未来一年企业并购会大幅增加

谭文琦

陈宏  汉能投资董事长

资本寒冬下，一些扛不下去的企业会选择卖身。汉能投资董事长陈宏注意到，今年企业并购的案例比往年多了不少，而明年企业间的并购会进一步增加。一些由于各种原因发展得不好、估值又高的企业，都有可能卖给竞争对手，并且是以比上一轮融资低的价格卖身。

对于一些还能融到资的企业，陈宏的建议是，多储备粮食好过冬，不要过于看重估值、看重上一轮的融资价格，上市公司的股票都跌了不少，要调整好心态，没必要在这方面坚持，因为你越没钱，估值降得越厉害。

对于很难从市场拿到钱的企业，陈宏的建议是，一方面是多想办法融资，另一方面要降低损耗，不要花不该花的钱，要留足够的现金渡难关，做好最坏的打算。

今年我们汉能投资遇到的最大的事，是4月27日出台的资管新规，这也是行业遇到的最大的事。当时我们正在推进新一轮募资，政策一出，有的投资人无法出资。我们的进展因此受到了影响，本来应该年中结束的，结果现在还在收尾中。

通常而言，投资机构的资金来源有三大块：银行系统、企业家、政府引导基金。资管新规主要影响的是银行系统;企业家层面受经济环境不好影响，出资意愿比以往降低了不少;三大资金来源中政府引导基金向来限制多。所以，不只我们，很多人民币基金今年的募资都困难，与之相比美元基金要顺利得多。

作为一家专业的财务顾问机构，在这样的资本环境下，我们发现，今年融资出现飞单的情况比往年增多了。很多项目在最后的签字环节，投资机构会突然不签，不打钱了。有的是因为没有钱，因为它的LP不出钱了;有的是因为手里有钱，但信心动摇了，总觉得价格出高了，想要重新谈判。

一些自身还没有盈利、长期亏损的企业，今年的融资会更困难，投资机构对这些项目比较谨慎。因为，整体大环境不好，投资机构会担心下一轮投资人不进来怎么办。而以前，投资机构愿意给亏损的公司注资，只要看好了就行。

面对现状，我们鼓励企业多谈，不必过分苛求这轮融资价格一定不能低于上一轮。人家上市公司股票都跌了好多，你为什么不能更低？况且还有企业因为在估值上坚持，没有资金注入最终倒闭了，你越没钱，估值降得越厉害。

今年资本市场一个比较突出的现象是，企业密集上市。主要原因有几个方面：第一，基金到了回笼期，希望通过上市退出;第二，香港证券市场放低了门槛，有利于企业上市;第三，企业在一级市场拿不到钱了，要降价才有可能融到资，那还不如先上市再说，把流动性弄起来。所以虽然二级市场的价格低于一级市场，很多企业依然选择上市。

我注意到今年上市的企业中，有不少出现破发的现象。出现这一局面的原因是，过去百度、腾讯等都是融资一两轮就上市，给二级市场留下了回报空间。而现在，很多企业在上市之前已经把红利吃的差不多了，天使、Pre-A、A……以前没有过的词都用上了，一轮接着一轮，26个字母都快被用光了，还没上市。

融资多了，股权会被稀释，估值会被推高。原本只值一百亿美金的企业，最终估值被推到两百亿，几个投资机构商量完，没问题就确定了。而上市是询价体系，中小投资人如果不看好这个企业，认为赚不到钱，股价很快就会回归到正常水平，这就是破发的原因。

除了上市外，我们还发现，今年资本市场上的并购案子明显多了。以前想上市、不愿意卖的项目，看到一二级市场倒挂，开始寻求出售;也有上市公司股票爆仓，在缺钱的情况下，选择卖掉以前买的资产，从而回笼现金。

今年我们汉能接的并购案子比以前多了，以前不需要FA的企业，现在也开始寻求帮助。我们接的条件也变高了，一些不合适的案子我们会选择拒绝，比如规模不到1亿美元的，很难找到下家的项目等。

