美国退出量化宽松货币政策下中国居民资产组合的调整对策

【摘 要】美国退出量化宽松货币政策引发全球经济、金融形势相应变化，中国也受到不小的影响，中国经济、金融形势的变化又进一步作用于其居民的各类资产投资领域。对于不同类型的资产投资应具体问题具体分析，根据投资者自身的投资需求和能力，充分分析市场行情变化后，选择适合的投资标的和投资策略，才是应对这一轮美联储加息的最好资产配置策略。

【关键词】美联储加息；经济基本面；汇率；利率；房地产；黄金

2015年底，美联储宣布加息，将联邦基金利率上调25个基点到0.5%，正式拉开新一轮的美国退出量化宽松货币政策的序幕，目前美联储正处于加息通道中。这对中国居民资产投资产生怎样的影响，中国居民在这一形势下应采取怎样的资产组合对策呢？我们先来看看中国居民的资产组合情况。

我国居民的资产大类上可分为金融资产和实物资产。其中金融资产主要包括现金、理财、基金、债券、保险、外汇、股票和期货等；实物资产主要为房地产行业资产、以黄金为代表的贵金属、珠宝等。

对于以上资产类型，美国退出量化宽松货币政策对其产生怎样的影响呢？美元作为世界货币的超然地位，美联储加息提高美元的价格，引发以美元形式存在的热钱甚至各国本国的原有资本流向美国，流出国的本国货币增加导致货币贬值压力加大，从而在不同程度上影响到该国的短期产出、通货膨胀、利率、汇率、大宗商品价格等，这种情况在作为新兴经济体的发展中国家尤为明显，我国也不例外。我国经济由于对国际市场依存度较高，美联储加息会通过贸易、外商直投等渠道影响我国经济，从而影响到我国居民的资产价值，具体如下：

一、我国居民的现金资产因受境外消费的影响而缩水

美联储加息虽然会引发人民币对美元贬值，但如果中国居民的消费行为仅限于国内，在不考虑经济大环境变动因素的情况下，加息对居民现金类的资产价值影响有限。但随着人们收入和生活水平的提高，国内经济产业结构、商品品质、生产能力已无法满足中国居民日益增长的消费需求，随着跨境电商兴起，越来越多人们把消费从国内转移到欧、美、日、韩等发达国家，此类消费多以美元计价，因此美联储加息实际上导致了中国居民现金资产的缩水。

二、居民储蓄存款的资产未能享受到加息的福利

美联储加息后，部分新兴经济体国家为了缓释美元价格上涨引发的资本外流和本国货币贬值，相应也跟随美国采取加息政策，但中国央行并没有跟随美国采取加息操作。因为中国目前的整体经济情况并不适合加息，如果只是为了稳定汇率而采取跟随加息的操作，将导致企业融资成本增加，引发更大的泡沫和金融风险。随着中国经济结构调整力度的加大，去产能和去库存初见成效，而且中国中央财政运转良好，仍有足够的财政支出空间用以对冲美联储加息带来的经济风险。因此，这一轮美联储加息，中国并没有跟随采取加息操作，相应的居民储蓄存款的资产也未能因加息而提高存款利息收益。

三、对人民币汇率和股市是负面因素，但冲击相对可控

在2008年全球金融危机期间，美联储为应对危机采取多次降息措施，中美之间利差幅度不断变大，人民币对美元不断升值，国际热钱涌入中国，推升我国股票价格。2015年12月，美联储启动新一轮加息后，我国汇市和股市逐渐形成了“人民币贬值→资产价格重置→股票抛售→资产价格下跌→外国资本流出→人民币再度贬值”的阶段性特征，美联储加息给我国汇市和股市带来负面因素。

