PPP风险分担管理

雷尉+贾玉书

摘 要：政府在PPP项目风险控制中起着尤为重要的作用，政府的合理干预能够有效分担项目建设的的风险。本文从两方面对PPP项目价值评估进行了介绍，并从PPP项目中政府保证期权的特性等方面对公路基础设施项目的风险分担策略进行了分析。

关键词：PPP模式；风险分担；管理

DOI：10.16640/j.cnki.37-1222/t.2017.22.219

政府和私人合作的模式在公路基础设施建设当中取得了良好效果，能够对项目运营过程当中的风险问题进行有效处理，从而降低项目风险。公路基础设施建设当中的不确定因素给投资者和政府都会带来一定的压力，因此PPP风险分担管理问题逐渐被人们所重视。

1 PPP项目价值评估

以往的公路PPP项目投资已经不适应当前的建设，实物期权能够将所要开工的现金流进行准确的预测和记录，进而能够更加准确地确定公路基础设施建设的整体投资数目。鼓励基础设施建设在资金上受到许多不去确定因素的影响，比如所建设路段所需的原料成本以及公路的交通量等等，每个因素的变化都会给公路PPP项目的决策带来很大的不确定性，影响到后续工作的开展和实施，甚至可能在投资和建设方面造成较大风险。而实物期权法作为项目价值评估的方法可以更加灵活地对项目的整体投资进行有效的计算和调控。公路基础设施建设当中各种因素和原料价格等不确定性都能够在实物期权法当中得到有效管理，因此将实物期权法应用到公路PPP项目价值评估当中势在必行。

（1）延迟期权，扩张期权与放弃期权。公路基础设施建设项目在期权方面由于工程开展过程中的各种不确定因素 和投资者的投资判断等方面而有着不同的期权特性。非政府性质的投资主体在公路基础设施建设项目中标之后不是马上就开始对项目进行投资的，而是要在公路基础设施建设之前和建设过程当中来对未来市场和该路段初期的交通流量进行基础的判断之后投资决定的，在这个判断过程当中，公路基础设施建设的延迟就具备了延迟投资期权的价值[1]。在开始该路段公路项目运营之后，可以通过对该路段巩固项目的车流量的具体情况有针对性的进行车道的建设计划。在这个过程当中，投资者主体能够通过车道的建设情况来取得是否扩张该项目的权利，这就是公路基础设施项目的扩张期权。投资者主体可以随时对该路段的车流量状况进行监控，在一定的运营期限内内，通过对该时间段内的车流量状况的分析，决定在下一阶段是否有必要对其进一步地投资与建设，这个过程就是放弃期权的产生过程[2]。

（2）延迟期权的价值评估。项目价值的评估涉及到多种不确定的因素，公路建设路段在今后的交通流量对项目价值的评估有着较大的影响。以延迟期权为例，该路段在初期的交通流量能够作为一个相对确定因素，在很大程度上能够对接下来的交流流量进行一个相对准确的预判，投资者主体从投资利益的角度出发来决定在下一期权中是否进行投资，投资量达到多少才能取得良好的投资收益。假如初始交通流量比较大，那么预期获得的投资收益也会相应增加，假如初始交通流量比较小，则预期获得的投资收益降低，投资者就会适当等待，并不急于投资。这种等待状态是有一定的时间限制的，从公路基础设施建设项目的开始一直到项目完成，整个项目的延迟投资时间一般不会超过两年，这就要求投资者在建设施工中对整个项目有一个相对准确、可靠的预判[3]。

2 公路基础设施项目的风险分担策略分析

风险承担和政府干预使投资者主体能够有参入到PPP项目的信心，以政府保证来推动投资积极性，对于该项目工程的收益有一个较为良好的预期。政府能够在投资者進行投资的过程当中解决一些较为棘手的投资融资的难题，当投资者了解到政府所作出的政府保证已经政府已经为该项目所作出的一系列干预行为之后，投资者的投资意愿会加强，由交通流量的不确定性所带来的项目风险得到了削弱。

（1）PPP项目中政府保证期权的特性。在公路基础设施建设的过程当中，交通流量的预估有着相当大的不确定性，这种不确定性又对投资者的投资意愿有着很大影响。政府在开展此类项目时，负债和资产压力使政府不得不制定一系列的优惠政策或保证措施，以此推动公路基础设施的建设实施。投资者也会与项目公司签订相应的合同来分担由交通流量的不确定性带来的投资风险，从而将PPP项目中政府保证期权的作用发挥出来。

单边保证可以有效防止收益过低的问题，即使投资收益达不到理想水平，也不会恶化到亏损的局面，政府的看涨期权过渡给非政府的投资主体。如果收益过大，就可能会出现超额垄断利润的现象，使市场经济活动秩序产生混乱，在这种情况下，政府可以采取与之前做法完全相反的措施，从非政府投资主体的手中将看涨期权买过来，从而平衡市场经济活动，维持市场经济秩序，同时也有利于该项目的开展。

（2）政府双边保证下的风险分担策略。政府担保条款是项目工程得以顺利开展的一个十分重要的保证，因此该担保条款必须进行合理设计，保证条款的科学性和合理性。车流量的数值是不确定的，因此预期数值也随着变化，当预期的车流量过大而实际车流量较小时，保证条款就可以分担一部分投资者所面临的风险，推动公路基础设施建设的的实施。当预期的车流量过小而实际车流量较大时，可以通过增加税收等方法进行相应的调节。政府双边保证下的交通量风险承担策略主要是根据对交通量的预期通过双边保证的方式来调节收益的活动，通过对收益的调节和限制来推动公路技术设施建设项目的开展，在一定程度上能够分担非政府投资主体的投资风险。

政府双边保证下的风险分担策略能够对交通需求的风险进行一定的转移和控制，使投资主体的收益能够得到一定程度的保障，所获取的收益能够高于最低的运营收益。当运营收益过高时，尤其是在超过了担保额度的上限时，政府会设立专门的账户来对超额垄断利润进行资金补贴。

（3）根据项目的不同来承担不同的风险。PPP模式的关键就在于风险的分担，正因为社会资本和政府的合作，投资上实现了风险的分担，利益上实现了共赢。但是风险的比例应该也有相应的计划，不能够随意进行风险的分配。PPP模式中所针对的项目都是政府所管理的社会公共项目，比如市政工程、道路工程等等，一般政府的年度收入有限，还有很多需要资金的地方，而那么多项目无法都能兼顾，因此，采用PPP模式可以减轻政府的投资压力，但是一些项目的确存在较大的风险，比如投资较多，但是收益回收比较慢，像高速公路的建设就是。在进行PPP项目建设时，政府应承担起必要的风险责任，以有利于吸收社会资本，比如在后期利益分配上，政府可以让社会资本在前期进行优先的利益分配，而政府将自身的利益回收作为中长期的规划。

3 总结

综上所述，公路基础设施建设的PPP项目的建设过程是各方利益的协调过程，需要各个主体之间相互配合，充分了解项目进展和动态，制定合理措施防范和减少风险。尤其是高速公路的建设周期较长，投资额较大，并且有社会效益和经济效益两种属性，因此政府和投资者要划分好各自的权利范围，通过有效的方法来推动项目的实施。

参考文献：

[1]郭健.公路基础设施PPP项目交通量风险分担策略研究[J].管理评论，2013，25（07）：11-19+37.

[2]周云鹤，王平.浅析高速公路PPP模式的风险识别和收益分配[J]. 经营管理者，2015（02）：221.

[3]陈德华.公路交通建设项目的PPP应用模式探讨[J].建筑经济，2015，36（09）：36-38.endprint