2017最惨A股和隐蔽资产

王东岳

众和调查之五——

账上一座亮闪闪的“金山”，账面值却极低，导致净资产已深度逼近债务重整线；深交所不去质问为何锂电主业不能顺利开展，却任由众和提前15天复牌，融资盘踩踏，18个跌停板。2017年还有一周，是否退市悬而未决，30多亿元市值的中国最大在产锂矿，谁做的局？

马尔康县党坝乡金鑫矿业位于川西高原南缘大雪山山脉北延部分大金河东岸，所在地区海拔2200-4200米，属构造剥蚀高山极深切割高山区，沟谷呈“V”字形地貌形态，区内发育有地拉秋沟、高尔达沟两条水系，自北东向南西流入大金河。

这里是大陆性高原气候，全年平均气温约12.8℃，区内冬长夏短，每年5-10月为开展野外工作的最佳季节。从1959年开始，四川省地质局404队在马尔康县、金川县及周围地区开展了以寻找稀有金属矿产为主的普查找矿工作，最终提交了《四川省可尔因花岗伟晶岩田初步勘查报告》。

这是福建印染纺织上市公司*ST众和（002070.SZ）转型锂电的起点。至2017年10月，该公司已暂停全部纺织業务的生产，转型一只纯锂电股，主要包括以下三块资产：锂电正极材料领军企业深圳天娇70%股权、中国最大在产锂矿金鑫矿业98%股权，以及待出售的纺织资产（含厦门集美10万平米的工业用地）。

11月2日，一名小债主以*ST众和“不能清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力”为由，向法院申请对众和股份进行重整。

*ST众和对此公告称，截至目前，已有数十家上市公司实施了重整，均取得了良好的经济效果和社会效果；因此，债权人申请公司进行重整为妥善解决公司目前的债务困境、尽快恢复持续经营和盈利能力提供了一个良好的契机。

此外，*ST众和在公告中表示，由于长期不能清偿到期债务，公司正面临着严峻的财务风险以及核心资产（金鑫矿）被拍卖的风险，并已丧失债务清偿能力；由于公司2015年度及2016年度连续亏损，公司股票已被实施退市风险警示，如果不能在2017年实现扭亏为盈，公司股票将暂停上市。

根据《证券市场周刊》记者的统计，在各类重整案例中，因百万欠款提请重整的情形极为少见，且多数进入债务重整的上市公司都是资不抵债（经评估的净资产归零）。

然而，有投资者指出，*ST众和2006年IPO净融资2.21亿元，2010年定增又获得4.1亿元，加上2006-2013年每年都有5000万元上下的纯利，至2013年公司净资产达到12亿元之多。因为2014年公司对金鑫矿业剩余股权的收购导致净资产减少约4.9亿元，2015-2017年，连续三年的经营亏损又导致净资产减少4亿元。纵使如此，根据*ST众和2017年三季度报告对全年业绩的预测，至2017年年底还有5亿元左右净资产（如果算上12月对2016年年报的1.7亿元减值，大约还有3.3亿元净资产）。

“既然不是资产负债表的问题，而是流动性的问题，那么债务重整、现有投资人让渡权益的依据何在？”投资人问道。

隐蔽资产

没有人愿意融资买进一只退市股，但《证券市场周刊》记者持续追踪的*ST众和正是一只这样的股票。

停牌前，连亏两年的*ST众和宣称2016年转型锂电产业初见成效，成功扭亏，占流通值21%的融资盘大批涌入；停牌后，公司突然宣布业绩大幅亏损，濒临退市。自11月3日复牌以来，*ST众和连续收获18个跌停，市值仅20亿元出头，被媒体称为年度最惨股。

截至2017年三季度末，*ST众和资产总计约为26.58亿元，负债合计约为20.84亿元。其中，流动负债约为19.99亿元，公司尚有净资产5.74亿元。12月12日，*ST众和对2016年年报的应收款项计提资产减值准备，增加资产减值损失1.77亿元。也就是说，截至2017年12月12日，公司尚有净资产约4亿元。

24亿多元的资产项中，金鑫矿业的矿业权（包括一探一采）就在“其它非流动资产”科目中。根据2016年年报，矿业权价值评估约为5.6亿元，期末余额已按照公允价值调整，这一数据是依据2012年北京恩地科技发展有限公司恩地矿评字【2012】第30703号矿业权评估报告确定的。该评估报告有两个重大假设前提：一是锂精矿价为1965万元/吨，二是对应金鑫矿氧化锂储量为29.56万吨。眼下，这两个假设都发生了重大变化。

其中，锂精矿价格目前在7000元/吨以上，近期FOB还一度冲到10000元/吨，而金鑫矿业氧化锂储量也从评估时的29.56万吨升到2015年的66万吨。

《证券市场周刊》记者获知，*ST众和最近几年每年投入约2000万元进行探矿，勘探工作一直由四川省地质矿产勘查开发局化探队德阳科地矿产勘查有限公司承担。两个独立的信源告诉《证券市场周刊》记者，金鑫矿业氧化锂储量已接近100万吨。由于上市公司高管多人离职，记者无法联系到公司人员对此确认。

