探析PPP项目融资方式

胡冬冬

摘要：伴随着我国社会主义市场经济的高速发展，城市基础设施建设的需求日益扩大。一方面，城市基础设施项目的建设周期通常较长且建设过程所耗费的资金巨大，在我国目前财政预算不足的情况下难以满足日益增长的基础设施建设需求。另一方面，我国的社会资本得益于市场经济的优越性也在不断稳定增长，并积累了一定的财富，这就为其参与基础设施项目建设奠定了良好的契机。值得注意的是，在利用PPP模式进行融资时，如何确保相应的收益与风险保持平衡以及满足成本-收益原则，这对积极引进社会资本和PPP模式的推广具有重要的现实意义与前瞻意义。

关键词：PPP；项目融资方式

一、PPP模式的概念

PPP模式，即政府和社会资本合作模式，是一种新型的公私合作制。PPP模式通常是城市基础设施项目建设的一种融资模式。具体来说，在该模式下，社会资本的提供者与政府部门合作，共同参与基础设施项目的建设。PPP模式包括不同的类型，像BT、BOT、BOO等都属于广义的PPP模式的范畴。PPP模式作为一种新型的公私合作制，具有一些传统的公私合作制所没有的特点。其中，最重要的特点是在PPP模式下，政府与社会投资者会明确各自的权利与义务，确定恰当的收益与风险，以争取最大限度地发挥各自具备的优势，从而能够更好地实现基础设施项目的建设及运营。尽管PPP模式具有一系列优越性，但毕竟基础设施项目的建设周期通常较长且建设过程所耗费的资金巨大，因此我们在利用PPP模式引入社会资本时，仍需注意满足成本-收益原则以及确保相应的收益与风险保持平衡，这对积极引进社会资本和PPP模式的推广具有重要的现实意义与前瞻意义。

二、制约PPP模式引入社会资本的因素

截至目前，我国有很多城市基础设施项目的建设都采用了PPP模式，也有不少的项目建设取得了巨大的成功。然而，在这些基础设施项目建设中也不乏个别失败的案例。因此，在实际采用PPP模式中，一些共性的问题仍应引起我们的重视，值得我们去关注。

通过对PPP项目实践情况的观察，我们可以发现，在利用PPP模式引入社会资本时，有些PPP项目社会资本参与的热情并不高，究其原因主要是PPP项目的建设周期较长，PPP模式具有一定的不确定性和风险。具体来说，PPP模式的不确定性主要表现在以下方面：首先，法律法规不完善会带来一定的不确定性。尽管目前已经出台了一些相关的政策文件，但由于PPP模式较多样化，仍需对现有的政策进行完善，以更好地保障社会投资者的利益，使其积极地参与PPP项目建设中去。其次，PPP项目的审批过程较繁琐，决策所需时间较长，并且花费的成本高，一旦项目的审批通过后，就不易依照市场变化来对PPP项目进行调整。最后，政府不能如约保障社会投资者的利益，也在一定程度上影响了社会资本参与PPP项目的热情。

三、PPP项目融资方式

目前，PPP项目的融资方式大致有以下几种：

（一）商业银行贷款

通常，PPP模式主要是城市基础设施项目建设的一种融资模式，因此项目建设周期较长、耗费资金巨大，且建设的项目与社会公众的利益息息相关，具有一定的公益性，这就决定了项目的收益率不会很高。而银行贷款期限可以较长，能够覆盖项目建设周期，同时，银行贷款利率也较低，可以在一定程度上降低PPP项目的融资成本。因此，综合以上因素，商业银行贷款成为了PPP项目的主要融资方式。但是，商业银行贷款方式也存在一些不足之处：首先，商业银行的授信条件较为严格，对于贷款方的信用要求较高；其次，由于PPP项目耗费的资金巨大，通常商业银行不愿自己全部出资，一般会与其他银行共同出资，这就在一定程度上降低了融資效率，有时甚至会加大融资成本。目前，商业银行主要通过投贷联动模式来参与PPP项目建设，即商业银行一方面作为SPV公司的股东，参与有关PPP项目资本金的融资方案设计中。另一方面，商业银行又作为SPV公司的债权人，为PPP项目的建设提供所需资金。

（二）银行理财资金

商业银行通过信托等途径来参与PPP项目的建设运营是可行的。银行理财资金参与PPP项目的具体过程：银行理财资金——信托、券商、保险、基金等——实物债权、股权——SPV公司（特殊目的机构）。利用银行理财资金，通过各种渠道使其参与到PPP项目的建设运营中，可以实现理财资金参与PPP项目融资的直接对接，有利于SPV公司降低融资成本，以更好地服务于PPP项目建设。

