低估值“回归”，高估值“闪崩”

宋奕青

银行股被市场认为是“稳定”的代表，然而，受估值回归和解禁压力的“双击”，银行股也表现为冰火两重天。

银行股估值常年扮演着“一低再低”的角色。进入2017年以来，银行股一改此前的低迷，开始渐渐摆脱“白菜价”的魔咒。

走出低估值困境

自交通银行成为首只破净银行股后，银行股一直就是A股中的“破净”大户，尽管今年银行股表现强劲，年内整体涨幅已经达到25.92%，但其中光大银行、农业银行、交通银行、中国银行、民生银行、华夏银行、北京银行仍走在“破与不破”之间。市场人士无不感慨，银行股真是“便宜”。

实际上，今年以来，A股银行股早已走出了一轮浩浩荡荡的估值修复行情，工行等大型商业银行更是涨幅居前。Wind资讯统计，今年以来A股25家上市银行整体上涨12.36%，其中工行、建行、农行、中行四大国有商业银行涨幅均超20%，分别为42.31%、33.95%、29.35%、25.36%，四家公司均排进了上市银行涨幅榜前八。不过，涨得最多的是张家港行，今年以来累计上涨115.63%；股份制银行招商银行以50.1%的涨幅排在张家港行与工行之间，成为今年以来涨幅第二大的上市银行股。

10月初，受益于定向降准消息的提振，香港银行股开启了上涨模式，工行在香港市场三个交易日上涨10%、三度创出收盘新高，并带动银行板块强势上涨。招商银行H股其间上涨8.01%、建设银行H股涨6.17%，另外光大银行、中国银行、交通银行涨幅均超5%。

论及银行股缘何上涨，在诸多业内人士看来，其强势背后是基本面的改善以及价值的重估，未来随着A股国际化程度的进一步提升，银行股的投资价值或将凸显。

然而，从估值的角度来看，银行股目前仍是价值洼地。虽然涨幅较大，但上述几家银行的估值却并不算高。如果按同样的增速计算，预计建行、交行2017年全年的每股收益约为1元、0.9元，估值仅为7.3倍、7倍。全年预计略高于2.7元，目前估值略高于10倍，平安银行约为7.7倍。

次新银行股现“闪崩”

在不少上市银行股价涨幅都超过了30%的同时，却有一些银行股在短短的时间里出现股价腰斩的惨烈跌势。其中，无锡银行、江阴银行从5月以来至今，最大跌幅超过60%；张家港行4月以来的最大跌幅也超过55%；吴江银行、常熟银行波段最大跌幅超过40%，杭州银行、贵阳银行跌幅则超过了30%。这7家银行股走势疲弱，占了银行股家数将近三成。

这些“闪崩”银行股均是“次新银行股”，且动态市盈率排名位居银行板块的前列。跌幅居前的江阴银行和张家港行的动态市盈率分别超过20倍和30倍，远超其他银行股10倍以下的市盈率；市净率的部分，张家港行接近3倍，江阴银行2倍左右，而一半以上的银行股市净率在1.1倍以下，最低的交通银行只有0.8倍左右。

跌幅占据A股银行首位的杭州银行公告称，公司10.99亿股限售股于2017年10月27日上市流通，数量占公司总股本的30%。如按杭州银行当前股价计，这批解禁股市值高达143亿元，而公司目前的总市值尚不到500亿元。

值得注意的是，杭州银行去年10月27日上市，发行价为14.39元，当前股价虽仅为12.97元，但复权后的价格仍较发行价高出近3成，此番解禁的多为首发前股份，成本相对发行价更是低廉，浮盈较为丰厚。

虽然次新银行股中，前十大股东名单变化不大，但前十大流通股东名单则有进有出。常熟银行和张家港行的前十大流通股东名单中，均有高达7家股东在第三季度退出，且均以个人股东为主。江阴银行前十大流通股更是全部“大换血”，此前十家个人及基金股东已全部退出，而第三季度成为该行前十大流通股东的全部为个人股东。

事实上，在未来两个月，A股市场也要面对解禁压力的考验。相关数据显示，11月份解禁股解禁160亿股，对应市值约2500亿；12月份解禁股更飙升至360亿股，对应市值超过4100亿，这两个月的解禁股数量占全年的20%。

机构对银行股有买有卖

有基金业资深人士表示，在个股分化的局面下，可跟着国家队的步伐有望收到较好投资效果，一方面可斩获银行板块的整体投资收益，另一方面规避了“明珠暗投”的遗憾。而这一现象也引起投资者及市场的诸多关注。

国有五大行中，证金公司今年以来对于交通银行、建设银行一直在增持，且增持股份数量呈递增态势。今年第三季度，證金公司增持交通银行1.21亿股，而这也是今年以来证金公司连续三个季度均进行增持的银行，证金公司在今年第一季度和第二季度分别增持该行2892.63万股和9117.31万股。证金公司于第三季度增持建设银行4405.59万股，这同样也是前者连续三个季度的增持操作。此外，证金公司在第三季度增持了中行9763.48万股。与此同时，在第三季度，证金公司减持工行2.04亿股，这也是证金公司减持力度最大的一家银行，证金公司还减持了农行1.02亿股。

与此同时，证金公司在第三季度对于股份制银行也是操作积极，且明显以减持为主。

证金公司对于平安银行减持力度最大，第三季度共减持该行9006.16万股，证金公司还减持了招商银行6279.94万股，减持光大银行5894.51万股，减持中信银行2972.36万股，减持兴业银行658.75万股。证金公司仅对华夏银行、浦发银行进行了增持操作，分别增持5523.65万股和4394.97万股

今年上半年，证金公司对于民生银行、南京银行和北京银行的持股比例均已达到4.99%，距举牌线仅一步之遥。“从估值层面看，多数银行股的估值水平仍然偏低。”分析人士表示，在当前风险偏好持续低迷的市场环境下，银行股或将成为资金的优选行业。尤其是下半年，银行板块进入密集的分红除权期，其中，国有大行的股息率在4.3%以上。当前银行板块（剔除次新股）的估值水平仅为0.92倍，低估值、高股息率值得关注。endprint