众和拥锂记

金鑫矿业所属马尔康地区的锂矿发掘工作可追溯到上世纪80年代。1980年，四川省核工业地质局282大队在“大金—马尔康”一带可尔因岩体分布范围内进行了1：50000放射性概查，发现伟晶岩600多条，且这些伟晶岩大多分布在距可尔因岩体0km-5km范围，其中153个异常点，两条异常带与含铌钽的锂辉伟晶岩有关。

2004年，金鑫矿业在可尔因伟晶岩田东南密集区内取得了马尔康县党坝乡锂辉石矿探矿权，先后由四川省地质矿产勘查开发局攀西地质大队开展过普查，初步详查地质工作，在勘查区内发现了9条锂辉石伟晶岩脉，大致查明了伟晶岩脉的产出位置、规模、分布规律、含矿特征等，着重对各矿体矿化较好的地段进行较系统的工程控制，发现了一小型锂辉石矿床，于2008年12月16日在阿坝州国土资源局对查明的资源部部分办理了开采许可证，开采矿种为锂辉石矿，并保留了原探矿权。

2011年4月至12月，四川省地质矿产勘查开发局化探队在本区开展了资源储量核实及补充详查工作，于2012年1月6日提交了《马尔康党坝锂辉石矿资源储量核实及补充详查报告》，四川省矿产资源储量评审中心于2012年1月17日出具了川评审[2012]009号评审意见书。

根据《储量核实及补充详查报告》，党坝锂辉石矿床规模已达大型，矿床开采条件简单、矿体厚度大，锂辉石矿石之锂精矿、锡石精矿、钽铌精矿回收率较高，区内的锂辉石矿体的工业利用性能良好。至2011年8月，马尔康党坝锂辉石矿采矿权、探矿权评估范围内的保有资源储量为：（122b）+（333）类别（矿石量）2144.66万吨，其中122b类别（矿石量）1645.73万吨，333类别（矿石量）498.93万吨，氧化锂资源/储量29.56万吨，为大型矿床，矿床氧化锂平均品位1.29%。

2014年，金鑫矿业氧化锂储量已升至66万吨，品位也进一步上升。

根据*ST众和第八大流通股股东张立良按公告信息整理，上市公司实控人许建成曾分三次收购闽锋锂业（主要资产是金鑫矿业），每次收购价都大幅上升。

2011年，由于受下游需求低迷影响，碳酸锂价位于3万元/吨以下；金鑫矿业所属地拉秋、喇嘛庙矿点开采条件不完善，高尔达待建，公司一探一采探明储量约29.56万吨氧化锂当量。

2011年11月，厦门市帛石贸易有限公司（下称“帛石贸易”）出资6500万元获得闽锋锂业33%股权，闽锋锂业整体估值1.97億元。

2012年8月，上市公司发布增资公告，拟以1.94亿元受让闽锋锂业29.95%股权，对应闽锋锂业整体估值6.48亿元。

2014年，锂需求逐渐走出低迷，政策逐步明朗，价格升至3万元/吨；闽锋矿业一探一采探明储量从29.56万吨增至48.9万吨氧化锂当量；同时，地秋拉、喇嘛庙矿点开采不如预期，高尔达试产。

2014年3月，厦门国石以2.94亿元收购闽锋锂业33.19%股权，整体估值升至8.86亿。

从2011年到2014年，从1.95亿元至6.48亿元再至8.86亿元，闽锋锂业三次估值都大幅提升，比创始股东投资溢价10倍以上。

此后，2014年8月，上市公司发布公告拟受让厦门黄岩100%股权，厦门黄岩主要资产为众和新能源（原帛石贸易）33.33%股权以及闽锋锂业33.19%股权。

由此可见，随着锂精矿价格上升和储量上升，金鑫矿业的交易价格一直在稳步上升，而账面的5.6亿元矿业权已完全不能反映现状。有投资者据此对本刊表示，*ST众和的净资产远远被低估，一个例子是2014年年报比2013年净资产减少约4亿元，会计附注的原因是收购了金鑫矿的部分股权，购买价高于净资产公允值4.9亿元，据此调减净资产4.9亿元。而金鑫矿事实上是一座在不停升值的矿山！

规模更小的锂矿估值反而更高

根据此前所述北京恩地科技发展有限公司恩地矿评字【2012】第30703号矿业权评估报告，金鑫矿业一探一采矿业权价值5.6亿元的评估主要基于以下条件：氧化锂资源/储量29.56万吨，矿床氧化锂平均品位1.29%，矿山生产规模为85万吨/年，每年可生产锂精矿14.64万吨，主要产品为含量为6%锂精矿价格，含税价取2300元/吨，不含税销售价格为1965.81元/吨。同时，公司有地拉秋矿区选矿厂日选规模350吨，于2008年4月建成投产，矿区范围内仅地拉秋Ⅰ号矿体在生产。

