浅析ST上市公司盈余管理

侯喜娟

2017年4月8日，证监会主席刘士余在某次会议上特别提到了某上市公司“1994年上市至今没有分红”，从长期看如果上市公司无正当理由不分红极有可能是财务造假，他还明确指出证监会要对不分红的“铁公鸡”要严肃处理。

刘士余的批评引起社会广泛关注，公众目光纷纷转向这家几乎点名的上市公司金杯汽车。据Wind数据统计，目前我国超过20年且从未分红的上市公司有22家，以金杯汽车为首。那么这些所谓的“铁公鸡”究竟为何不分红，是监管者眼中的财务造假嫌疑，亦或是坚持一毛不拔的“铁公鸡”，还是如公司对外宣称的那样无利可分？

金杯汽车在2001年遭遇巨额亏损，2006年和2010年又两度被ST，最终都化险为夷，我们有理由怀疑它的盈余管理动机。本文从金杯汽车2001年至2016年的年报人手，对企业盈余管理手段进行分析，以期发现“铁公鸡”的真实面目，发现其多次扭亏为盈以及不分红的原因。

1公司概况

金杯汽车组建于1988年，于1992年在上交所上市。公司的主要业务是生产和销售轻型卡车及汽车零部件。近年来，公司面临着整车业务亏损等问题。从财务状况来看，在经历了一个稳定发展期以后，从2000年开始公司财务状况开始波动：2001年公司突然经历8，1亿巨额亏损：在经历2004、2005年的连续亏损后，2006年公司首次被ST；虽然最后顺利脱帽，但是好景不长，2010年公司再次被ST；虽然再次脱险，但是2014年、2016年的巨额亏损仍然引起了广泛关注。2017年3月20日，公司宣布启动重大资产重组。

公司在盈利状况波动如此剧烈的情况下仍然存活了下来，更令人惊讶的是公司的股利分配情况：金杯汽车自1992年上市以来，仅在1992年和1993年实施过“10股送3股”和“10股送1股”的分红方案，截止2016年已有25年未见现金股利。

虽然亏损年度占比较少，但是凡遇亏损年度，亏损数额巨大，而净利润为正的年份，利润则相对微薄。盈利年份的利润用于弥补以前年度亏损都难以完全覆盖，更难以达到分红的要求。

进一步分析不难发现，公司两次收到退市风险警示都靠非经常性损益扭亏为盈。上一次公司大規模盈利还是在2010年，净利润为2.8亿，但是扣非后的净利润只有0.9亿。况且由于2008年、2009年巨额亏损，2010年盈利含金量值得进一步考量，这一怀疑从2011年公司利润又回归0附近也可得到一些证实。这样的数字游戏不是个例，公司在2006、2007年的惊险脱帽也是相同的状况。

2盈余管理分析

2.12001年为何突然巨亏，2002年如何扭亏

从年报中我们可以看到2001年亏损主因：公司原按应收款项年末余额的百分比计提坏账准备，现变更为按应收款项年末账龄分析法计提，影响2001年度利润-8.28亿元。

2002年，金杯汽车实现净利润0.1亿元，勉强扭亏。通过上述会计估计变更的原因我们可以知道扭亏并不完全在于公司主营业务的“努力”而是由于本年不再补提坏账准备。不过，2002年利润水平并没有恢复到往年水平，公司对这一年表现不好的解释为全资子公司沈阳汽车制造厂亏损增加、投资收益下降及因为新业务一次性摊销了开办费所致。

当然，金杯汽车由于汽车行业状况不佳，为了达到盈利，公司仍做出了如下努力：剥离劣质资产，转让所持有的金杯通用汽车有限公司25%的股权，实现转让收益总额3.27亿元，是当年利润总额的10倍多。转让沈阳汽车制造厂100%股权，去掉一个主要亏损源，实现转让收益2.13亿元。通过会计报表附注发现，转让金杯通用汽车有限公司25%的股权没有收到现金，而是直接抵消对受让单位的欠款：转让沈阳汽车制造厂100%股权，但交易金额只有1元。这种巧妙的安排使金杯汽车白赚3.27亿元。此外，公司还充分发挥了优质资产的盈利能力。

2.22006年如何扭亏为盈

2004年和2005年亏损原因主要原因是金杯汽车投资的联营公司沈阳华晨金杯汽车有限公司销售形势不佳，产品价格下降，造成经营亏损，使得公司投资收益大幅降低：市场原材料价格上涨导致主营业务利润下降18.7%。应收账款计提增加1.08亿元，导致管理费用增加，营业利润减少。

从上述介绍中我们可以看到沈阳华晨金杯汽车有限公司已经从2000年左右的优质资产变味，两年来给企业造成巨额投资亏损。2006年，企业因为连续两年亏损被ST，扭亏需求紧急。为此，企业采取了转让沈阳华晨金杯汽车有限公司股权、清收应收款项等工作。同时，冲回坏账准备“功不可没”，公司一再在年报中强调主营业务的优良表现，但是主营利润占比较小，因坏账准备冲回导致管理费用大幅下降成为营业利润增长的主要原因，同时公司在11月份剥离劣质资产，在报告期内确认投资收益的“及时做法”目的也不言而喻。

2006年扣非后净利润依然为负，可见公司已经外强中干。分红能力显然已经不具备，微薄的盈利不足补亏，积贫积弱已经开始，不出意外，公司很快迎来了再一次被sT的命运。

2.32010年如何扭亏为盈

2008年金杯汽车净利润同期下降440.80%，扣非后亏损5.6亿，事务所再次出具非标审计报告。亏损主因为投资收益严重下滑等。这一年的亏损再次突出了公司经营中存在的问题：现有产品不符合市场需求，产品开发没能形成规模效益。债务负担沉重，资金瓶颈问题十分突出。历史遗留问题仍未解决。即使2.9亿债务重组利得和915万的政府补助仍无法弥补投资亏损。2009年公司继续因为投资亏损增长导致整体亏损3.9亿。

没有债务重组利得部分的2009年利润比2008年更为惨淡，而政府补助金额持续上升，2009年达到0.15亿，但是扶持效果不明显，同时在应收款项方面可以明显看出公司对于应收账款坏账准备的计提更为“保守”，资产减值损失减少，暗含风险。

2010年公司再次化腐朽为神奇，实现净利润2.8亿，但是扣非后实则只有0.9亿，非经常性损益主要包括出售民生投资取得的投资收益所得0.23亿，债务重组利得1.6亿。投资收益同比上升107.97%，主要原因是减持不良资产，本年度不再计入其投资损益，使得这一项的投资收益首次转正。同时冲回坏账使得资产减值损失同比减少372.39%（0.73亿）

本次扭亏净利润差额达到6.7亿，但其实剥离劣质资产和债务重组起到主要作用，而非主营业务。虽然应该肯定主营业务利润增长，但是公司依靠高端零部件市场，可持续性不强，经营风险仍然存在。

3小结

综合金杯汽车上市以来三次主要的盈利波动中的盈余管理手段，笔者认为金杯汽车似乎并不是外界传言那样羽毛光鲜但一毛不拔的“铁公鸡”，主营业务疲软，资产质量差，对其发展状况应该保持谨慎的态度。资产重组是否是企业通过盈余管理彻底扭亏的一剂猛药，还需拭目以待。endprint