PPP模式下的产业基金运作模式研究

胡智文

摘 要：英国是最早落实PPP模式的国家，近些年，PPP模式在使用过程中不断完善。产业基金具有灵活的形式，其汇集资金的能力也明显较强，因此在全新的模式下，产业基金已经成为地方政府以及社会资金基础建设项目融资的新选择。本文就PPP模式下产业基金的运作进行分析，研究将产业基金投资到PPP项目中的意义，从而对未来的产业基金运转提供参考。

关键词：PPP模式；产业基金；运行模式

据统计，我国很多地区已经落实了产业基金政策，而且取得了较大的成效，扩宽了地方政府的融资路径，并且成功地解决了地方政府的经济问题，实现了经济持续稳定发展的战略目标，具有显著的作用效果。本文就PPP模式下产业基金的运作进行分析，研究PPP模式下产业基金的运行方法，指出相关问题并提出了解决意见。

一、产业基金参与PPP项目的背景

（一）新常态经济

随着经济的迅速发展，地方政府债务改期以及经济下行压力的不断增加，导致我国的调控政策出现明显的变化，退出了新型的PPP管理模式。2014年，我国国务院颁布了《关于加强地方政府性债务管理的意见》，其中主要内容是增加地方政府的融资方法，在平台公司与地方政府之间划清明显的界限[1]。当前，地方政府的主要融资方法有发行债券及社会资本的合作两种，由于经济压力的不断增加，导致这两种融资方法均受到限制，地方政府出现资金不足的现象，可持续发展的战略目标也出现障碍，只能够通过投资的方法来弥补经济缺口，因此，调控城镇经济、在公共服务领域推行PPP模式是目前解决这一问题的主要方法[2]。

（二）政策依据

我国国务院在2015年5月19日转发的财政部以及国家改革委均认可了PPP基金模式，并鼓励地方政府落实PPP模式，积极与经融机构进行合作，设立基金并引入结构化设计，通过大力宣传的方法获得更多社会群众及社会企业的支持，从而获得更多的社会基金[3]。同年4月份，国家发改委联合财政部、住建部及中国人民银行颁布了《基础设施和公共事业特许经营管理办法》，该管理办法中的第24条明确指出：鼓励地方政府通过设立产业基金的方法入股，并且允许经营项目企业公司进行结构化融资，同时也允许成立私募基金，发型企业债券、项目收益债券以及公司债券等，上述政策均给PPP模式落实在基础设施建设中提供了保证[4]。

（三）社会资金的需要

国务院的相关政策推出后，很多PPP项目已经落实，但是真正落地签约的仍较少，只有部分的央视企业及地方国企签约落地，由于央视企业及地方国企自身就存在大量的负债率，因此PPP模式在这两种企业中的发展受到局限，在项目投资较少的情况下，只能够通过与相关机构合作的方法来找到资金，合作模式大多采用产业基金方式。

二、产业基金投资PPP项目的意义

（一）缓解地方财政投入不足，扩宽PPP项目融资渠道

相关统计数据显示，我国新型城镇化资金需求的一大部分要由地方政府自己支付，但随着经济压力的增加，地方政府的融资路径出现一定的局限性，许多融资路径不能有效融资，只有发行地方债券这一融资路径可行，而PPP产业基金能够扩宽地方政府的融资路径，能够帮助地方政府获得足够的资金。PPP模式落实后，在一定程度上减轻了地方政府的经济压力，能够在保证公共产品的质量的同时提高公共产品的生产效率[5]。

基础设施的建设一般规模较大，所需资金及建设时间等较多，因此想要顺利完成基础设施的建设，就需要有持续稳定的经济支持，落实PPP模式，从而为金融机构方面丰富投资领域，充分发挥产业基金的作用，同时还能够提高金融机构的价值。

（二）提供新的项目融资渠道，优化PPP项目融资结构

股权融资及债券融资是PPP模式下的两种主要的融资方法，项目公司的总经理及较大的股东通过将自己手里的股权进行转账或者通过股票的方法进行出售，使用这种方法获得资金就称为股权融资[6]；项目公司的各个成员及合伙人，通过信贷的方法从朋友、家人及银行获得资金，这种获得资金的方法称为债券融资。

值得注意的是，通过债券融资方法获得的资金不需要在资金负债中进行记录，这样能够避免企业出现大量负债的现象，从而降低企业的融资能力，这种融资方法与股权融资进行比较，资金的流动性更好，而且不需要转让股权，具有显著的应用价值。公司内部需要设立相应的优先级，这种设计能够保证公司在运转中，合理进行收益分配，避免纠纷事件的发生，将风险以及收益合理规划。

