2019：科创板开启，并购之窗打开

裘雪琼

汤迎旭  洪泰资本控股管理合伙人

两三年前闭着眼投资赚钱的时代已经过去了，2019年随着科创板而来的是企业间的并购潮。

2018年是洪泰变化最大的一年。随着布局偏后期的PE与并购环节，洪泰已在内部打造一条完整的投资产业链，能够覆盖创业企业从天使轮、VC轮、PE轮到并购轮的融资全生命周期。

投资链条向后端拉长，与创始人盛希泰密切相关。他有20年的投行工作经验，积累了大量的PE、并购端的资源。而几年前从事天使与VC投资的经历也让他意识到，只提供某一阶段的投资会导致服务口径的狭窄，错过一家企业更富有获利空间的PE与并购阶段的投资机会。

例如，等并购业务成立后，我们既可以先投资一家走到后期的创业企业，再将其出售给合适的上市公司，也可以直接与上市公司大股东联合推动对这家创业企业的整合。这样，投资和退出的渠道都进一步拓宽了。

两三年前那种闭着眼投资赚钱的时代过去了。2017年上市了400多家企业，直接拉动了投资行业火热，大家争相投资、希望在企业上市之际套现离场。但现在，上市公司的市盈率剧烈下降，很大程度上为创投行业降了温，也让投资回归理性和常识。

“难”是行业2018年的关键词。我认为，难的三种具体表现为：募资难、投资难、退出难。

募资难一定程度上和《资管新规》有关。银行资金池的钱出不来了，剩余的高净值客户与现金流充沛的企业，自然成了希望募资的投资机构争抢的对象。激烈竞争之下，国内近八九成的投资机构没有如愿完成募资。

另外，投资也变得难了。A股、港股与美股的上市公司，股票均大幅下跌。二级市场的下行，使得一级市场出现公司估值倒挂的现象。部分有实力IPO的企业更愿意等一等，因为最后一轮投资者进入后产生的估值，要远高于它上市后的市值。而估值倒挂，进而又成了投资机构退出难的主要因素。

上交所的科创板将在明年迎来第一批上市企业，这是一项重大利好，能让富有潜力、代表新经济形态的企业登陆A股，新兴产业的快速发展后也会诞生更多的并购整合机会。

2018年的困难，促使我们PE基金的投资主旋律为多看、慢投。

主要有两点考虑：其一是对投资估值的下调预期，A股二级市场的震荡下行，导致对创业企业的高估值会有所下降。实际上，已经有一些风险投资机构发现，自己以往的项目投资回报率不高，再往后的出手就会变得谨慎。

其二是A股市场审核政策的变化。2018年伊始，独角兽企业如富士康、宁德时代快速上市;之后，IPO对盈利有了更高的要求，审核速度常态化但明显放缓。因此，我们更需要多观察行业与市場，把项目真正看准了再出击。

所以我们一共翻看了两三百个项目，接触了100多个创业团队，覆盖医药健康、先进制造、教育消费等领域，但真正出手的项目必须是其中的佼佼者。

今年我们投资的山东力诺特玻是先进制造的代表。它成立20多年了，是全国第一的日用玻璃生产商，同时也拥有全国领先的药用管制瓶生产产能，并且提前储备了药用玻璃的原料升级技术，年度净利润也达到很高的水平。

从并购角度来看，未来它有非常可观的与海外医药企业整合或并购的想象空间，这是吸引我们的地方。按照计划，我们也会推动山东力诺特玻往更大的并购和资本市场去拓展。这笔投资，无论是投资金额还是包括产业整合、资本运作等的战略合作，我们的参与度都比较深。这是一笔典型的后期投资。

但我也用VC眼光评估这家企业。VC投资，看重项目创始人。这家企业的创始人已经五十多岁，对实业情有独钟，一直没有进军房地产。他专注研发，为生产车间引入欧美国家的最先进的自动化、半自动化设备。

入职洪泰一年多，我个人有了许多变化与收获。原先在投行时，我的工作是按部就班的：用1～3年来培育一个项目，按照证监会的要求，保证某家排队上市的企业符合法律、财务规范、能够如期上市，它上市后的表现就不属于我的工作范畴了。

但投资人的眼光需要放得更长。投资机构不是在企业上市后就立即退出，需要继续观察其业绩、市值的增长。如果这家企业上市后业绩下滑、市值下降，投资方就要承担亏损。这要求我转变工作思维，更深入地了解一家企业与其所处的行业。

我的工作强度也加大了许多。这一年，我至少飞行100次，飞行里程10万公里以上。虽然身体劳累，但我的内心非常激动，工作心气很足。洪泰的创业氛围很强，做事风格机动，随时发现问题能够随时调整。

但这也意味着挑战。我们是一个快速变化的团队，人员一直在扩充，如何在拼命往前冲的过程中加强管理、控制风险，是一个必须面对、修习的课题。

洪泰已经形成大家庭文化，天使、VC、PE与并购团队之间的交流与互动频繁，而且常常以项目的形式展开。例如，PE团队正在看一个新能源汽车领域的项目，并购团队中熟悉该领域的同事就会参与进来、提供建议。包括投后管理、财务与法务团队，也经常会分享他们的以往经验。

科创板与证监会提出的放开并购政策，将是两剂活跃资本市场的猛药。今年行业处境艰难，但我们判断，明年会是一个非常好的PE与并购的投资时期。

首先，上交所的科创板将在明年迎来第一批上市企业。这是一项重大利好，能让富有潜力、代表新经济形态的企业登陆A股。互联网时代最典型的例子是腾讯，2004年在香港上市以来，它的股价最高时上涨了几百倍，而A股至今缺少这样高回报的新经济类股票。如果当年腾讯在A股上市，那么A股对于新经济形态公司的支持力度、审核标准、监管力度都会与现在大不相同。

其次，科创板也为人民币基金打开一扇门。原本一些不符合A 股上市条件的企业，会选择到香港、美国上市，人民币基金往往错失对科创类新产业的投资机会。科创板的提出，为科创类公司登陆资本市场提供了更加多元的机会，也为投资机构提出了多种退出渠道。

第三，科创板正式成立后，新兴产业的快速发展也会诞生更多的并购整合机会，而注册制的实施也将会增加更多的并购手段——不再局限于现金及普通股股票支付，预计也会出现债权、优先股等更加灵活的方式。

再者，证监会已在10月份放宽了并购重组要求，对并购重组项目的审核明显提速。在中国，上市太难、周期太长，以至于愿意自然退市的公司少之又少，进而使得有前景的公司难以上市。

并购重组的优势在于，业务健康的公司能以借壳方式登陆资本市场，同时又可以承接、消化壳公司的不良资产，重新整合上市公司的资源，淘汰落后产业，为进一步提升上市公司质量创造更多机会。

明年，我们会着重关注先进制造、医疗健康与消费升级三大赛道中，处于C轮与D轮阶段的创业公司。