私募股权母基金风险的量化研究

顾群英

【摘 要】私募股权母基金作为私募股权投资行业下的细分行业，近年来进入了高速发展的轨道。作为金融行业的一员，如何量化与控制风险也是母基金的重中之重，论文主要运用模糊多目标多人决策方法及风险平价策略的资产配置，量化并配置母基金的风险。

【Abstract】PE FOF as sub-industry of private equity line， develops at extreme high speed in current years. As the member of financial industry， how to quantify and control risk is the top priority of the FOF. This article mainly applies fuzzy multi-objective multi-person decision-making model and risk parity strategy of asset allocation， evaluate and spread the risk of FOF.

【关键词】私募股权投资母基金；模糊多目标多人决策模型；风险平价策略

【Keywords】 PE FOF； fuzzy multi-objective multi-person decision-making model； risk parity strategy

【中图分类号】F832.51 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）12-0064-02

1 引言

私募股权投资是针对处于不同生命周期的非上市企业进行股权投资，并通过上市、并购、回购等多种交易手段退出，获得收益的一种权益性投资。私募股权基金则是私募股权投资的载体，而私募股权母基金则是基金中的基金，是以私募股权投资基金为主要投资对象的基金。

私募股权投资的重要性有目共睹，很多投资人只看到了明星案例的几百倍甚至几千倍的回报，但忽略了高风险的特质，通过一组数据来看，风险有多大：在机构第7年时，中国顶级天使投资机构，综合的退出率5%，中国顶级的VC机构，综合退出率达到16%，中国顶级的PE基金综合退出率达到20%，综合退出率的计算方法是已退出项目（IPO/并购/转让）个数/已投资项目个数。按照在中国证券投资基金业协会登记的私募机构来看，截至2017年7月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人20110家，已备案私募基金58734只，管理基金规模9.95万亿元。管理基金规模在20-50亿元的私募基金管理人有522家，管理基金规模在50-100亿元的有199家，管理基金规模大于100亿元的有176家[1]。钱多产品多可投项目少，这个就是现在私募股权行业投资的现状。

国内外众多对私募股权投资风险的理论与视角，大都关注于代理制度风险及信息不对称风险这两大方面，现在大部分的理论都是定性为主，定量的非常少见，而针对母基金的风险进行定量分析管理的更是稀缺。笔者认为，基金的风险可以从两大类上去分析，一类是与人相关的，比如代理制度风险与信息不对称风险的最终风险源是人，所以很多专家运用博弈论来平衡人的因素、笔者也通过模糊决策模型对此类风险进行测算与把控；另一类则是跟行业相关的可以通过统计分析的风险，此种风险可以通过对同类资产的分析进行量化后，运用资产配置的理论，形成产品组合，从而规避或减缓风险[2]。

2 人的因素的量化方法

2.1 数据收集

对管理人数据的收集来源于三个方面，公开市场信息调查、直接尽职调查、关联第三方背景调查。有关数据收集，相对比较容易理解，这里不作展开。

2.2 分险因子的确定

对收集的数据进行分析整理，第一步是要找到分类的因子，然后把定性的数据转化为定量的数据。因此，风险因子的确定是关键。风险因子的确定运用了分层法，具体见下图：

2.3 专家评分法或德尔菲法

因子确定之后，根据收集的资料，可以通过专家评分法及德尔菲法建立评估标准、确定权重指标，如下表截图示样：

2.4 模糊多目标多人决策模型

模糊多目标多人决策模型有极大极小法、极大极大法、最小隶属度偏差法、最大隶属度偏差法等，在母基金的风险量化中，笔者运用的是最小隶属度偏差法，寻找离目标值最近的方案。公式如下：

3 与行业相关的风险因素量化

私募股权投资基金从行业角度来分，可以分为专业基金及综合基金，投资一个行业的称为专业基金，投资多个行业的称為综合基金；行业的波动率与收益率，由于论文研究的重点是风险量化，收益方面不作为重点来分析，当然收益是决策的一个重要依据，在实务中会做综合评估。

3.1 行业波动率的计算

行业波动率的数据主要来源于该行业A股市场的行业指数波动及新三板市场中该行业的指数波动分析；一般统计区间为三至五年，计算方法可以按照统计的均值方差来计算。

3.2 基金波动率的计算

可以看到，整个组合的波动率为11.17%，仅相对其中的一个基金有1.17%的增加，其他的基金都是下降了风险，所以组合对风险的分散作用比较明显。

4 结语

中国的私募股权投资行业已进入充分竞争甚至过渡竞争期，母基金在面对市场产品极其丰富的情况下，专业化判断的能力及组合分期的优势充分显现，母基金行业进入高速发展期，如何保持较低的风险获得较高的收益，将是母基金所面临的挑战与机遇，量化风险则是这场战役中的核心。

【参考文献】

【1】廖富群.论私募股权投资基金风险及财务管理中的风险控制[J].经营管理者，2015（08）：45.

【2】柏建成.基于客户满意度的中小型超市会员制营销研究[J].市场研究，2014（12）：27-29.