但这个负面冲击相对可控，不管是汇市还是股市，其支撑的根本还是在于中国的经济基本面。中国当前虽然还处于新兴经济体阶段，但经济相对其它新兴国家发展更好，不像巴西、南非、俄罗斯等国的经济结构那么单一，中国的整体经济实力具有较好的韧性和抗风险能力。在进出口业务方面，由于美联储加息引发人民币汇率贬值，降低了我国以美元计价的出口商品的价格；同时，美联储加息也使国际大宗商品的价格下降，降低国内企业的生产投入成本，这两方面的因素整体降低我国出口商品的价格，促进出口增加，一定程度上化解了资本外流对中国经济形成的压力。而且美元的加息建立在美国经济向好的基本前提下，美国作为全球经济的核心，其经济向好会像齿轮的核心逐步带动全球经济发展，中国的经济也将从中获益，因此美联储加息最终会带动经济韧性强的中国经济体向好发展。

其次，中国的资本项下跨境结算尚未完全开放，境内热钱规模相对有限，外汇资本流出的压力对市场的冲击作用相对可控。而且对于投资于中国实体经济的外资而言，由于是跨国公司长期战略规划的一部份，并不会因为美元的短暂升值而撤离，甚至会因为美元相对人民币的升值而加快在我国项目的建设。

此外，在汇率方面，中国今年5月起在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。逆周期因子根据宏观经济等基本面的变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更加充分反映我国经济运行等基本面因素，更真实的体现外汇供求和一篮子货币汇率变化，在一定程度上化解了美联储加息对市场引发的非理性预期的惯性驱使，稳定我国外汇储备。

以上因素对中国的汇市和股市均形成了较好的基本面支撑，美联储加息对我国两市的冲击相对可控。

四、期货中的国际能源和主要金属类大宗商品价格回落

对美元升值的预期和全球经济目前所处的低迷状态，引起国际能源和主要金属类大宗商品价格回落。其中国际原油价格于2015年底跌到30美元以下，低于2009年低点时的水平；铜、铅、锌、锡和铁矿石等主要金属期货也基本都在2015年底降至2008年全球金融危机以来的最低水平。因此，在其它政治、经济因素不变的情况下，加息对国际能源和主要金属类期货价格产生不利影响。

五、房地产行业的资金链面临很大挑战

全球金融危机之后，美国实行量化宽松货币政策，导致美元利率大幅下降。房地产企业等资金链紧张的中国企业借此機会融入大量美元资金，由于此前人民币持续单边升值的趋势，企业借入美元债务后对冲外汇敞口风险的意愿不强。这一轮美联储加息和美元汇率的上涨，导致借入大量美元债务的房地产企业在偿还贷款问题上增加困难，资金链面临很大挑战，同时在中国房地产去库存、限购政策的压力背景下，中国房地产行业将面临较大的利空因素。

综上，在美国退出量化宽松货币政策的背景下，中国居民的资产组合宜采取以下对策：

1.尽量压缩境外以美元计价的消费，用国内同质化商品替代，助力国内经济产业发展。

2.降低储蓄存款比例，用信誉度好、抗风险能力强的大银行的理财产品以及风险程度较低的债券替代。由于美联储加息、中国经济去杠杆、挤泡沫等一系列因素影响，目前国内金融市场处于资金紧缺状态，中国央行也并未因此大量释放流动性，银行信贷规模紧缺，企业融资从传统的主要依赖银行投放表内信贷逐渐转变为通过理财池、成立信托或基金项目、发债等渠道解决。今年以来短期限的银行理财产品价格大幅提升，融资租赁、信托、基金等渠道的融资成本也相应攀升，企业发债的成本也较上年提升不少。因此，对于投资经验不够丰富的普通民众，选取信誉度好、抗风险能力强的大银行发售的短期类理财产品，以及评级高、综合实力强的大型企业发行的债券是风险可控又能得到一定投资回报的资产配置方式。

3.保险类投资宜选择满足家庭实际保险需求的品种为主。以国内目前的保险行业经营情况，保险在投资增值方面给予投保人的回报率还低于银行风险等级较低的理财类投资。因此，对于保险的投资，建议投向健康、人身安全、汽车、出行等符合家庭实际保险需求的品种，不建议在保险类投资上寻求较好的投资现金回报。

