中小科技企业融资研究综述

何玉芬

摘要：中小科技企业已成为推动社会发展的重要力量，但是融资难依然是制约其发展的难题，本文对国内外中小科技企业融资相关文献进行梳理，以期对中小科技企业融资研究有一定参考价值。

关键词：中小科技企业；融资；研究

一、国外文献研究

（一）关于中小科技企业融资理论的研究

1.融资结构理论。Modigliani和 Miller （1956）在著名论文《资本成本、公司财务和投资理论》中提出MM理论，成为公司金融理论的自然基础，或比较标准。MM理论通过严格的数学推导，证明在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式无关，故该定理又被称为资本结构无关论。目前，MM理论的逻辑虽被广泛认同，但普遍认为他们的假设前提与现实环境的差距太大。

2.顺序偏好理论。MyerS和Majiluf （1980）把信息不对称的因素引入到资本结构的研究中，形成了顺序偏好理论，该理论认为企业在选择融资方式时，首先选择内部融资；再次选择负债融资；最后选择股权融资。该融资顺序存在的理由有以下两个因素：一是资金成本，二是信息不对称。在资金成本方面，股东要求的收益較高，因此外部股权融资的成本比其他方式高。在信息不对称方面，当企业发行股票融资时，外部投资者往往认为企业股价被高估，因为股价如果被低估，发行股票等于向新股东转让利益，而这不符合经济人假设，因此，外部投资者会低估企业的股票，造成股价下跌，所以就存在了上述的融资顺序偏好。

3.成长周期理论。Udell和Berger（1998）将企业生命周期与融资相结合形成了企业金融成长周期理论。该理论表明在企业成长过程中其信用约束条件、资金需求和企业规模等也会随之发生变化，这些基本因素影响着企业融资结构的变化。企业成立初期，规模较小，财务信息不完整，更无法有效传递出去，资金来源主要靠自我积累。成长发展阶段可以依靠中介性质的金融机构的债务融资和风险投资。当企业进入成熟时期，发展成一定规模，公开发行条件成熟，企业成功上市，股权融资成为主要资金来源。

（二）关于风险投资支持中小科技企业融资问题的相关研究

在国外，中小科技企业融资问题的系统性研究成果不多见，因为它不是一个专门的研究领域，但有一些有关风险投资领域的文献对研究中小科技企业融资还是很具参考价值的。

哈佛大学的Gompers， Paul Alan（1993）从微观经济学的视角对风险投资进行了研究。他认为由于信息不对称，企业管理者知道企业是否会破产，而风险投资者却不知道此信息，风险投资者很担心企业管理者知道项目无法进行下去却依然注入资金，最终导致债务无法偿清。他还认为可转换优先股和可转换债是种很好的激励方式，使风险投资者能把管理能力较差的管理者区分出来，并限制好的企业家冒险行为。

Lehmann（2004）以部分欧洲高新技术企业为样本，研究企业不同融资方式的选择对融资成本造成的影响。研究结果表明，风险投资企业的融资成本比债务融资的成本更低，并且由于投资周期较长，风险投资机构有助于中小科技企业募集到更多资金。然而在初创期，由于担心企业控制权旁落，企业主不太愿意向社会投资者出让太多股份。这也人为地增加了企业融资困难，导致企业倾向于债务融资。

Hellmann（2005）认为，风险投资对科技企业发展有极大帮助，风险资本以股权投资的形式对企业注入资金，不仅能解决中小科技企业融资困难，还可以引入高层次的公司管理经验与高级管理人员，通过该方式加快推动中小科技企业发展。

Storey（2006）认为，由于信息不对称，资金供给者与资金需求者之间存在投资风险，风险投资机构在对中小科技企业进行股权投资过程中，能够极大地克服投资风险，并且随着中小科技企业的发展，企业出现初创、发展、扩大等阶段的逐渐变化，财务需求和融资方式根据阶段的发展也在不断的变化，而风险资本投资和天使投资能够满足企业不同发展阶段的融资需求。

二、国内文献研究

（一）关于中小科技企业融资存在问题的研究

国内对中小科技企业融资存在问题的研究，视角各不相同，有的站在中小科技企业自身的角度，有的在金融机构和政府的角度。周淑慧在（2005）《关于河南中小企业融资担保体系问题的思考》一文中指出河南中小企业信用担保体系还处于初创期，担保行业发展主要存在四项问题：第一、担保资金规模过小、品种单一、期限过短；第二、缺乏资金补偿机制；第三、缺乏风险分散机制；第四、担保机构的运作机制不完善。陈云（2010）在《关于中小科技企业融资难问题的探讨》一文中提出目前我国中小科技企业的融资困难，最直接的表现为间接融资难，其原因为企业的信用能力不足，应加快营造社会信用环境，提升企业信用能力。龚玉霞，笪元元（2015）在《天津市中小科技型企业融资问题研究》一文中指出融资难的原因有：一是中小科技型企业本身原因；二是商业银行惜贷和慎贷；三是政府支持有限；四是资本市场门槛高；五是风险投资不成熟。

（二）关于中小科技企业融资难解决对策的研究

国内学者从多个角度对中小科技企业融资难问题提出解决办法。张维迎（2002）指出企业可以从自身特点、所处行业和经济制度环境三个方面出发，考虑制约企业的融资结构。陈云（2010）在《关于中小科技企业融资难问题的探讨》一文中提出的对策：进一步明确和完善银行对中小科技企业信贷支持的有关政策力度；开发中小科技企业信贷保险试点项目；加快建立非上市中小高科技企业股权转让市场。龚玉霞，笪元元（2015）在《天津市中小科技型企业融资问题研究》一文中分析了天津市中小科技企业的融资现状，最后提出对策：一是建立区域科技基金；二是转创新基金为担保基金，成立民间资本风险投资市场；三是供应链融资；四为抱团融资。邝丹（2017）在《互联网金融服务中小型科技企业融资模式研究》一文中提出互联网金融服务企业融资难的模式：包括基于大数据的小额信贷模式和P2P网络借贷模式。

三、国内外文献研究评述

综上所述，国外学者关于中小科技型企业融资相关问题的研究，起点早，研究成果较多，相对更加成熟，但是国外的研究成果多是以西方国家为背景，他们的市场经济比较发达，市场体系比较成熟，这与我国的国情有所不同，因此他们的措施建议有借鉴意义，但不能照搬照抄。国内学者关于中小科技企业的融资研究，也取得了较多成果，提出了一些具体的融资对策。但是，存在着不足，具体如下：（1）国内文献对中小科技企业融资问题的研究，大多是从某一方面入手，缺乏系统性和整体性，针对河南省中小科技企业融资问题的研究，缺乏统计数据。（2）本课题的研究意义在于：通过对河南省中小科技企业的调查，从企业内外两大方向入手深入剖析内河南省中小科技企业融资现状，系统地提出河南省的中小科技企业融资对策。

参考文献：

[1]陈云.关于中小科技企业融资难问题的探讨[D].会计之友（下旬刊），2010（6）.

[2]王聪.我国中小企业融资特点及对策[D].经济研究导刊，2008（9）.

[3]姬福松.安徽省中小科技企业融资问题研究[D].合肥：安徽大学硕士论文，2011.

[4]王慧.黑龙江省中小科技企业融资问题研究[D].哈尔滨：黑龙江大学硕士论文，2014.

[5]彭慧.MM公司融资策略研究[D].湘潭：湘潭大学硕士论文，2011.

[6]刘美良.江西中小科技企业融资问题研究[D].南昌：南昌大学硕士论文，2010.

（作者单位：安阳学院）endprint