投机与泡沫：金融诱惑无法阻挡？

李弘

在过去的几十年里，金融泡沫、金融危机、金融丑闻、金融过山车，像多集电视剧不停上演，画面似曾相识，只是人物主角不同。

18世纪初，英国建立了现代金融架构的四大支柱：股份公司、银行、保险公司、证券市场——包括股票与债券市场。马克思曾描述资本的本性是为了50%的利润铤而走险，其实这是人的本性。证券市场为铤而走险的人们提供了新的脚本和舞台。

密西西比的癫狂

最为大家熟知的股票市场投机鼻祖——英国的南海公司就落脚在伦敦金融城的Change Alley （ 曾经名为Exchange Alley）。和旁边的针线大街（Theradniddle Street）相比，这条小巷阴暗狭窄，毫不起眼。我曾走进这条小巷，揣度寻觅南海公司的遗迹。在小巷的深处，突然眼前一亮，原来是三面墙上正在闪动播映着南海股票“泡沫”的卡通片。鲜艳的画面充满调侃揶揄，令人失笑。

300年前，在英吉利海峡的两边几乎同时出现了人类从来梦想不到的机遇。在巴黎是密西西比公司，在伦敦是南海公司。历史作家哲米·派克斯门形容“这些公司内部组织的发展使它们心无旁骛，就是一心赚钱。精明的控制人与受到激励的雇员已经证明了投资的成效”。现在，那些并未漂洋过海到殖民地去冒险的公众，也想来分享投资的一杯羹了。他们中间有贵族，也有小康之家的市民。只要转手交易公司的股票，不费吹灰之力，他们就能变成百万富翁。

密西西比公司是一家成立于1684年的法国公司，它成为第一家股票泡沫公司，导演却是来自于苏格兰的银行家兼经济学家约翰·劳。1717年，约翰把苏格兰人的精明带到了巴黎，他成立了一家银行，推行纸币，买下了密西西比这家法国公司，还把自己做成了法国国王路易十五的财政大臣。密西西比公司股票在1720年节节升高，把法国贵族和市民的钱都卷到愚人帽子里。

密西西比公司泡沫比南海公司泡沫早爆了数月，但未惊醒伦敦的投资人。南海公司于1711年成立，拥有皇室特许，专营英国与南美洲等地的贸易。南海公司一出生就有着高贵的血统，它的创始人是牛津公爵，1715年威尔士王子变成了它的总经理，这个位子到1718 年换成了英国国王乔治一世，这就像为公司贴上了3A评级，万千宠爱集一身。几乎所有的内阁成员在泡沫中都参与了南海公司股票的买卖，不少贵族在人为操纵的股价上下波动时得到好处，国会议员还做成了南海公司董事会成员。实际上，直到1720年也没有从事任何实质业务，就是在竞争购买政府债券，有一次居然还把英格兰银行给挤出了局。南海公司股票升天的神话很快刺激了很多投机家的狂热，1720年初只有128镑的公司股票，在5月份升至500镑，6月份上升到890镑，7月份就达到1000镑了。南海公司自己虽然吹牛，但却不愿别的公司以假仿假。它向议会提出请求，要求法律制止其他公司吹嘘业绩，与自己的股票在市场上争宠。

1720年7月，英国议会批准《1720年皇家交易所及伦敦保险公司法案》，并发布了一个公告，警告禁止不实宣传及制造股价泡沫。这个法案后来被简称为《泡沫法案》，在金融史上首次使用了“泡沫”这个词，来定义股票市场的投机炒作。这个法案戳到南海公司的神经，股民如梦方醒，纷纷卖出公司股票。不出数月，股票价格被打回原形，最低跌至124镑。

为市场激情所鼓动的不仅是大众，也包括精英。我非常抱歉地把伟大的万有引力发明者牛顿放在这里。1720年，牛顿任皇家造币局局长，也是南海公司股票投机浪潮中一位倒霉的投资人，尽管先赢了7000镑，但最后丢了2万镑（相当于他当局长10年的薪水）。黯然离场时他说，我能准确计算星球的运行轨道，但是搞不明白股市的疯狂与角力。

乔治的“庞氏游戏”

如果说18世纪的金融泡沫只是偶然的公司现象，那么在19世纪初，随着工业的发展，世界市场的拓宽，以及政府经济职能的加强，泡沫就不再像打开了啤酒瓶子，而是像咆哮的海浪冲向岸边，冲破了公司、行业与国家的防线。而当时金融市场中心在伦敦，所以各种投机行为及金融泡沫最终都汇集在这里。如1807年以来出现美国西部开发大投资的虚火，1815年前英法战争期间在政府债券上投机，1840年以后的铁路投资“狂热”，以及19世纪后半期南美诸国政府债券的空头承诺。

19世纪初的英国，工业经济飞速发展，由此导致了巨量的原材料和产品运输问题亟待解决。在一位伟大的发明家和一位野心勃勃的投机者的推动下，英国由“运河时代”进入全新的“铁路时代”，铁路的出现为英国带来了新生活，也为金融市场带来新冲动，由此掀起了一轮投机狂热。这位发明家就是被誉为“蒸汽机车之父”的乔治·史蒂芬森，而这位投机者则是被称为“铁路大王”的乔治·赫德森，但在后来铁路投资狂热中，他成了历史上最有名的鐵路融资诈骗犯。

任何一场泡沫投机，都离不开一些精明庄家的鼓吹躁动，也都留下了红极一时的“名人”。不过，所有的“名人”都不如这位小白领，他虽无名，但却有人为他画了一本精彩连环画，记录了当年的风光与落魄。

这个故事里描述的交易员赫德森出生在一个农耕家庭，虽然没有受过什么良好教育，但从小就善于算计，爱投机。从1834年起，赫德森就敏锐地意识到了铁路的诱人前景并投身铁路建设。一次偶然的机会，赫德森结识了史蒂芬森，两人相谈甚欢。赫德森需要倚仗史蒂芬森的声誉，史蒂芬森则十分欣赏赫德森的雄心、热情和能力。赫德森擅长利用公众的狂热来达到个人目的，他精心策划新线路通车典礼等活动，不断激发公众的参与热情。借助史蒂芬森的名气，赫德森向社会公众的融资变得更加顺利。他承诺高额红利回报，在投资的铁路项目获利之前就用新筹集的钱支付旧的融资的利息。作为多家铁路公司的董事长，赫德森行事霸道，公司账目全由自己保管，拒绝召开财务会议。高额红利蒙蔽了公众的眼睛，加上当时缺乏严格审计，很长时间里居然无人对这个“庞氏游戏”产生怀疑。他的胆子、胃口和才智一起膨胀，最终突破了内心与法律的防线。正所谓物极必反，盛极必衰，狂热所导致的不良后果逐渐暴露。东窗事发，他被警探一把抓住，最后只好在监狱里“委屈”几年了。

在过去的几百年中，经济学家发展了宏观、微观经济学，金融学家创造了中央银行学、商业银行学，心理学家提供了对人的精神与行为的解释，社会学、政治学、管理学等都有相应理论延伸至金融现象。即便它们说清楚了因果事实，但无法阻止投机与泡沫的产生。在过去的几十年里，金融泡沫、金融危机、金融丑闻、金融过山车，像多集电视剧不停上演，画面似曾相识，只是人物主角不同。在近些年的“信息革命”和互联网泡沫中，我们仿佛又看到了百余年前历史的重演。