机构鉴股

机构鉴股

煤炭：电厂库存接近常态

开源证券

投资要点

1、电厂煤耗持续回升。

2、产品价格持续上涨。

环保监管持续从严，钢铁企业和煤焦企业停产、限产、错峰生产的措施将成为常态。前期焦炭价格在连续深跌后止跌回升，焦炭价格连续上涨。动力煤方面，天然气供应紧张叠加部分地区对小型锅炉限制等因素，供暖需求令下游用电需求回升，港口煤价止跌，部分品种涨幅明显。在四季度供暖需求支撑下，动力煤煤价仍有支撑。2018年长协合同执行将纳入监管，或将助推行业均价维持在较为稳固的价格带运行。从行业长期基本面来看，我国煤炭产能依旧较大，煤炭产能过剩的局面并未有实质性的改变，在区域能源结构改革和供给侧改革的持续推进下，煤炭价格预计将维持在相对稳定区间波动。

纵观整个煤炭板块，供给侧改革对产量的控制力度未来仍将是影响煤炭供需状态的最主要因素，未来两三年还有一批先进产能投产，影响供给格局。因此需密切关注煤炭行业供给侧改革的新政策以及执行力度、关注库存等变化，在煤炭价差中寻找投资机会。未来投资主线可参考：（1）成本控制良好，先进产能代表，业绩弹性大，（2）细分煤种龙头，低估值，（3）煤炭企业国企改革相关概念。

重点推荐：中国神华、西山煤电和山西焦化。

PPP：行业供给侧改革开启

中泰证券

投资要点

1、行业可持续发展可期。

2、民营龙头迎来重大发展机遇。

根据最新数据，全国1-11月新成交PPP项目额3.96万亿元，同比增长49.62%，其中11月单月新成交PPP项目额3879.9亿元，同比下滑7.83%，但环比10月仍增长20.4%。值得关注的是，除去未知付费模式项目后，11月PPP落地的项目中政府付费项目月度个数占比约36.65%，同比与环比分别下滑12.9个及18.8个pct，项目成交规模占比36.78%，同比与环比分别下滑10.3个及11.9个pct，预计在监管层严控地方政府"明股实债"型融资，要求提升PPP项目运维效率的背景下，使用者付费及可行性缺口补助类PPP项目成交金额有望快速增长，利好运营实力强，项目专业程度高的龙头企业有望快速成长。

预计明年基建投资增速将趋势性放缓，但结构将有较大变化，融资平台预计仍将趋于收缩，地方政府发债预计有所增长，而PPP实际投资额将快速增长。在今年系列政策推动PPP"供给侧改革"环境下，对投资人的资金、专业程度及运维能力要求都明显提高，不专业不合规的投资人将被排除在市场之外。国资委192号文及发改委2059号文对央企和民资一抑一扬，未来行业的竞争环境将明显改善，具有较强专业能力和运维能力的民资龙头不仅将迎来市占率提升，其面对项目的选择余地也将更大，利润率和质量也将更好。

重点推荐：东方园林、龙元建设和铁汉生态。

氮肥：低成本龙头持续占优

兴业研究

投资要点

1、行业景气度向上。

2、低成本龙头持续占优。

氮肥生产以尿素为主，在我国尿素产量占全部氮肥产量（折纯量）比重达到69.14%。依照使用原料不同，尿素企业主要分为煤头和气头。其中煤头生产工艺又有固定床技术和气流床技术之分。两者相比，气流床使用价格低廉的烟煤为原料，生产成本低于固定床技术。

全球尿素产能2015年以来经历了一轮快速扩张，目前产能投放高峰期已过，2019年后节奏将明显放缓，产能总体过剩局面有望得到缓解。聚焦国内，尿素需求由出口、农业、工业三部分组成。出口最具弹性，考虑到低成本产能投放高峰过去、海外天然气价格重又上行，国内产能在全球成本曲线中的相对位置有望左移，先进低成本煤头尿素（主要采用气流化床技术）仍具备相当国际竞争力。农业和工业尿素需求分别占国内总需求的七成和三成，预计农业需求未来几年维持稳定。工业需求主要来自人造板、电厂脱硫脱硝和车用尿素几个领域，预计增长在5%-10%左右。

