看好下一个十年的投资机会

裘雪琼

徐诗 山行资本创始合伙人

山行资本是一家专注于新经济和新技术的投资机构。行业趋冷之下，我们的投资节奏并没有放缓。2018年，我们投资近10个项目，和去年基本一致。投资金额按照项目的成熟度不同，从几百万美元到几千万美元不等，涉及出行、在线教育等领域。

不过，我们对创业项目与创始人的追踪周期拉长了。随着热钱涌动、竞争激烈的年代成为过去式，行业降温了，我们能更从容地理解、调研项目，花更多时间了解一家公司的实际运营情况。

而且，今年是移动互联网的尾声，产业互联网刚拉开序幕。在这样一个时代里，什么特质的创业者能够跑出来，哪个赛道的前景更好，我们做判断更慎重了。

寻找好创业项目必须做大量的前期工作：一线的创业者和FA机构会推荐一些不错的投资标的，大公司培养的优秀人才可能辞职创业，这类是需要长期追踪的。

另一个有效渠道是，我们系统性梳理某个行业，从成百上千个项目中筛选出优质标的，再精准对接其创始人。

投资时我们看重创始人的综合能力。首先，他对产业、商业的理解必须是深刻的;其次，他需要有较好的团队管理能力、资本运作能力，特别是面临行业、市场、甚至政策变化时，他得具备及时调整的能力。

今年我投资了一个追踪两年的案子，它的天花板较高，但早期运营有待优化，如今保持了业务的高增长、占据细分赛道第一的位置，而且在团队和业务层面都实现巨大的升级，真正建立起竞争壁垒。

这是一件挺令人高兴的事儿，即使投资门槛提高了，但确定性更大了。

与其他投资机构不同，我们的投后管理做得挺重，内部针对被投企业有很多交流。日常保持密切沟通，我们一起做战略讨论，帮忙寻找核心高管人才并积极推动下一轮融资。

虽然创投行业已进入寒冬，但我们没有钱突然变少的紧张感。我们今年的募资已经完成，资金来源有FOF（即fund of funds，母基金）、Family Office（家族基金）等。目前，我们有2支基金，一支偏早期，一支偏成长期。

创投寒冬什么时候结束，得看国家整个经济下行调整何时完成。

我们从不对外披露募资情况，更看重未来投出伟大公司后拿业绩说话。

创立三年来，山行资本一直秉持独立思考，不会看哪个赛道火了就盲目进入。我们会选择账算得过来的项目：短期跑马圈地没问题，但它必须有健康的财务预期，未来能实现正向的现金流。

如果账算不过来，就算一个项目能依靠融资驱动占据行业领先位置，也是危险与脆弱的。O2O、千团、千视频大战，我们经历过许多依靠资本驱动、高杠杆实现的扩张战争，最終的结局并不好。我发现，现在行业对创业项目财务稳健的要求比以往高了许多。

在我看来，创投行业遇冷是经济周期的正常调整，所有行业都会面临洗牌和重塑。创业者需要在寒冬中苦练内功，提升运营效益，将业务做得更深更系统。只有这样才能出打造一家竞争壁垒更高、学习能力更强、现金流管控能力更好的公司，才能顺利过冬。

创投寒冬什么时候结束，得看国家整个经济下行调整何时完成。目前看，很难判断明年能否好转，调整经济下行周期是要过程的，大家要做好长期作战的准备。

现金流特别好的公司，这段时间依然可以乘胜追击，并以低价完成业务整合、收购资产。而那些需要靠研发积累或还在流血的公司，必须更好地管理口袋，先求稳健发展。

回望这一年，山行资本收获不小。年初，我们新加盟了一位合伙人，拥有丰富的投资经验，对既有团队是一个良好的协同与补充;其次，整个团队更加专注地扎入某个行业，对不同领域的系统性认知，和对一线创业者的理解都愈发深刻了。

在我看来，投资是一项周期长又困难的事业，从业者须有非常强的学习与迭代能力，需要持续去理解市场并找到最头部的创业者。

2019年，我们将继续深耕新消费和新技术领域，并及时根据市场的变化发掘一些新机会。中国下一个十年，两件事情不可逆转，即技术进步，以及城镇化进程与消费迭代。这两件事相叠加，依然会产生系统性的红利。