与之对应，2016年5月，*ST众和拟发行股份并募集配套资金收购四川德鑫矿业等一众锂电资产，虽然交易因与后来证监会的定增新规冲突而不成功，但是上市公司披露了对德鑫矿业旗下李家沟锂辉石矿的评估报告。

这份由北京中天华伟矿业技术咨询有限公司出具的《采矿权评估报告书》显示，截至2015年年底，四川省金川县李家沟锂辉石矿，矿区查明的资源储量为：（331）+（332）+（333）类矿石资源储量4036.17万吨，氧化锂资源储量51.23万吨。

《采矿权评估报告书》预计，李家沟锂辉石矿评估利用的可采储量为3027.08万吨，预计每年可生产锂精矿产品产量13.29万吨，锂精矿销售含税价格2850元/吨，不含税价格2435.9元/吨。

依照上述条件，评估机构最终确定李家沟锂辉石矿的整体价值为13.5亿元。

对比之下，2015年，李家沟锂辉石氧化锂储量低于金鑫矿业；但假设其锂精矿产品销售价格增长470.09元/吨，增幅23.9%。最终，李家沟锂辉石矿整体估值大幅超出金鑫矿业。

另两起锂矿收购案也预示金鑫矿业的价值被低估。2017年10月10日，中葡股份（600084.SH）发布收购预案，拟以27.08亿元收购国安锂业100%股权。

国安锂业主要依托西台吉乃尔盐湖资源储备，公司产品包括电池级碳酸锂、硫酸钾以及氯化钾等钾肥相关产品。本次评估中，涉及的矿业权（西台吉乃尔湖锂矿采矿权）采用折现现金流量法进行预估。截至评估基准日，西台吉乃尔盐湖采矿权预估结果为14.73亿元。

西台吉乃尔盐湖具有丰富的锂、钾资源储备。截至2017年3月31日，矿区内固体矿中仍保有氯化钾资源量2125.97万吨；液体矿中仍保有氯化锂孔隙度资源量262.83万吨，氯化钾孔隙度资源量2073.10万吨。对应氧化锂储量约200万吨以上。

但是，中国盐湖普遍存在高镁锂比特征，开发难度大，技术要求高。

对于矿业生产企业，《采矿许可证》为其核心生产资质，截至预案出具日，西台吉乃尔盐湖锂矿《采矿许可证》由国安锂业的母公司青海国安持有，且处于抵押状态。根据预案，这个采矿许可证编号为C630002010125210103379，有效期五年，自2014年2月27日至2019年2月27日，也就是两年后到期。预案提示投资者关注国安锂业尚未取得《采矿许可证》的风险。

2012年10月，融捷股份（002192.SZ）发布收购草案，拟以2.65亿元收购融达锂业49%股权。陕西中和同盛矿业权评估有限责任公司出具的《矿业权评估报告书》采用折现现金流量法的评估方法，最终确认融达锂业矿业权资源量为氧化锂41万吨，评估价值为6.13亿元（未扣减探矿权价款 9048万元）。

本次评估设定甲基卡锂辉石矿的生产规模为采选原矿105万吨，锂精矿产量为18.94万吨/年，矿山评估计算年限为29.5年，主要产品6%锂精矿，平均不含税销售价格为1576.07元/吨，含税销售价格为1844元/吨。

中国最大锂矿矿业权公允价值几何

在回复深交所问询函中，*ST众和表示，2012年以来，锂资源价格大幅上涨，碳酸锂价格已从2012年年末约4.2万元/吨涨至2015年年末约12万元/吨；锂精矿价格（不含税）由1966元/吨升至2430元/吨；自2012年收购评估基准日以来，四川马尔康县党坝乡锂辉石矿基本处于建设、试投产阶段，锂资源生产开采量很少，且该矿山探明储量已从2012年收购评估基准日时点约29万吨金属氧化锂增长至2015年年末约66万吨金属氧化锂。

根据北京中天华伟矿业技术咨询有限公司中天华伟矿评报[2016]1008号，确认四川马尔康县党坝乡锂辉石矿矿业权价值[评估基准日2015年12月31日]评估价值为21.35亿元，远高于公司调整后的矿业权公允价值。

2017年年底，时隔两年的*ST众和矿业权又价值几何？

根据公开信息，截至2017年，随着电池级碳酸锂价突破17万元/吨，锂精矿价格已在7000元/吨以上。

2013年，金鑫矿业矿山已勘探区域折合氧化锂资源量为48.9万吨（评估时仅为29.56万吨），2014年又上升至66万吨，平均品位提升至1.34%。2014年以后，*ST众和不再披露这两项数据，但公司在年报中多次提出2015年、2016年储量均有上升，且开采年限随储量亦上升。

12月17日，*ST众和发布公告称，公司控股子公司马尔康金鑫矿业有限公司申请的四川省马尔康县党坝乡锂辉石矿勘探的探矿权业务（案件编号：510000-20171011-200060）已于2017年12月8日办结。