金融手段助力美国页岩油逆境求生

□ 杨国丰

金融手段助力美国页岩油逆境求生

□ 杨国丰

美国页岩油行业目前处于油气新技术、新方法应用的前沿。李晓东 供图

美国的金融环境和灵活的金融手段使美国页岩油公司在当前的油价水平下仍能获得维持生产经营活动所需的资金，保障正常运营。

自2014年下半年以来，低油价已经持续了3年时间，虽然欧佩克采取了减产保价措施，但国际油价一直在50～55美元/桶徘徊，这与美国页岩油的平均保本成本处于这一水平有很大关系。某种程度上来说，美国页岩油已经取代欧佩克，成为国际油价的“调控者”。与此同时，美国页岩油也被认为是导致此次油价下跌的“罪魁祸首”。

从全球油气领域的发展来看，近3年美国页岩油项目比其他油气项目更早、更快地适应了低油价，一方面是得益于页岩油行业目前处于油气新技术、新方法应用的前沿，另一方面与美国独特的金融环境紧密相关。金融手段在美国页岩油公司逆境求生中的作用不可小觑。

美国页岩油生产逆市增长

受低油价影响，美国的页岩油产量在2015年达到峰值的469.7万桶/日，随后的一年半时间产量持续负增长，2016年9月达到414.1万桶/日的阶段低点后持续回升，2017年9月的产量为477万桶/日。

二叠盆地是低油价以来整个美国页岩油行业的一大亮点，也是唯一的产量持续增长页岩油产区，目前产量接近200万桶/日，是美国第一大页岩油产区，约占全美页岩油总产量的40%。其次是伊格尔福特和巴肯页岩区，产量分别为109万桶/日和106万桶/日，在美国页岩油产量中的占比均在1/4左右。作业钻机方面，根据贝克休斯的最新数据，截至10月20日结束的当周，美国页岩油区带的作业钻机数环比减少7台，是连续第三周负增长，达到今年6月以来的最低水平，但仍高于去年同期。页岩油钻探活动已经连续两个月呈萎缩之势。与此同时，美国主要页岩区带完钻但未完井的页岩油气井数量继续增加，目前已接近6000口，其中绝大多数为页岩油井，只要油价恢复到一定水平，这些井就可以马上进行完井作业并投产。

二叠盆地页岩油生产在低油价下逆市增长得益于其独有的优势。首先该盆地发育多套页岩层系且总沉积厚度非常大，目前已证实有生产潜力的6套，目前该盆地的大部分页岩油产自沃夫坎、伯恩斯普林和斯普拉贝里三套页岩层系。其次，二叠盆地一直是美国的石油主产区之一，地质资料丰富、认识清晰，盆地内的生产、集输、储存等基础设施完善，同时还有管道分别通往库欣和墨西哥湾的多个炼厂。再次，进入时机也是二叠盆地保持低成本且在低油价下仍能快速发展的重要原因。目前在二叠盆地产量最高的几家公司，都是在2013年之前进入该盆地的，当时其他公司的重点还都在伊格尔福特和巴肯页岩气，二叠盆地的页岩油资产获取成本还非常低，每英亩不到2000美元。埃克森美孚等大公司及诸多私募在2015年开始大举进入二叠盆地，推高了其页岩油资产获取成本，2016年底时每英亩获取费用已上涨至6万美元，4年内增加了数十倍。

三大金融手段助力美国页岩油发展

美国页岩油公司的生存能力远比外界预期的要高很多。 李晓东 供图

油价暴跌之初曾有分析师称美国页岩油行业将出现破产潮，但事实证明美国页岩油公司的生存能力远比外界预期的要高很多，究其原因主要有三大因素：一是页岩油的生产活动相对于其他油气项目更加灵活，各环节的周期比其他油气项目短，可以较灵活地调整生产措施；二是除与其他公司相同的削减投资、裁员等措施，美国页岩油生产商对页岩油勘探开发新技术、新方法和新思路，如扼流效应、信息技术等应用遥遥领先其他石油公司， 成为其应对低油价的利器之一；三是美国的金融环境和灵活的金融手段使美国页岩油公司在当前的油价水平下仍能获得维持生产经营活动所需的资金，保障公司的正常运营。

