今年投资界的主题是“皇帝的新衣”

谭文琦

蒋毅威  五岳资本创始合伙人

过去投资人喜欢追风口，当一个赛道火了以后，自己不投感觉就跟不上时代。如今大环境不好，一下子让大家认清事实，风口不是那么好追的。如果一家机构只知追风口，最后的结局会很惨。

五岳资本创始合伙人蒋毅威用“皇帝的新衣”这个关键词来总结2018年的投资界，想要说的是，风口过去后，人们才发现其实很多人在裸奔，只是以前没人愿意承认罢了。一些在牛市进入热门赛道的基金，如今面临着尴尬局面，要么无法退出，要么只能亏本退出。

不过，正如冬天对一年四季不可或缺一样，对于投资行业来说，寒冬也是有必要的，它能挤掉泡沫，让投资机构和创业者都回归理性。蒋毅威认为，当下是最好的投资时机，因为创业者回归理智，期望值降低了，股权比例的谈判难度比以前低了，大家走到一起的概率会更高。

今年风险投资市场供给端发生了变化，以前人民币资金很多，现在很难募集了。与之相反，美元基金的募集要容易一些。

幸好我们未雨绸缪，早在四年前就制定了双币基金的发展策略。虽然一开始美元募资很难，2014年第一次募集第一期美元基金花了一年多的时间，第二次花了半年的时间，但现在看来很值。

虽然今年整体大环境不乐观，但我认为在投资上对细分领域的看法，不应受宏观因素的影响，无非是估值高低的问题。信心低的时候，估值低，水分少;信心高的时候，水分多，估值高。在信心低的时候投一定是正确的。

对于一家投资机构而言，最怕的不是投错，而是不投。今年五岳资本资金池充裕，总共投了约20家公司，总金额在1亿美元左右，和去年差不多，作为早期VC机构来说，这算是比较活跃的一年。我认为，2018年的机会非常好，把握住这个机会，可以让我们基金未来三年的业务更有保障。

市场上有很多人说，随着去杠杆起作用，经济形势转好，明年第三季度可能是最坏的时间点，应该在拐点出现后再投。我不这么看，我认为，最好的投资机会在拐点出现之前，因为所有人都想抄底，但是“底”的把握比较难，当所有人意识到，“底”已经过去时，大家都杀进来，基金又多了，非理性投资情况会再次出现。

我们是逆向投资者，当市场信心不足时，我们信心满满;当市场信心高涨时，我们认为这个市场有问题。因此，在我看来，当下是最好的投资时机。

因為创业者回归理智，期望值降低了，股权比例的谈判难度比以前低了，大家走到一起的概率更高。以前市场信心高涨时，创业者要融几百万美元，只愿意稀释5%到10%的股份。对于我们坚定早期要做基石投资者的机构而言，这个比例有点低，我们希望占股能达到15%到20%。

这几个月我特别忙。很多朋友给我打电话，问我是不是很闲，很多其他机构12月都是最轻松的。我告诉他们，我现在忙得连开年会都没空。今年第四季度是五岳资本有史以来最好的一个季度，无论融资还是并购退出，证明了我们对市场风险的预判和逆向周期投资理论是正确的。

年底，我们将迎来成立五年来第一个上市的企业，之前我们投资的很多项目都选择通过并购退出，我希望明年有更多。我们认为，从退出回报的角度说，未来并购可能比IPO要好。因为无论在美国、香港还是A股，二级市场的表现都不太好。当然，我们还是相信，最好的公司还是应该IPO。

在我看来，基金的重要责任是控制波动，能带来稳健的回报、长期的收益，这是所有做基金人的梦想，我们的策略在早期基金中相对很安全。

在选择投资标的的时候，以前投资人只关心收入怎么样，创业者也只盯着收入看。我觉得这个指标的参考意义不大，投资应该看现金流和毛利，因为其他数据都可以造假。尤其在消费赛道上，这两个指标非常重要。

现金流体现一家公司管理供给和需求的能力，能先收钱，后付款，现金流就好。毛利是买和卖的差价，代表一家公司的定价权大小，反应企业在行业的地位。如果这两个指标都表现良好，则代表这家公司的表现不错，即便亏损，也可以投。

