染料：行业前景可期龙头优势尽显

本刊记者 王柄根

染料：行业前景可期龙头优势尽显

本刊记者 王柄根

今年以来，在供给侧改革下，原材料价格录得不同程度的上涨，周期性行业景气度出现普遍提升。尽管相比于钢铁、煤炭和有色，染料价格的上涨关注程度不高，但行业整体业绩的上涨依然不容小觑。其中，染料价格在12月这个传统淡季时间反常地提价，显著背离了传统的染料价格走势，显示了染料市场景气度的大幅提升，充分体现出了由于下游印染出现拐点带来的需求增加，以及龙头控制力增强而带来的行业双重利好。

近日，染料板块个股表现明显强于市场。站在当下的时点上，笔者认为，染料行业拐点已至，产品价格预料仍将维持强势，在行业集中度逐步提高的趋势下，龙头企业的投资机会依然可观。

染料行业前景可期

染料已不只限于纺织物的染色和印花，它在油漆、塑料、皮革、光电通讯、食品等许多部门得以应用，但以纺织物的染色和印花为代表的纺织服装行业依然是染料应用的主要下游领域，占据染料需求的90%以上，其中又以服装为主。笔者接下来将从供求角度分析染料行业未来发展的前景。

需求方面，作为染料行业的下游，2017年纺织服装市场一扫近年连续下行的颓势，触底回升，显著回暖。据券商统计，2017年前8个月，纺织服装企业主营收入结束了连续3年的下降态势，同比增加6.9%，主营利润增幅更是创2012年来的新高，达10.7%。纺织行业销售出现拐点是染料需求增加的根本原因。染料产量增速与布产量增速亦步亦趋。此次纺织服装市场的好转以内需增长为主要动力，同时伴随有出口形势的好转。无论提振内需的二胎、消费升级因素还是外需回升的产业升级因素都具有较好持续性。

据统计，16年印染布产量增速达到4.7%，为5年以来的首次正增长。17年上半年，印染布产量增速继续扩大，进一步上升到6.5%。以印染行业最大的上市公司航民股份为例，公司2016年印染布生产量同比增加8.2%（2015年仅为1.02%），销售量同比增加8.1%（2015年仅为-0.91%），库存量下降14.7%（2015年上升15.3%）。17年上半年经营情况进一步向好，利润同比增加8.6%。印染企业呈现远超预期的产销两旺的理想局面，景气度大幅提升，直接刺激染料需求。

供给方面，与纺织行业需求显著形成鲜明对比的是，2017年和2018年染料国内产能增速预计仅为2%和4%，即2017年国内产能增加2万吨，2018年国内产能新增5万吨。染料行业的高壁垒是制约产能扩张的主要原因，其中主要是技术壁垒及环保壁垒构成。技术壁垒方面，由于目前染料龙头企业掌握的专利资源雄厚，且数量仍在持续增加，逐渐构建起了复杂的知识产权保护体系，有效地阻碍了新竞争者进入分散染料行业。环保壁垒方面，2015年新《环保法》颁布以来，染料行业由于其高污染特性，已经成为政府相关部门的重点整治对象。染料行业对于环境影响较大，在目前严格的环保执法情况下，大型染料企业生产每吨染料环保费用就已经高达2000元。年产量在1万吨以下的企业由于单位产品投资高，将面临很大的环保与经济压力，需要复杂的环保设施以及较高的运行成本才能够达标排放。

供求结合来看，根据东兴证券测算，预计17、18年纺织行业增速为7%，直接带动染料需求增加7%，此外由于印染企业供需两旺带来的库存消减还将额外贡献1%的增速。所以17、18年染料增速将为8%，即年新增需求为6万吨。2016年至2018年染料需求的增速分别为0.6%、6%和8%，供给的增速分别为4%、2%、4%。17年、18年需求增速高于产能增速使得染料行业的供需平衡进一步趋紧，助推染料价格维持强势。

精选龙头个股

2017年纺服行业回暖极大提升了印染行业的景气度以及对于未来的预期，将有效带动染料需求增加。由于染料生产企业对于环境的影响较大，且集中于环保要求快速提升的江浙地区，因此环保因素将极大地限制产能的释放。染料行业龙头企业具有规模效应，产业链一体化程度较高，并不断投入大量资金进行环保和技术升级改造，将进一步拉开与中小企业的差距。此外，龙头企业还可以通过专利可以有效地阻碍新竞争者参与到分散染料市场，更可以将授予和撤销专利许可作为协调甚至控制中小生产企业和经销商的指挥棒，具有很强的市场话语权。

从精选龙头的角度首选浙江龙盛（600352），公司是全球最大的纺织用化学品企业，分散染料行业集中度大。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨和无机产品155.8万吨的产能规模，拥有龙盛和德司达两大染料品牌。目前公司收入结构中，染料占比约为六成，中间体收入占比约为一成五，染料涨价对公司业绩影响较大。在全球间苯二酚供应趋紧大幅涨价的背景下，公司目前有3万吨间苯二酚产能，未来将扩建至5万吨。此轮间苯二酚将给公司带来较大业绩增量。公司拥有分散染料领域的核心专利，在行业中具有较强的话语权。此外，公司积极布局中间体、房地产和股权投资等多个领域，具有较多盈利增长点。近期控股股东还有在二级市场增持的行为，彰显对公司发展的信心。

闰土股份（002440）是国内第二大染料企业。公司染料年总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，活性染料产能4万吨，其他染料1万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额第二位。近期闰土股份呈现明显的量价齐升，投资者可积极关注。

从想象空间的角度来看，安诺其（300067）是我国新型纺织面料和特色化需求的全面染整解决方案供应商。公司将产品定位于中高端染料市场，具有较强的差异化竞争优势。同时，公司与染料工业协会等联合成立的七彩云染料电商平台，引起了行业内的高度关注，正在逐渐改变染料行业传统的销售模式。尽管走势较浙江龙盛及闰土股份较弱，但多元化布局后订单有望逐步放量，业绩可能迎来新的增长，投资者可适当关注。

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