金融手段之一：高负债经营。从生产经营活动上来看，美国的页岩油公司是目前油气领域最活跃的群体之一。据统计，包括EOG、先锋自然资源公司、德文公司、大陆资源公司和怀廷石油公司等在内的美国主要从事页岩油生产的独立公司，2013年以来绝大多数时间均未实现当年经营现金流与资本投资的收支平衡，而且公司当年的长期债务几乎是其作业现金流的两倍之多，但举债经营并未影响其页岩油生产经营活动。

“拆东墙补西墙”的经营模式是大部分美国公司都会采取的一种金融手段，即高负债经营。华尔街对于页岩油气投资的热衷是维持美国页岩油气行业高负债运营的基础。在2016年到2017年上半年的18个月中，华尔街各大银行和投资者以信贷和股份的形式向页岩油公司投入了约570亿美元。大量资金涌入页岩油领域并最终转化成页岩油井，推动美国页岩油产量增加，同时加剧了全球石油供应过剩，使国际油价进一步承压。阿纳达科石油公司总裁在2017年6月份的一次投资者大会上说，“如今石油行业面临的最大问题就是你们”。高盛大宗商品专家也表示，尽管欧佩克联合了多个非欧佩克产油国努力限制生产，但原油期货价格仍在持续走跌，主要就是市场上有太多的钱在影响国际油价。斯伦贝谢CEO更是直言不讳：华尔街向页岩油领域投入过多资金导致的供应过剩，是国际油价低迷的主要原因。

金融手段之二：对冲交易。美国页岩油气发展之前对冲交易就已经存在被众多石油公司所使用，但将对冲交易发展到极致的还是美国页岩油生产商。页岩油生产商在本轮油价暴跌之前就已经在采取一定的对冲交易了，只是当时它们还是与其他油公司一样，将对冲作为抵消油价波动风险的一种手段。随着油价的持续下滑及波动加剧，页岩油生产商利用页岩油相对更加灵活的生产特性，开始将对冲交易在公司运营中的作用发挥到极致。

路透社曾在2016年中期对美国主要页岩油生产商披露的数据进行了分析，结果显示：自油价下跌以来，美国页岩油生产商的对冲活动明显增加，用于对冲的页岩油产量在公司年度产量中所占的比例不断增加。以先锋自然资源公司为例，该公司曾在2015年5月时宣称已将公司2015年页岩油产量的90%和2016年产量的60%进行了对冲操作。伍德麦肯兹今年4月对33家美国大型页岩油公司对冲操作活动的分析称，这些公司在2016年四季度增加了共计64.8万桶/日的产量对冲，环比增加了33%，大多数都是在油价期货处于50～60美元/桶时建仓的。ESAI能源公司最新发布的报告称，虽然近月来主要页岩油区带的钻探活动在减少，但由于页岩油生产商增加了对冲操作，预计今年美国的页岩油产量可能会高于业界预期。ESAI公布公司通过对35家美国页岩油生产商经营活动的分析发现，这些公司在未来两个月内可能会将2017年总产量的65%和2018年产量的33%进行对冲。

金融手段之三：创新融资合作模式。公司经营中的关键问题是怎样使投资者与实际项目联结起来，这在油价低迷投资难获理想收益时显得特别突出。近两年，美国页岩油气业内出现了名为DrillCos的合资公司，这是一种具融资功能的服务公司，将投资者与拥有勘探开发区块却苦于缺乏资金的油气公司结合起来。DrillCos公司向投资者承诺长期的收益回报。拥有区块的公司在资金投入的驱动下不仅保住了区块的所有权不致过期，也获得了持续的经营收益。而服务公司则从在该区块上的工程作业中获得其应得的利润。DrillCos公司以这种多赢的方式在两年内至少筹措了20亿美元资金，在低油价下支持着美国油气的持续发展。这种创新体现了把现代金融归入产业体系的改革要求，能使多元化的金融业更好更直接地为实体经济服务。这对本身具有资金高投入的油气工业更显得重要，特别适合在低油价困境中苦斗的油气上游企业。

石勘院）