美联储缩表将与加息齐头并进

文│本刊记者 宋慧芳

美联储缩表将与加息齐头并进

文│本刊记者 宋慧芳

4万亿美元信用货币消灭的风口，悄然开启，最夺目时点，则在2019年。

北京时间6月15日FOMC议息会议后，美联储如市场预期地宣布上调联邦基金利率目标区间为1%-1.25%。更为重要的是，美联储公布了更为具体的收缩资产负债表的计划。同时公布缩表计划，较市场预期节奏加快。结果公布后，美元指数不升反降，人民币汇率中间价逆势下调87个基点，黄金、原油、农产品和工业金属等大宗商品价格波动不大，市场反应平静。

然而，在这次会议上，最大的看点是美国经济乐观的预期支持美联储今年开始缩表，缩表开始时将每月停止60亿美元到期国债的再投资并减持40亿美元的MBS，共计100亿美元的上限。缩表规模将每季度逐渐扩大，直至每月减持300亿美元国债和200亿美元MBS。美联储当前持有国债主要到期时间集中在2018年和2019年，考虑到再投资，当前缩表计划提到国债减持规模可以维持到2019年底。自2020年起，美联储持有的到期国债规模已不能满足每月300亿美元的收缩额，如果继续依此规模收缩，美联储势必需要抛售国债。因此，我们预计此次缩表最长会持续到2019年底。

与之前市场预期的不同，此次缩表将会涉及到美联储持有的MBS，这可能对美国的房地产市场造成一定冲击。当前美联储持有的MBS久期在1-5年的规模不足2亿美元，久期在10年以上的MBS占总额的99%以上。因此，在致富研究院全球宏观研究员刘绍东看来，此次减持MBS意味着美联储将出售部分未到期MBS，这势必对其收益率造成上行压力，按揭贷款利率也将随之走高，对美国的房地产市场不可避免的造成一定冲击。但在减持国债的同时减持MBS，将有益于美元的信誉。如果美联储只减持其优质资产国债，未来“非良性资产”的MBS将会成为美元的主要支撑资产，这样不利于美元在国际市场的信誉。

就在近日，当中国的M2第一次降低到10%以下时，无疑值得欣慰。在政经学者、新浪财经专栏作家、中国国际广播电台国际问题研究专家雷思海看来，这是自我防卫机制的启动，也是其所预期的方向。

“由于房地产事实上的交易限制，交易量的极大萎缩，实际上等于已经阉割了信用货币的产生速度，房地产市场可以说是中国信用货币近几年最大的创造媒介。在这个媒介慢慢受到管控的情况下，M2也就是银行所有存款的增速，未来还将进一步下降，也就是说短期资金利率上行的情况，未来一段时间恐怕还要延续。”雷思海表示，从这个意义上来说，监管层的金融去杠杆，依然在有条不紊的进行。再次看来确实机会难得，因为当前的美元指数下行，从概率上而言，可能是一个回马枪。而这个概率有多大，则又在很大程度上取决于中国的去杠杆情况。

如果中国认为美元指数下行，有所松懈，得过且过，那么未来美元就有可能加速加息，兑现那锋利的一刺。相反，如果中国趁此良机，挤压泡沫，削减资产价格与汇率之间的缝隙，那么，美元的回马枪，就非常有可能变成，只有回马，没有枪。

雷思海表示，中国只要压制住资产泡沫，潜身低伏，就能更好地应对这终究或将难以避过的金融大对决，甚至可能让美联储中途刹车，主动接受真正G2时代的到来。

与前三轮相同，香港金管局在美联储宣布加息25个基点之后，提高了基准利率至1.50%。而3月加息后，中国提高了MLF、SLF、OMO利率，但本轮央行不会跟随，在东兴证券郑良海看来，主要是汇率稳定后，利率的独立性变高，此外，全球经济变化，使得资本可投资分散化加强。美元及美债的变化，也使得美国对资本回流更具有吸引力。此外国内的经济、通胀以及货币数据和去杠杆情况，也更加利于中性货币政策的推进。

国海证券研究院分析师陈晓明表示，从利差水平来看，国内货币政策自主性提升。当前存款机构质押回购利率（DR001）与联邦基金利率的利差约为170bp，已明显高于年初150bp左右的水平。因此，国内货币政策的取向在短期内将更多地取决于金融去杠杆的节奏和持续性。