反常态的油价

吉姆·奥尼尔

石油企业需要完成那个由我开启但从未完成的商品分析任务，它们必须找到一个可靠的方法来估算石油的潜在均衡价格

英国曼彻斯特大学经济学名誉教授、高盛前首席经济学家

我最近在声势浩大的阿布扎比石油展览会上发表了演讲，这是一场石油市场达沃斯论坛式的盛会。在那里我听到了一些石油行业高管讨论的风声，他们一致认为到明年这个时候，原油价格仍然会像今天这样维持在每桶60美元左右。

当时我正要接受CNBC财经有线电视台记者史蒂夫·塞齐维克的采访，我对他说：“那将是史无前例。石油价格在一年之内几乎没有变化？”不出意料，塞齐维克在一开始采访时就把我的看法告知了观众，并询问我为什么不同意其他人的观点。

在对此做出解释之前，请让我列明几个常规注意事项。预测油价很显然是个令人忐忑的壮举;事实上，预测货币市场都比这个要容易。当我在上世纪70年代末80年代初读完石油市场博士学位时就已经得出结论：试图猜测油价是浪费时间和精力。后来去了高盛，每当看到自己研究小组的商品分析师疲于应付对油价来说稀松平常的混乱走势时，我都觉得好笑。

塞齐维克在采访我时提出了一个有趣的观点：近年来，由于许多资产价格的波动性急剧下降，石油和其他大宗商品价格走势趋稳可能只是时间问题。当然这种情况很可能发生。原则上他是对的。

但我认为，货币、债券和股票市场波动性的下降，很大程度上反映了世界许多地区的低通胀率，以及近年来各大央行缺乏重大货币政策调整的事实。但我不确定这些因素是否同样适用于石油，特别是当前能源市场正处于供需关系剧变的时刻。

在需求侧，市场评论家们终于意识到，某些在2017年大部分时间已经表现得极为明朗的形势：世界经济增长势头强劲，目前可能正在以4%或更高的速度增长。除了印度和英国，全球前十大经济体中有八个都在扩张。虽然许多国家都在试图摆脱对石油的依赖，但这种转变不会在一夜之间发生。因此，石油市场正在适应更强劲的需求。

在供给侧，全球最重要的石油边际供应国沙特阿拉伯突然吸引了许多充满疑虑的目光。沙特政府在国内和外交政策上都实施了根本性的变革，但其做出这一系列举动的原因却尚不完全明确。市场参与者们都想给石油涨价也就不足为奇。

在阿布扎比石油展览会的两场演讲中，我分享了一张画着布伦特原油现货价格和五年远期价格的趋势线的幻灯片。在缺乏与基本面更为相关的手段来思考石油均衡价格的情况下，我一直默认看五年远期价格。正如我在2015年1月所解释的那样，布伦特原油现货价格较少受到投机性波动的影响，因此也是一个更为纯粹地反映根本商业供求因素的近似指标。

我准备的图表是在11月初最新一轮石油价格上涨之前做出的，该图表显示五年远期油价在经历一段时间的稳定之后回升。随着现货价格已经超过五年远期价格，人们可能会得出正在发生趋势变化的结论。我对此还不太确定;但如果真的发生了，我也不会感到惊讶。

让我们回到塞齐维克的问题。虽然2018年11月的油价可能会在每桶60美元左右，但我的猜测是，在此期间油价会涨到每桶80美元左右。

塞齐維克还问我：石油企业如何才能使自身投资和经营决策少受周期性因素的影响？它们是否有可能在价格上涨时保持镇定，而在长时间价格低迷的情况下避免过度消沉？这是一个棘手的问题。我的答案是，石油企业需要完成那个由我开启但从未完成的商品分析任务，它们必须找到一个可靠的方法来估算石油的潜在均衡价格。这样一来，一旦石油价格超过这个均衡的两个标准差，就可以无视各同僚、分析师和业内人士那些跟风式的建议了。

（Copyright： Project Syndicate， 2017，编辑：许瑶，审译：熊静）