铲除老千股：港股不妨看齐A股

熊锦秋

港股上市公司的供股面向现有股东、按股权比例配发，与A股的“配股”很相似。但由于此前港股市场的供股价格下限无底线、可以远远低于每股净资产，加上供股比例又无上限，这是导致股票价值高度摊薄效应的根源

前段，港交所分别就加快除牌程序、加强规管具高度摊薄效应的集资活动咨询市场，两份咨询均至11月24日截止，后一份咨询针对的即是市场所深恶痛绝的“向下炒”。为打击“向下炒”，联交所建议修改上市规则，包括禁止所有（个别或12个月累计）可能使得累计价值摊薄25%或以上的供股、公开招股及特定授权配售等。联交所的改革举措值得称道，建议其加大改革力度，从源头铲除老千股土壤。

“向下炒”模式是香港资本玩家的天才发明。比如，一家公司每股资产净值1元，如果现在股价跌至0.8元，基于价值支撑散户可能蜂拥买入、越跌越买，但是大股东或庄家却反其道而行之、越跌越卖，等到股价跌到0.3元，上市公司推出大比例新股发行，接手的都是老板或庄家的好友、代理人，高位卖的筹码低位接回来。散户若不参与，其权益将遭到“稀释”；参与一次两次或许可能，但多搞几次就可把散户榨干。

“向下炒”模式以及老千股的出现，是港股规则、监管机制过度宽松带来的副产物。此次联交所的改革建议中，拟专门限制高度摊薄效应的集资活动，这有一定针对性；不过，中度摊薄效应的集资活动还是允许出现；况且，还规定特殊情况（例如发行人出现财政困难）下，不受这个摊薄25%比例的限制，因此老千股运作空间虽然降低，但仍可能存在一定空间。

要最大限度压缩老千股运作空间，应从源头查找原因、思谋对策，这方面其实可以借鉴A股的再融资规则。

港股上市公司的供股面向现有股东、按股权比例配发，与A股的“配股”很相似，但由于此前港股市场的供股价格下限无底线、可以远远低于每股净资产，加上供股比例又无上限，这是导致股票价值高度摊薄效应的根源。而在A股，每次配股不得超过总股本的30%，且一般配股价格都高于每股净资产值，这就从根本上抑制了摊薄效应。港股若借鉴A股这些规则，那么庄家若将股价打压远离净资产、纯属搬起石头砸自己的脚——若不允许低于净资产供股，自己抛出去的股票难以在低位接回来，“向下炒”将从源头彻底封住。

另外，根据港交所主板《上市规则》13.36条，上市公司一般会在股东周年大会上通过普通决议，给予发行人董事一般性授权，获得发行新股的权力。在一般情况下，公司在年度内可增发不超过20%的股票，当然配股价格不得较基准价格折让20%以上。不过，很多上市公司滥用这种权力，董事发行股票自主权过大，也或是导致“向下炒”的一个诱因。建议收回董事临时发行股票的权力，规定所有股票发行方案，必须经过股东大会批准、甚至必须经过公众股东的分类表决机制批准。

要打击庄家“向下炒”，就要发挥公众股东的约束作用，由此还要完善投票机制。目前内地股东参与投票，先由中国结算对从香港结算系统获得的投票信息进行登记，于业务发生期每日日终发送给证券公司，再由证券公司向投资者转发，港股通投资者通过证券公司申报其投票意愿。建议港交所与沪深交易所建立信息交换机制，港股通投资者通过沪深交易所网站就可了解到港股通标的相关信息，投票时也可利用沪深交易所的网络投票系统，这样港股通投资者参与港股的公司治理、股东投票，更加符合其目前交易习惯和使用的投票表决工具，可能更为方便高效。

目前严打“向下炒”的规则修改建议，还处于咨询市场意见阶段，离正式实施还有一段时间，在此窗口期，建议港交所应依照现有规则，严防老千股出现欺压散户利益。今年7月，中国农产品合股供股失败，港交所根据上市规则第2A.06条不就供股及票据发行发出上市批准，原因包括此举将损害不参与供股的股东利益等，此举令人大为称道，在未来窗口期应继续坚持。

港股通投资者普遍对“向下炒”模式缺乏认识和心理防范，相当数量投资者认为，交易所和监管部门不会在港股通标的股中混入老千股，目前港股通股票估值逐渐回升，也主要是基于该心理假设。一旦港股通也出现“向下炒”模式或老千股，这将引起港股通估值体系的崩塌，损害内地投资者利益。可以说，内地和香港两地的交易所、監管部门，在防范和打击港股通标的股出现老千股方面，任重而道远，理应高度重视并采取切实防范措施。endprint