（三）资产证券化

资产证券化是又一个拓宽PPP项目融资方式的手段，对社会资本的引入以及项目稳定运营能力的提高有着重大的现实意义。目前，从我国实施PPP项目资产证券化的实际状况来看，PPP资产证券化，主要是指以PPP项目的未来收益权为保证来开展的一种融资手段。因而，这一手段适用于经营性项目以及准经营性项目。资产证券化是一种较为安全的融资手段，这是由于PPP项目通常是城市基础设施项目，建设的项目与社会公众的利益息息相关，具有一定的公益性，项目的需求弹性低，价格波动幅度小，因而PPP项目未来的现金流量较稳定且能够被预测。但是，目前PPP资产证券化的相关交易机制还不是很完善，并且资产证券化产品的市场规模也较小，中长期投资者也相对不足，仍需进一步改善。

（四）产业基金的引入

近年来开始将产业基金引入到PPP项目中，这是PPP项目融资方式的一大重要创新。目前，产业基金的来源主要包括：政策性银行、保险基金、养老金以及社保基金等。这些基金来源都有一个共同特点，即它们都是以追求稳健的收益而非高收益为目标的。因此，只要一个PPP项目是风险与收益相对合理的项目，就能吸引社会资本的拥有者参与到PPP项目的融资中来，因此，该融资方式较为便利。另外，将产业基金引入到PPP项目中，可以对产业基金的结构进行规划，设计出科学合理的风险-收益分配方案，以吸引各类风险偏好不同的社会投资者参与进来，充分提高项目的融资效率。然而，该方式对PPP项目要求较高，如：项目所处行业需符合国家产业政策有关要求、项目需为省市级的重点建设项目等。endprint

（五）其他融资方式

除了以上四种主要的融资方式外，PPP项目常见的融资方式还包括以下几种：首先是股权融资。该融资方式一般是在PPP项目公司需获得长期的或者是永久使用的资金时所采取的一种方式。这种融资方式的优点是所获得的资金可以为PPP项目公司长期使用，甚至是无需归还。但该方式融资成本较高。其次，债券融资也是PPP项目进行融资的主要方式。采用债券融资方式最大的优点就是融资成本低，但该融资方式对于发行方的要求较高，且融资的规模有限。因此，债券融资方式适用于PPP项目公司用来发行收益债或者专项债。另外，融资租赁是近年来新兴的一种融资方式，该方式适用于有稳定现金流的PPP项目，例如供水、供电以及收费高速公路等。由于该方式的融资成本较高且资金利用效率低，因此目前该方式仅作为PPP项目融资的补充方式。

四、进行PPP项目融资的建议

（一）保证PPP项目的财务可持续性

PPP项目公司应及时对项目未来的现金流量进行预测，并通过充分的分析与仔细的测算来判断项目本身的现金流入能否满足所有的项目支出并且在一定程度上能够有所回报。倘若项目自身的現金流入无法实现上述用途，PPP项目公司应通过政府部门的补贴、争取一些优惠政策以及采取其他权益捆绑的方式来满足现金流量预期水平的实现。

（二）构建合理的融资结构

PPP项目公司在进行融资时，有多种可供选择的融资方式，但值得注意的是，每种融资方式都有各自的优缺点以及适用范围，因此，项目公司在进行项目融资时，需要采用多元化的融资方式，来构建科学合理的融资结构，在降低融资成本的同时，还能保证PPP项目的质量与效率。具体来说，PPP项目公司在进行融资时，应以商业银行贷款为核心，结合信托、保险，债券等方式，并积极地引入产业基金等中长期投资者，形成多元化的融资方式，充分发挥各融资方式的优越性，在扩宽融资渠道的同时，提高项目建设的效率。

（三）做好专业人才的储备工作

与PPP项目的融资、建设以及运营有关的法律、金融以及财务等专业人才的培养，对项目整个生命周期各个环节的顺利进行都有很大的帮助。因此，为了PPP项目能够顺利融资以及以后的建设运营，PPP项目公司应做好专业人才的储备工作，以满足项目需要。

参考文献：

[1]潘璇.PPP项目融资模式的应用与实践[J].科技创新与应用，2016，36：78-79.

[2]王哲.城市公共基础设施PPP项目的融资模式研究[J].当代经济，2016，13：20-21.

（作者单位：太平洋建设集团有限公司）endprint