4.外汇市场风云变幻，不适合没有经验的投资者。虽然在不考虑其它因素的情况下，美联储加息会引发美元升值、人民币贬值的结果。但外汇的行情走势，是受经济、政治、各国货币政策等多方面综合因素影响的结果，其根本的立足点还是在于经济体综合实力的强弱。虽然目前美元处于加息轨道，人民币没有跟随美元加息，但在美联储加息预期已多次反复被市场提前透支，美国的整体经济复苏未达到预期水平，特朗普政权想重构境内外供给布局等综合因素影响下，后续美元持续升值的动力较弱。同时对于人民币而言，中国经济体的实力并未像国外以做空人民币为目的的大投行、大空头鼓吹的那么脆弱，中国整体经济具有一定的坚韧性，且中国央行目前辅以相对灵活、稳健的应对策略，人民币贬值压力已经有所缓解。因此，今年以来人民币对美元的汇率长时间处于横盘反复振荡状态，在当前的情况下，不建议冒然过多配置美元资产，外汇资产的配置也不适合没有足够外汇经验的投资者。

5.股票资产短期承压，但美联储加息的冲击相对可控，特朗普政权给部份“走出去”行业带来机遇。股票本身就属于高风险类投资资产，不适合没有经验的投资者，加之中国的股市走势并不完全取决于市场经济行情和企业实力因素，更加具了普通小股民的投资风险，建议谨慎配置。撇开其它非经济因素不谈，单纯从目前特朗普政权推行的政策分析，将为我国制造业、基础设施建设行业、高速铁路系统、传统能源和新能源等适合“走出去”的行业领域带来机会；而机电产品、家具、玩具、杂项产品、纺织品及原料等对美出口行业的贸易摩擦将可能加剧，涉及此类行业的企业的股票建议谨慎投资。

6.谨慎介入期货市场，规避美联储加息给国际能源和主要金属类大宗商品期货带来的巨大风险。

7.在实物资产方面 ，房地产投资限一线城市、经济发达地区的省会城市或经济核心城市的核心地段；黄金珠宝资产的配置建议以满足实际使用需求为主。当前，中国房地产行业面临美联储加息、去库存、限购政策等多方面引发的资金链压力，因此在房地产资产配置时，建议选择实力强、排名前列的房地产开发商投资的地产项目，以防开发商资金链断裂引发居民无法获得投资回报的风险。同时，多年来中国的房地产行业已经被作为货币超量发型的蓄水池，其价格已经远远超出实际使用价值，当前全国房地产商品的库存也远远超出居民刚需的数量，房地产资产泡沫面临挤出的风险很大。对于房地产行业的投资，建议以满足实际刚需为主，纯投资型的房地产资产配置建议仅选择一线城市、经济发达地区的省会城市或经济核心城市的核心地段，普通居民不宜盲目的在房地产行业进行过多投资。在以黄金为代表的贵金属方面，美联储加息使全球资产流向升值的美元，以黄金为代表的贵金属由于其零利率、实物贵金属投资变现能力弱等多方面原因，在不暴发大型地缘政治风险的情况下不建议作为纯投资的资产长期持有，对贵金属投资经验丰富的投资者可在短线上看好行情短期进出。

整体而言，在美国退出量化宽松货币政策背景下，中国居民在资产组合方面，普通缺乏投资经验的居民建议以银行理财、风险程度低的债券、基金为主；保险、房地产资产、以黄金为代表的贵金属和珠宝类资产的投资以满足家庭实需为主；外汇、股票、短线黄金投资适合投资经验丰富的投资者根据整体行情变化而随时调整投资策略；期货投资尤其是国际能源和主要金属类大宗商品期货不适合普通居民投资，建议谨慎介入。

参考文献：

[1]徐梅，李晓荣.经济周期波动对中国居民家庭金融资产结构变化的动态影响分析。上海财经大学学报，2012年10月第14卷第5期.

[2]周睿.美联储加息对世界经济的冲击效应分析。亚太经济，2016年第6期.

[3]王威，姜慧.中國居民家庭金融资产与投资理财分析，金融视线.

作者简介：

唐国甜（1984—），女，广西南宁市人，大学本科，学士学位，初级工程师，单位：招商银行南宁分行，研究方向：银行国际结算及贸易融资业务。