我认为，在本轮资本寒冬中，靠融资生存的公司会很难熬。这种企业我们投的不多，因为我们过去就觉得靠讲故事来融资的模式不会长久，泡沫吹得越大，死得越惨。这些创始人现在每天想的是如何转型，如何把业务从烧钱变成挣钱。不过，创始人和企业的基因是很难改的。

在我们早期基金的眼中，如果一个项目没有前景，可以早做调整，不要拖到最后，融了几亿美元、几十亿美元，最后公司倒闭了，就会害了所有人，代价就太大了。而过去有太多这样的项目受追捧，有太多这样的人成为明星创业者。

我觉得，今年可以用“皇帝的新衣”这个关键词来总结投资行业，本轮调整让大家认清一个现实，其实很多人在裸奔。有些基金在牛市进入，熊市要么退出不了，要么亏本退出，很惨。

对于我们而言，寒冬很有作用，能让我们总结出什么样的创业者更值得投资，什么样的创业者不值得投。之前我提醒创业者，不要盯着收入数据，要关注现金流，有的创业者已经改过来了，还有的没听，现在差别很大。

寒冬对创业者也有好处，以前创业者大多处在很焦虑的状态中，满怀憧憬，估值很高，觉得自己是风口上的猪，如今心态平和多了。心态平和的时候所做的决定很可能是对的，因为想的没有那么多，不会一味追求一些虚无缥缈的目标。

乱花钱和不会花钱的创业者都不能投。只有最会花钱的创业者，才能成长得快。

不过，现在投资行业有从一个极端走到另一个极端的现象，过去投了一堆亏本生意的基金，现在又要投盈利的公司，这很好笑。有投资人说，投了一年的公司净利润有三千万元，那又怎么样？说明自己能过冬吗？

我们对所有盈利的被投公司说，要把钱都花掉，留着当守财奴有什么意义？需求端和供给端此刻都是花钱最有效率的时候，因为产品和服务都便宜，这是企业抢占市场份额、抢占资源的最好时机。

对我们来说，净利润留在账上是风险，说明创业者不知道怎么花钱，乱花钱和不会花钱的创业者都不能投。只有最会花钱的创业者，才能成长得快。

今年我们投了约20家公司，其中消费占一大半，金融占三分之一，剩下的是数字经济类。我们每年都会投两三个数字经济项目，这类项目创业成功率很低，但也有可能成为一家大公司。因为，数字经济项目是基于社交基础上的，而社交没有国界，中国创业者经验又很丰富，做国际化还是有希望的。

在金融科技上，今年我们投了五家，这几个公司表现都很好。趣店上市后，很多人觉得金融科技风口结束了，我们则认为还有机会。金融是可以被一夜归零的行业，所以我们很看重创业者对合规的理解。国内金融创业者大多来自互联網，容易走进一个怪圈：腾讯和阿里的策略就像法律，政府的法律可以忽略不计，这是互联网人的通病。金融不能被颠覆，金融人应该对监管有敬畏之心，做的事应该在监管范围内最大限度变现。

在消费领域，我们不会特意去追微信生态、下沉城市这样的风口，虽然有红利，但归根结底还是看现金流和毛利。

所谓流量红利期，无非是获客成本低，但是当所有人都进场，成本肯定升高，这都是短期红利，不能成为一个公司长期成功的标准。也许有一两家公司趁着红利冒出来，但当所有人都意识到的时候，就没机会了。

发掘五环外人群也许是个突破口，但不算长期竞争力。真正有竞争力的公司能在全世界经营，比如麦当劳，他们根据目标市场调整自己的供应链。即便一个企业在三四线城市做得不错，但如果不能复制到一二线城市或者五六线城市，还是个问题。

今年火的社区拼团我们一个都没有投，因为现金流和毛利都不好。可替代渠道又太多，消费者随时可以去沃尔玛买水果，做起来全靠补贴。

我认为，投资和创业都要回归到毛利和现金流这两个指标上，行业找对了，可以去尝试各种商业模式。投资人过于追逐某个商业模式，会给创业者误导，让他们对自己的模式过于自信，不会转型，没办法根据市场动态而进行改变。