董事会特征可以降低高管薪酬粘性吗？——基于量化的薪酬粘性的研究

◎邓文文

董事会特征可以降低高管薪酬粘性吗？
——基于量化的薪酬粘性的研究

◎邓文文

文章以2005～2012年沪深两市 A股上市公司为研究样本，在量化了高管薪酬粘性指标的基础上，实证检验了董事会特征对高管薪酬粘性的影响。结果表明，董事会规模、董事会会议次数与高管薪酬粘性之间存在负相关的关系；董事长与总经理两职分离能够显著降低高管薪酬粘性；独立董事比例对高管薪酬粘性的影响并不显著。

理论基础与文献综述

近年来企业高管人员的薪酬一直受到社会各界的广泛质疑。Jackson et al.（2008）发现高管薪酬存在粘性的特征，即高管薪酬在业绩上升时的边际增加量大于业绩下降时的边际减少量。Hermalin(1991)等研究得出，董事会独立性、董事会规模等会影响董事会的监督效率，影响对管理层权力的制约。方军雄（2009）的研究表明，企业高管的薪酬与其经营的业绩呈显著的正相关关系，但高管薪酬的业绩敏感度存在非对称性，薪酬存在粘性的特征。高文亮等（2011）研究发现管理权力型企业比非管理权力型企业具有更高的薪酬粘性。谭庆美等（2013）的研究发现董事会成员的数量对管理层权力具有一定的制约作用。已有研究主要是集中在管理层权力对高管薪酬粘性的研究和董事会特征对管理层权力的研究上，董事会作为影响薪酬契约的重要因素，却少有文献全面分析董事会特征对高管薪酬粘性的影响。本文在对高管薪酬粘性量化的基础上检验董事会特征对高管薪酬粘性的影响。丰富了以往有关董事会研究和高管薪酬粘性研究的文献，为完善我国董事会治理机制提供了一定的经验依据。

文献综述与研究设计

研究假设。具有较大规模的董事会更有能力与管理层进行沟通，减少企业管理者的冒险行为的发生，改善薪酬业绩敏感性具有的非对称性，降低高管薪酬粘性发生的可能性。独立董事是由与公司无直接经济利益关系且具备监督能力的个人来担任，他们更有能力识别管理者侵占上市公司的行为，有效地防治公司高管操纵董事会的行为发生，降低高管薪酬粘性发生的可能性。龚红（2004）实证研究也表明，董事长与总经理两职分离比兼任更有利于提高董事会战略决策参与程度，更有利于董事会对高管的监督，降低高管薪酬粘性发生的可能性。我国证监会基于完善公司治理结构的目的，建议上市公司实行董事长与总经理两职分离。董事会会议次数被作为衡量上市公司董事会勤勉程度的一个重要指标，董事会会议越多，董事之间就越有更多交流、协商事务的机会，越有可能对管理者形成有效的监督，管理层利用其他借口对自己的不努力或者失误进行的解释很有可能会被董事会揭穿，降低代理成本，降低管理者侵占上市公司的程度，降低高管薪酬粘性。基于以上分析，提出以下假设：

假设一：董事会规模与高管薪酬粘性负相关

假设二：独立董事比例与高管薪酬粘性负相关

表1 主要变量定义

假设三：两职分离的董事会结构更有利于降低高管薪酬粘性

假设四：董事会会议次数与高管薪酬粘性负相关

样本选取与变量选取。本文的研究样本为沪、深两市2005年至2012年所有 A 股上市公司本文遵循以下标准进行筛选：（1）剔除金融、证券类上市公司；（2）剔除ST和PT的公司；（3）剔除数据不全的公司；最终确定了1246个公司年数据作为最终的研究样本。所用统计软件为 STATA12.0。本文借鉴步丹璐等 （2013）、赵纯祥（2013）等的方法计算薪酬粘性。

模型建立。根据以上假设以及设定的变量，构建以下模型，其中β0代表常数项，β1～β10代表系数。模型中分别引入解释变量、被解释变量以及控制变量从而构建以下模型：

实证检验分析

描述性统计

表2 主要变量的描述性统计

相关性分析

通过pearson检验发现，上述模型中所涉及的各变量之间的相关系数的绝对值小于0.4，说明上述模型各自变量之间基本不存在严重的多重共线性。

回归结果分析

回归结果显示：董事会规模的系数为负数，并且通过了0.01水平下的显著性检验，假设一得到了验证。独立董事比例的系数为负值，但是没有通过显著性检验，实证结果未能支持假设二，说明独立董事在我国上市公司中尚未有效发挥出其应有的作用。董事会领导权结构的系数为负值，并且通过了0.01 水平下的显著性检验，这与假设三的预期是一致的。董事会会议的系数为负数，并且通过了0.05水平下的显著性检验，假设四得到了验证。

表3 多元回归分析

本文以量化的薪酬粘性指标为基础深入探讨了董事会特征对高管薪酬粘性的影响，结果发现：董事会规模、董事会会议次数与高管薪酬粘性之间存在负相关的关系；董事长与总经理两职分离能够显著降低高管薪酬粘性；独立董事比例对高管薪酬粘性的影响并不显著。可以看出，以上结果与西方董事会治理理论所预期的情形并不是完全的一致，这种不一致性可能是由于我国特殊的现实背景和董事会治理结构所导致的，因此，应结合我国现实背景，逐步完善上市公司董事会治理机制，使我国上市公司的董事会治理机制能够达到减轻委托代理问题、降低高管薪酬粘性的目的。

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