经济周期与货币政策对金融市场的影响及投资启示

王霄淼

摘要：文章首先对中国和美国的经济周期分别做了分析，然后总结了宏观经济学家对于经济周期产生原因的理论。根据不同的经济周期的GDP、通货膨胀和失业率等经济指标的特点，分析了政府应该制定如何的财政政策和货币政策进行宏观调控，以使宏观经济更加平稳运行。结合宏观经济周期的经济特征和政府的宏观调控政策，对处于不同时期的投资者提出了不同的投資建议。最后，结合我国的现实情况，深入分析了我国当前所处的宏观经济周期阶段，并提出了相应的投资建议。

关键词：宏观经济周期；宏观调控；金融市场；投资

一、中美经济周期介绍

（一）美国大萧条以来经济周期概览

美国自从20世纪以来，经历过的较大的经济周期有四个。

20世纪初，美国奉行自由主义经济学，发展十分迅速。1929年，出现了经济大危机。此次危机持续了四年之久。直到罗斯福上台实行新政。新政是以整顿银行业开始的，随后逐步开始整顿财政金融体系。其中一个措施是加强对工业的计划指导，中心措施是通过颁布《全国工业复兴法》来防止盲目竞争而引起的生产过剩。在调整农业政策的同时推行“以工代赈”的手段，兴办了公共工程，扩大内需刺激生产。自此，美国经济有所起色。

二战之中，美国是全球最大的受益国，随后美国经济飞速发展，一直在国际中处于霸主的地位。到20世纪70年代末，由于国际石油市场的冲击，美国经济陷入一个小的衰退期。这次衰退并未持续太长时间，随后，美国经济又重新发展，率先展开了第三次科技革命。

但是，到了20世纪末21世纪初，美国互联网泡沫破灭。美国互联网科技公司面临着巨大的困难，同时对美国经济造成了非常大的冲击。但随后，美国迅速调整，此次危机持续了不到3年，2003年，美国进入了新的经济加速期。

最近的一次经济危机发生在2008年。此次危机由房地产市场的崩溃而展开，从美国迅速蔓延到世界上其他国家。这也是1929年大萧条以来，全球最大的一次经济危机。美国政府为了应对这次危机，退出了量化宽松的货币政策，同时也致力于创造就业，刺激中小企业投资。终于，美国经济于2016年走出衰退期，重新成为带动全球经济发展的主要力量。

（二）中国1990年以来经济周期概览

中国1990年以来经历过两次比较大的经济周期。

如图1所示，从1990年到1997年，由于中国乡镇企业的飞速发展，中国经济增长迅速。1997年，由于受到亚洲金融危机的冲击，中国经济曾一度陷入衰退。但是随后，中国经济逐渐复苏。2001年美国的互联网泡沫破灭，并没有对中国的经济造成太大的冲击。主要原因是中国当时的互联网技术发展只处于初级阶段，并不能对整体的经济造成很大的影响。

第二次中国经济的明显下滑来自于美国金融危机的冲击。但是中国政府迅速做出反应，以4万亿的财政支出刺激中国经济“V”型反弹。但反弹之后，中国经济并没有保持高速的增长，2012年，中国GDP增长率降低到10%以下，当前中国GDP的增长率只为6.7%，处于一个比较低的位置。

二、经济周期形成原因

经济周期产生的原因可以总结为外因论和内因论。

外因论认为，周期源于经济体系之外的因素——太阳黑子、战争、革命、选举、金矿或新资源的发现、科学突破或技术创新等。一是太阳黑子理论。该理论由英国经济学家杰文斯（W.S. Jevons）于1875年提出。背后的逻辑为太阳黑子周期影响农业生产，从而影响经济周期。二是创新理论。主要代表人物是现代创新理论的提出者约瑟夫·熊彼特。该理论把周期性的原因归之为科学技术的创新，而科学技术的创新不可能始终如一地持续不断地出现，从而必然会导致经济的周期性波动。

内因论认为， 周期源于经济体系内部——收入、成本、投资在市场机制作用下的必然现象。一是最先始于俄国的Μ.И.杜冈-巴拉诺夫斯基（1865～1919）和德国的A.施皮特霍夫（1873～1957）的过度投资理论。投资带来的资本品生产的过度发展促使经济进入繁荣阶段，但资本品过度生产从而导致的过剩又会促进经济进入萧条阶段。二是心理理论，该理论与过度投资理论有共同之处，但是其投资多少主要取决于业主对未来的预期。而预期却是一种心理现象，而心理现象又具有不确定性的特点。