从供给端看，国内尿素产能目前为8200万吨，煤头约占73%，其中固定床51%，气流床22%；气头和焦煤炉气分别占23%和4%。受到出口不振、优惠政策退出、原材料价格上行等负面因素影响，尿素企业面临价格和成本端双重挤压，高成本气头和部分固定床产能逐步停产甚至永久退出、新增产能受限，行业趋势向好。

重点推荐：云天化、鲁西化工和中化化肥等。

煤改气：更理性有序地推进

东方证券

投资要点

1、煤改气行业将两级分化。

2、煤改气发展将趋于理性。

根据我们的测算，京津冀地区改造完300万户带来的供暖期用气增量为45亿方左右，工业煤改气改造完成1.79万吨燃煤锅炉的全年用气增量为43亿方左右。相比我国2016年全年天然气消费量2058亿方来看，绝对增量不多。气荒现象其实每年都有发生，主要体现在冬季用气高峰期限制工商业用气为居民用气让路。这一轮居民“气荒”的催化剂为短时间内用气量攀升、储备设施的不到位、LNG接收站没有和主管网打通和某些LNG贸易商乘火打劫哄抬物价。

某些煤改气工程延期的主要原因为：1.小型燃气运营商没有统筹规划煤改气全局的能力，造成项目延期。相比，大型燃气运营商在政策落地前就已经开始了前期工程保证如期；2.LNG点供煤改气工程由于LNG近期价格疯涨而处于停摆状态；3.某些煤改气项目管网接驳以及采购的天然气壁挂炉出现质量问题/安全隐患，重复验收仍无法达标。

我们判断煤改气发展将更理性有序。从气源保障方面来看，连接陕西和北京的陕京四线已于11月23日全线贯通，年输气能力为250亿方。同时进口LNG也将填补天然气用气缺口。中石油方面表示，今冬明春将向京津冀地区安排天然气205.5亿方，同比增加33.2亿方。我们认为在煤改气预留工期充裕、气源提前得到规划保障的前提下，煤改气仍将保持健康发展。

重点推荐：百川能源和迪森股份。

振华重工：设立数字化供应链平台

东吴证券预测数据

振华重工（600320）：公司是全球港口机械的龙头，其核心产品岸桥、场桥均长期保持行业龙头地位，2016年公司岸桥市占率达到全球80%。但另一方面，公司在港机后市场鲜有重大开拓。据Cargotec等权威机构披露，全球目前存量港机在4000台以上，由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大，与每年新增港机需求相当。公司此次成立Terminexus公司，展现了公司港口机械业务“从单一的供应商升级为一站式全生命周期的解决方案提供商”转型的决心。

公司是全球港机市场龙头企业，港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。港机市场具有明显的全球贸易后周期属性，从2000年以来的数据来看，港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量1-2年时间。2015年下半年至2016年中，是全球贸易较为不景气的时间段，这也导致港机续求在2017年较2016年出现下滑。但值得注意的是，2017H1，振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下，毛利率21.9%，同比+1.5pct，创历史新高，体现其独一无二的市场格局优势，和较强的抗周期波动能力。随着全球贸易在2016年末开始回暖，公司港机业务有望在2018年步入上升通道，叠加其竞争格局优势，公司港机业务具有很强的弹性。公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复，控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成，公司国企改革进程有望提速。

操作策略：股价近期回调至年线附近，可逢低买入。

坤彩科技：国内珠光材料龙头企业

华创证券预测数据

坤彩科技（603826）：公司是国内规模最大、全球规模第二大的珠光材料生产企业，一期项目珠光材料产能1.5万吨（技改中），二期项目设计产能3万吨，已建成2万吨，合成云母技改后产能可达1万吨。17年前三季度收入3.4亿元，同增17.8%，净利润0.88亿元，同增12%，天然云母珠光材料是公司最主要的营收和利润来源，公司整体毛利率高于同行，原材料价格上涨较多使得17年净利润增速慢于收入增速。

