提出应以体育产业投资基金作为体育产业资本运营的支点，促进体育产业发展［16］。肖文和高崇（2004）指出我国体育产业投资基金适宜采取私募方式、建立规范运作的公司型基金形式、开放型运作模式［17］。

关于体育彩票融资的研究，王相飞（2001）指出我国举办大型运动会时发行体育彩票融资存在诸如缺乏体育彩票发行政策、体育彩票形式单一、内涵不够等问题，提出完善立法工作、加强人员管理和培训等一系列措施［18］。周冰冰等（2008）从体育彩票投融资的多元化、管理体制的完善、体育彩票资金的合理使用等方面给出了促进我国体育彩票融资可持续发展的意见和建议［19］。林锦阑（2010）提出以体育赛事为载体，开发新型体彩产品，引导体彩消费，挖掘潜在市场，以提高体育彩票的市场竞争力［20］。

关于特许经营项目融资的研究，倪刚（2003）阐述了BOT融资方式的特征，从收益性、风险性和流动性3方面对BOT参与体育场馆建设的可行性进行了分析，分析了BOT体育场馆融资的基本模式、设计了融资框架［21］。张文亮等（2009）总结了在实施PPP模式时应注意的问题，如合约冲突、垄断经营、过度经营、人员失业等，针对性的提出完善制度、扩宽渠道、促进激励、选择合适PPP模式等一系列合理建议［22］。卢金逵和倪刚（2008）在分析BOT和TOT融资模式各自的优缺点之后，提出TOT-BOT组合互补模式，设计了体育场（馆）TOT-BOT融资的运作方案和框架，提出在运作这种组合模式时应注意加强监管力度、实现TOT-BOT的平稳过渡，保障TOT-BOT组合互补模式的成功实施［23］。

3.2 按体育产业细分行业类型不同，可分为俱乐部投融资研究、体育场馆投融资研究

3.2.1 职业体育俱乐部投融资研究

陈元欣（2005）指出企业集团风险投资作为一种股权性融资方式是我国职业体育俱乐部的首选，不仅可以降低职业体育俱乐部融资的委托-代理成本，而且可以为职业体育俱乐部的运营发展提供增值服务［24］。贺光伟和叶楠（2005）探讨了资本市场下我国职业体育俱乐部融资路径，提出俱乐部可采取上市、发行债券等融资方式［25］。姚春宏和钟勇（2006）针对我国职业体育俱乐部融资需求大、融资渠道单一、融资结构不合理等问题，提出借鉴国外经验优化我国职业体育俱乐部融资策略，如股权融资、境外二板市场上市融资和大股东信用担保贷款等［26］。 王勇（2007）从职融资需求、渠道、方式和结构等方面对我国职业体育俱乐部的融资现状进行分析，并结合我国实际，提出现阶段我国职业体育俱乐部的融资结构应优先考虑股权融资，其次是债权融资，最后在盈利的基础上进行内源融资［27］。陈元欣等（2006）论述了我国职业体育俱乐部运用资产债券化融资的必要性和可行性，梳理了资产债券化的理论流程，并探讨了资产债券化融资的制约因素和对策［28］。蒋旻（2009）给出了推进我国职业体育俱乐部资产证券化的政策建议，如建立健全政府主导型的体育产业资产证券化市场、发展一级市场，把职业体育俱乐部证券化作为突破口进行试点，推进我国体育产业证券化的发展进程［29］。

3.2.2 体育场馆投融资研究

石岩等（2006）比较了中外体育场馆建设投融资的模式，并给出了国外体育场馆投融资模式对我国体育场地投融资模式选择的启示。美国体育场馆的投融资模式一般有以下几种：一般义务公债、收益公债、参与证明书（融资租赁）、租税增额融资、公私联合融资等［30］。陆亨伯和谢萍萍（2006）从金融产品创新视角研究体育场馆的融资问题，分析了金融产品创新在体育场馆融资中的4种形式，提出资产证券化融资是极具市场前景的体育场馆融资模式［31］。陈国红（2006）以九运会、十运会为例，对全运会体育场馆融资模式进行分析，提出推进体育场馆改革、组建现有银行机构、发展风险投资、扩宽融资渠道，从而缓解大型体育场馆建设压力［32］。王雪青等（2008）指出建设资金不足、管理缺乏效率、赛后经营困难是阻碍体育场馆建设的主要原因，从场馆类型、场馆重要程度、融资和经营难度、期望目标四个维度建立了体育场馆融资模式选择框架［33］。王子朴等（2010）对国家体育场投融资模式进行了分析，分析国家体育场的投融资主体及结构，并阐述了投融资模式对赛后运营的重要意义，指出投融资模式引起的利益冲突将影响赛后运营效果［34］。肖淑红和付群（2012）把大型体育场馆的融资模式按资金来源划分为政府资本投入、社会资本投入、公私联合资本投入3种融资模式，并分别比较三种融资模式的优势和劣势，指出我国大型体育场馆融资的发展趋势仍将以政府投入为主，并不断发展多元化融资模式，资本市场融资模式将是大型体育场馆投融资模式的重要补充形式，无形资产融资和土地置换融资等捆绑运作将受到青睐［35］。耿宝权（2013）提出大型体育场馆的全寿命期经营伙伴参与的融资模式（LBP），分析了这种融资模式的参与主体、运作流程，由政府选择合适的经营伙伴组建大型体育场馆融资-建设-运营一体化公司，提高大型体育场馆全寿命期的成功率，保障大型体育场馆的公益性［36］。李艳丽（2014）对我国大型体育场馆的资产证券化进行了研究，在分析大型体育场馆资产证券化运作流程的基础上，探讨我国大型体育场馆实施资产证券化的必要性和可行性，并提出了相关的对策建议［37］。

4 研究总结

我国学者从不同角度对体育产业投融资问题进行了研究，在宏观层面对我国体育产业投融资体制存在的问题进行了分析，并提出了相应对策；在微观层面对不同的融资模式进行了深入探讨，主要集中在体育产业资本市场投融资研究、体育彩票投融资研究、特许经营项目融资研究等，同时从体育产业具体细分行业出发研究有针对性的投融资解决方案，俱乐部、体育场馆两个细分行业是学者关注的焦点。在今后的研究中，建议进一步加大体育产业投融资创新模式研究，特别是对投融资模式的具体实施和实际案例进行详细的分析和探讨。

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Investment and Financing of Sports Industry in China

LI Shu-juan，LI Jiang-wei

Using methods of data collection and scientific literature analysis tool--CiteSpace software， sports industry investment and financing researches were summarized.Chinese scholars have discussed the problem of investment and financing in sports industry from different angles，compared the systems of both civil and abroad on the macro level.And the existing problems were analyzed and the corresponding countermeasures were put forward.It was deeply dissected on the financing subject and different financing mode on the micro level，it mainly focused on the research of investment and financing in the capital market of the sports industry，sports lottery and franchise projects.At the same time，from the specific industry segments of sports industry， it studied the targeted investment and financing solutions，the club and stadium were the focuses of scholars.

Sports industry； Investment and financing； Channel

G80-05

A

1003-983X（2017）12-1058-04

2017-11-16

教育部人文社会科学青年基金研究项目（15YJC890015）；湖北省教育厅人文社会科学青年项目（16Q217）；武汉体育学院校青年教师科研基金项目（2016QS04）

李书娟（1981～），女，湖北潜江人，博士，副教授，研究方向:体育产业、供应链融资.

武汉体育学院 经济与管理学院，湖北 武汉，430079 School of Economics and Management，Wuhan Sports University， Wuhan Hubei， 430079