虽然并购的案子多了，但操作难度也变大了。因为，当前全球股票市场持续动荡，并购怎么定价是个问题。以前我们做过一个案子，美国新闻集团计划收购一家中国企业，但2008年集团股票跌了一半，它希望被收购也降价，对方不同意，这个交易就黄了，现在也是类似的情况。

今年我们汉能的总体表现还可以，共参与了200亿美元规模的交易，其中不乏阿里巴巴收购饿了么这样的大案子，这是中国最大的现金并购交易。这个案子最初是按照融资推进的，后来由于阿里出价比较好，就改成了并购。

当时美团也想收购饿了么，只不过阿里巴巴是第一大股东，行使了一票否决权，所以这个方案没通过。总体而言，阿里巴巴并购饿了么各个股东都很满意，红杉的沈南鹏甚至十分罕见地发朋友圈祝贺。

今年汉能参与的案子中，让我印象最深刻的是大搜车收购车易拍。这笔交易我们折腾了一年多，花的时间比较长，遇到了各种各样的问题。车易拍曾经是一家独角兽企业，但后来的发展并不顺利，一直处在亏损中，找到一个好的接盘方并不容易。现在卖给了大搜车，双方业务能形成互补，算是个不错的结局。

上市是询价体系，中小投资人如果不看好，认为赚不到钱，很容易破发。

整个并购的交易过程中，大搜车和车易拍内部谈判很难，需要我们中间团队不断做说服工作，平衡好各方的利益，做好交易结构的设计，最终才促成交易的完成。

与上市相比，并购要复杂得多。企业上市后，优先股会转化成普通股，各大投资方的资金按照持股比例分配即可。而并购不同，并购标的经过多轮融资后，不同时间段、不同轮次进入的投资机构之间，权益分配不同，有的股东有优先退出权，有的有一票否决权，如何协调好各个股东之间的利益，是很复杂的问题。

环境好、大家都能赚钱的时候，都好谈;环境不好的时候，退出方法不同，会造成有的股东亏损，他如果启用否决权，就会不同意并购，需要重新谈判。

我认为，2019年会有很多估值很高的企业要卖给竞争对手，并且是以比上一轮低的价格卖身，它們有一个共性由于各种原因没有成为大独角兽。我们看到，目前已有企业愿意把估值砍一半卖。

面对当前的环境，对于头部企业，我们的建议是储备充足的弹药粮草，可以多融点钱。然后进行有效、可控的扩张，做一些并购，等市场环境变好了，就能拉开与竞争对手的差距。对于很难融资的非头部企业，我们建议应降低损耗，不要去花不该花的钱，留足够的现金渡难关，做最坏的打算，不要在估值上过于较劲。

虽然这一年遇到了很多问题，但我是一个乐观的人，会想办法解决。经营企业总要根据市场的发展随机应变。我们这个行业不像高科技企业，长得特别快，消失的也特别快，我们需要品牌和团队的积累，只要努力做好项目，就是不错的事情。

平时不忙的时候，我喜欢打打高尔夫球，这是一项比较健康的运动，没有年龄限制，喜欢的人可以从二十岁一直打到六十岁，不像篮球这种剧烈运动只适合年轻人玩。高尔夫是一项自己跟自己竞争的运动，同时还包含团队协作，很能锻炼人。我一般和一些VC朋友一起打，我们有个高尔夫球队，但我打的没有张小龙那么好，想要把高尔夫打好，要花很多时间。

做我们这一行的要及时给自己充电。对于我而言，每年我都会找几天和几个企业家朋友去美国的高校读书，前年去的是麻省理工学院，去年去的是耶鲁，今年去了哥伦比亚大学和普林斯顿大学。这些学校对我们很重视，我们一行人当中有世界500强CEO，他们会派出诺贝尔奖获得者或者院长、校长级别的老师来讲课。

去这些高校学习让我的生活更充实，还能跳出自己的圈子，把握未来科技的发展趋势，了解全球顶尖人士对未来的判断，收获很大。