公司汽车级和化妆品级珠光产品毛利率通常在70%以上，较普通工业级产品高出40%，但该部分市场主要掌握在默克和巴斯夫等海外巨头手中，尤其是汽车级客户认证壁垒高，认证时间长达7年以上。目前公司已切入全球主要的汽车级涂料企业，供应比例有较大发展空间。同时，公司化妆品级产品也已切入全球化妆品巨头企业，由于基数较小，产品销售近两年放量增长，

云母属于非金属矿物，下游广泛应用于珠光颜料、绝缘材料、保温材料及耐火材料等工业。相较于天然云母，合成云母纯度高，耐温性好，是一种良好的高温绝缘和窗口材料，公司采用自主研发的高温熔融法生产，技改后产能可达1万吨，合成云母转化率高达70%，属于业内领先水平。

操作策略：公司产品结构不断升级，投资者可适当关注。

东珠景观：区域深耕成效显著

安信证券预测数据

东珠景观（603359）：公司主要从事生态湿地修复等业务，是湿地修复龙头和“国家湿地公园第一股”。2017年9月公司上市后，品牌效益进一步凸显，成功进入邓州市场，先后中标PPP项目和建立战略合作关系。据公司公告信息显示，10月10日公司成功中标6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目；12月8日公司与邓州市人民政府签署战略合作协议，成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问，涉及项目投资额预计50亿元，采取EPC总承包+PPP模式。邓州较强的财政支付能力为“水美邓州”建设提供保障，据邓州市官网显示，2016年邓州市实现GDP381.27亿元，固定资产投资326.3亿元，财政收入17.41亿元，财政支出64.43亿元，为邓州市生态建设提供有力支撑。

据公司公告信息显示，2017年1-9月公司新签订单合同金额13.64亿元，同比增长78.72%，再加上6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园PPP项目，公司新中标项目合同金额合计达到20亿元，是2016年新中标项目金额的2.4倍，公司新签订单高速增长。公司上市前就成为了“营业收入的较快增长和经营性现金流净流入”的园林公司，增长质量更高，考虑到公司IPO带来的9.37亿元的净募资，公司账面资金充足，叠加订单放量，有助于公司进入高增长阶段。

操作策略：公司增长突破了行业痛点，具有现金流支撑，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，投资者可积极关注。

中材科技：风电叶片龙头

申万宏源预测数据

中材科技（002080）：公司继承了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院。2017年9月份中国建材通过收购中材股份，直接持有中材科技60.24%的股权，成为公司的控股股东,目前已成为中国最大的风机叶片制造商以及国际知名的玻璃纤维生产商，复合材料领域优势明显。2017年前三季度，公司实现营业收入72.31亿元，同比增长15.96%；实现归属母公司股东的净利润6.00亿元，同比增长77.16%。

公司全资子公司中材叶片主要负责公司的风电叶片产业。2016年，受国内风电市场需求下降影响，中材叶片实现营业收入32.57亿元，同比下降18.59%，营收占比36.31%；归母净利润2.94亿元，同比下降41.36%，叶片业务仍是公司收入和利润的重要来源。2016年叶片销售量为5557MW，同比下降20.22%，但装机市占率逆势上升，达23.00%，连续六年保持国内第一。

2016年3月，公司联合多家合作伙伴投资成立中材锂膜有限公司，公司持股比例为53.33%。中材锂膜专业从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为5-20μm湿法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司将锂电隔膜产业作为第三大支柱产业培育，未来发展定位为行业前三。公司2016年的产能为2720万平米，2018年年初产能将达到2.4亿平米，同时规划每年新增4条产线。

操作策略：2018年风电行业有望回暖，公司作为行业龙头有望受益，投资者可适当关注。