马上要迎来未来10年内罕见的大变局

董雨晴

王力行 华兴资本董事总经理、顾问业务主管

2018年是独特的一年，大家都在唱衰市场的时候，华兴还是成交了很多大案子。

年初我们完成了美团对摩拜的收购，这笔交易的复杂程度是空前的，直到最后一刻都还充满着不确定性，是我们做过的格局最复杂的一个交易。在最后一次股东会上，由于各方利益牵涉太过复杂，原本作为财务顾问我一般只是列席股东会，这次破天荒上台解释了20分钟交易结构。这个交易对当时整个行业的影响是巨大的，交易本身具有影响力，同时也促使大家开始思考整个资本环境发生变化的时候，业务模式应该如何调整。

我们还做了京东物流的分拆融资，25亿美元是目前中国物流行业最大单笔融资，融资过程非常流畅顺利;后来，我们又帮助“每日优鲜”顺利地拿到了整个赛道中规模最大的一笔融资，领投方包括高盛、腾讯、时代资本等。并购方面，除了美团摩拜之外，我们还完成了陌陌和探探、企鹅医生与杏仁医生的合并等等。

落到我们自己身上，华兴在2018年登陆港交所，这对整个集团都是非常有历史意义的一个节点。成为一家上市公司，既对我们的合规和公司治理提出了更高的要求，也让我们有了更加充足的资本储备，在接下来的寒冬里能加大各方面的投入。

几天前，我在内部分享会上说，眼下马上要迎来未来10年内罕见的大变局，2018年是一个转折的年头，但并不意味着未来会简单地变好或者变坏，会有很多风险点，也会有很多新的机会冒出来。创业者、投资人或者是其他从业人员包括投行和顾问机构应该在考量风险的同时，用更长远的目光更好地抓住这些机会。

我不同意周期论

我从2006年从业至今12年了， 2018算是尤其独特的一年。市场上流传“周期论”，认为眼下市场的变化完全是所谓的周期叠加导致的，但我不太同意。有一些因素是存在周期性的，比如信贷周期，但有一些东西不是周期导致的，而是正在真实发生的变化，可以用“新常态”来形容。

很多基金完全募不到新钱，一些头部基金的规模则再创新高，马太效应非常明显。

从我们所面对的新经济行业来看，整个行业正在发生深刻的变化。所谓新经济现在已经变成主流经济了，它渗透到社会、生活中的方方面面，自然会在监管层面受到越来越多的关注，同时也要承担更多的社会责任。这是一个很重要的变化，但它不体现周期性。如果没有这个意识、认为还会继续享有“监管红利”，那可能就是一个很致命的误判。

面对市场变化，大家的心态都不太一样。整个创投市场无非是两端构成的，一端资产、一端资金。资金端上，现在的投资机构基本上可以分成两波人，手上有钱的想着抄底，手上没钱的核心精力一方面花在募资上，另一方面也花不少时间精力在帮自己的被投企业找钱，大家忙的事不太一样;在资产这一端，最头部的企业还是能够持续拿到钱，在这样的局面下也更有机会清扫战场。但对创业者来说，对业务能力、组织能力的要求都更高了，不再是以往互联网“唯快不破”的单一逻辑。

整体来看，中国的创投市场已经进入相对成熟的阶段，整个创投市场资产产生的质量与速度，只有美国能和我们相比。2014年开始的这一波创业浪潮沉淀下不少优秀的企业，从资金端来看，专注或是分配在中国创投市场的资金，不论是境内还是境外的，其规模也都达到了全球领先的水平。

除了体量之外，具体运营规则、制度或者组织形式等细节也是衡量市场成熟与否的标准，我们很高兴地看到， 现在不管是美元还是人民币市场，运营机制都已经逐渐成熟起来了。

毫无疑问，华兴历史上都是随着客户一起成长，幸运的是我们选对了一批客户，得以跟着他们高速成长，在他们的成长中实现我们的价值。十多年的磨砺下来，我们要保证能跟上他们，我们的能力要对应他们的需求变化，在这一点上，华兴可以说是业界做得最优秀的金融机构之一。

更坚定聚焦头部项目

半年之前，大家开始说“寒冬”的时候，我们当时还存在“侥幸心理”，因为华兴服务的客户好像融钱也不难，所以我们猜测会不会像早些年数度只是虚惊一场？

下半年来看，整体环境确实发生了改变，最明显的就是钱向头部的GP集中——这和以往是不一样的。以往稍微“冷”一点的话，钱就会向头部资产集中，但在GP端的分布还是比较分散的。如今市场上的钱在两端都非常集中，很多基金完全募不到新钱，一些头部基金的规模则再创新高，马太效应非常明显。

这让我们更加坚定地只看头部，因为明年的市场流动性一定是一个非常紧缺的状态，就像王兴朋友圈引用的那句玩笑话：“2019可能会是过去十年里最差的一年，但却是未来十年最好的一年。”

市场上的FA机构很多，大家的想法可能不一样，有人更重视能不能卖出去，但我们更像买方，更看重是不是挑到了最好的那个资产，这是公司基因的差异。我们希望整个新经济领域里面排名前一百名的资产，其中至少有一半以上都是我们的忠诚客户，这样我们可以专心服务好它们，动用华兴所有资源为其提供全生命周期的金融服务，让它成长为一个伟大公司。至于以单纯赚钱为目的的项目，我们暂时不会太考虑。

为什么要抓住头部资产？一方面头部资产不愁交易;另一方面，长期来看，未来价值增长将依赖于管理、效率、组织能力等，下半场就是效率增值的时代。

我们也会去发现一些新机会，最近在准备扩一些新赛道去系统性地覆盖，例如先进制造。政策监管环境变化后，先进制造会是一个特别有前景的领域，首先它和国内资本市场的审美观念一致，其次它和政府以及实体经济所提倡的方向一致，对此领域做新布局是很有价值的。这个领域的企业家、创业者肯定和做互联网的那一波创业者是不太一样的。我们也需要能力和资源矩阵，陪伴这些創业者升级重塑，从产业界吸收不一样的智识。

资产端今年也有一些新的热点出来，2B、企业服务这些在下半年说得比较多，其中一些领域，包括工业互联网还处在一个比较前期的状态，可能需要一段时间的培育。

今年还有很多基于微信生态体系的项目，这和流量下沉有关，拼多多出来后，很多人都在扫描这一领域，未必是一个特别巨大的浪潮，但其中肯定有机会。

出海是另一个显露出来的趋势。现在，华兴的客户在印度、东南亚等地区都取得了很令人瞩目的成绩，可以说中国企业在海外尤其发展中国家还是所向披靡的，在国内的红海杀出来的创业者都是很了不起的。

对于华兴所坚定认可、支持的头部客户而言，首先，我们非常有信心去为他们今后的发展提供足够多的“弹药”。其次，头部企业会有“抄底”的心态，他们的抄底不是去关注流动性泛滥下泡沫化公司的股权，目前我们看到的情况更多是在线下，包括区域性基础设施网络，比如一些区域连锁或是品牌等。传统线下企业在今天的市场大环境下遇到了不少挑战，但仍有非常独特的价值，头部企业通过收购整合也能加快自身的发展速度。