三、不同经济周期阶段政府的宏观调控

政府对经济的宏观调控一般集中在衰退和经济过热两个阶段。

（一）经济衰退阶段政府的宏观调控政策

在经济衰退阶段，政府实行宽松的货币政策，及增加货币供应量并降低基准利率。提高货币供应量，在金融市场中，货币供给的增多会带来信贷价格即利率的降低。同时，基准利率的降低也能起到降低市场利率的作用。而市场利率的降低，则可以减少企业的融资成本，从而刺激企业进行投资，扩大生产规模，是经济尽快走出衰退期。

在这一阶段，政府财政政策方面一般会加大政府支出的力度，促进基础设施的建设。这样，一方面可以解决大量的就业，降低失业率，提高工资水平，刺激消费。同时也可以带动相关产业的发展，从而使经济尽快复苏。

（二） 经济过热阶段政府的宏观调控政策

在经济过热阶段，政府实行紧缩的货币政策，及减少货币供应量并提高基准利率。减少货币供应量，在金融市场中，货币供给的减少会带来信贷价格即利率的提高。同时，基准利率的提高也能起到提升市场利率的作用。而市场利率的提升，则可以加大企业的融资成本，从而限制企业进行过度投资，给经济降温。

这一阶段，政府财政政策方面一般会减少政府支出的力度，这样也会减少相应产业链上的企业的投资，也起到给经济降温的作用。

四、经济周期与资产配置

大类资产的种类一般分为：股票、债券、大宗商品和现金四种。不同的种类有着不同的风险收益配比，在不同的宏观经济周期阶段，根据这一阶段的宏观经济发展情况和政府的财政与货币政策特征，我们也应该投资于不同的资产种类。endprint

（一）经济复苏阶段的资产配置

值此时期，宏观经济上行但通货膨胀率表现出下行的趋势。经济复苏往往伴随着高新技术的出现，所以此时的公司、企业的价值正处于上升时期，未来发展前景良好。同时，国家刺激经济的宽松的貨币政策和财政政策尚未结束，企业的未来发展空间较大。因此，此时这个阶段是投资于股票的“黄金时期”。

（二）经济过热阶段的资产配置

值此时期，宏观经济上行，同时通货膨胀率开始上升。企业生产能力增长减慢，通货膨胀率变高，国家的宽松的货币政策和财政政策步入尾声。此时企业的股票和债券并不具备优势了。但是经济依旧在平稳持续地发展，此时投资于大宗商品如石油、钢铁、房地产等是一个不错的选择。

（三）经济滞胀阶段的资产配置

值此阶段，呈现出经济下行而通货膨胀率上行的特点。经济下行对企业盈利的冲击将对股票造成负面影响，但是如上面的讨论所示，在通货膨胀率的上行压力之下，政府并不会刺激经济发展，因此股票表现非常糟糕，债券和大宗商品相对股票收益率较高但是依旧很低。此时，多害相较取其轻，持有现金是最明智的选择。

（四）经济衰退阶段的资产配置

值此时期，表现出经济下行并且通货膨胀率下跌的特点。通货膨胀的压力下降导致货币政策趋于宽松，减息导致收益急剧下跌。所以，债券表现得较为突出，股票的吸引力也逐步增强，而大宗商品表现得较差一些。

五、中国当前经济周期与投资建议

当前中国正处于衰退末期与经济复苏前期，GDP增长已连续多年放缓，但是在我国宽松的货币政策和财政政策的刺激下，随着新技术的不断发展，中国的经济出现好转的势头。我国2016年第四季度GDP同比增长率为6.8%，超出第三季度GDP同比增长率一个百分点。而且，私人投资上升，互联网技术和人工智能技术带来了新一轮的产业革命。在这个阶段，我国政府依旧采用宽松的货币政策和财政政策。自2015年以来，央行多次调低存款准备金率，同时，我国提出“精准扶贫”和“中部崛起”战略，政府支出大大增加，就业岗位不断增多。

2014～2015年，经济处于衰退阶段，债券表现良好，迎来了为期两年的债券大牛市，但是股票市场和大宗商品市场跌宕起伏。2016年底，我国的债券牛市步入尾声，股票指数进入低谷期。此时，应该更多地投资于股票，特别是高新技术股。一方面当前价格较低，是比较好的进入股市的时机。另一方面，根据宏观经济周期投资理论，在经济步入复苏期的时候，由于公司发展较好，加之政府配套的宏观调控政策，股票是最好的投资产品。

六、结语

通过对中美经济周期的回顾，对经济周期产生原因的探讨以及对我国宏观经济政策的分析，结合我国当前的发展现状。作者提出了自己的判断和观点：当前我国经济处于衰退末期，在这一时期政府会加大经济刺激力度，经济最终会回到正常轨道。在这一时期，股票价格偏低，未来盈利情况偏好，故而推荐购买股票这一大类资产。

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（作者单位：扬州大学附属中学）endprint