（三）发挥专家技术管理优势，改善PPP项目治理模式

PPP模式一方面具有较高的社会支持，能够获得大量的资金，能够保证基础设施的稳定建设，另一方面能够激活市场活力，淋漓尽致地将社会资金的人才管理优势发挥出来，进而提高公共设施的质量及建设效率[7]。

将产业基金投资应用于PPP模式，产业基金参与了项目公司的管理，在一定程度上约束了项目公司的行为，其已经逐渐演变为PPP项目的管理部门，充分发挥其监督作用，可保证PPP模式在市场运行中更加规范。

三、产业基金投资PPP项目的运行模式

（一）基金组织形式的选择

产业基金主要包括公司制及有限合伙制两种，其中，公司制与有限合伙制进行具有更高的稳定性，其内部具有严格的管理模式，约束了法人的行为，只对符合发债条件的公司发放债券，融资方法与有限合伙制進行比较也明显较多，但是公司制曾存在双重征税、设立流程更为复杂及谈判成本较高等缺陷。

有限合伙制主要包括普通合伙人及有限合伙人，其中投资资金较少的称为普通合伙人，但是在整个公司中也承担着较为重要的责任，与企业的投资活动具有密切联系，普通合伙人获得的报酬主要是企业受益的分红。有限合伙人是整个企业的关键所在，有限合伙人虽然不管理企业资金，但是其与投资活动直接相关。这种有限合伙制的设计，将基金产品的风险及收益合理地进行规划，从而避免了纠纷事件的发生，是目前得到很多投资者认可的一种投资方法，产业基金设立的过程中应当优先选择有限合伙制[8]。endprint

（二）发起方式的选择

发起方式主要包括以下几种。（1）省级政府给出一部分资金作为引导，使用这部分资金与金融机构给出的资金进行结合，作为母基金，母基金称为优先级LP，由母基金发展而来的有限合伙人称为劣后级LP，如果在产业基金的运转中出现问题，按照上述的优先级逐个退出，从而保证运行过程有序进行。（2）金融机构与地方国企各自给出一部分资金，作为合伙基金，其中金融机构作为优先级LP，地方国企则作为劣后级LP，然后选择部分小型企业给出少量资金作为普通合伙人。上述发起方式存在各自的优势及劣势，应结合相关需求及当地条件进行选择。

（三）资金的投资对象

PPP项目具有可以调控、市场化程度较高及投资规模较大等特点，产业基金投资优先选择收费定价机制透明、具有稳定现金流通的经营项目，最后再结合盈利问题及补偿问题进行分析。

四、产业基金的运行模式

（一）项目识别

社会资金引入产业基金作为项目股权出资方，需要具备对风险有效识别的能力，将风险的调控管理阶段提前到谈判阶段。每个项目的设立发展均是以盈利为目标，因此，在项目区域的选择中，需要结合经济、技术及市场等多个方面進行分析，降低投资风险。

（二）项目公司实施组建

在落实PPP项目时，应当遵从法律规定，集资方面需要选择合法的资金，资金落实到位的情况下，制定关于落实PPP项目的相关方案，其中应当包括风险管理及交易设计等相关内容。

（三）项目运营

产业基金及社会资金所组成的联合项目公司，需要得到地方政府特许的经营证，然后组织落实方案，在项目公司的运营阶段，产业基金应当与项目发起人共同商议，制定回购及推出方案。

（四）项目移交

在项目特许期满的情况下，项目公司可以将项目及其下的设备、资金等无偿地移交给相关部门，并办理项目公司的清算手续，移交的过程中需要项目功能的完善情况及设备的使用情况等整理记录，与项目一起移交给相关部门。

1.基金的投资收益来源

投资方法上存在差异，其投资获取收益方面也存在一定差异。一般情况下，产业基金获取收益的方法主要包括PPP项目收益及转让股权或者增值收益两种；使用债券投资PPP项目的主要收益来源是利息收入。

2.基金的退出方式

PPP项目应当具备完整的体系、吸收资金及退出机制。退出机制应当符合产业基金的资金流动性及资金增值特点，而且在完成退出后不能对项目产生较大影响，需要保证项目协调运行。

产业基金的退出主要有一下几种方法。（1）项目清算退出，这种退出方式是产业基金在项目公司完成投资，并且完成了项目任务，在清算其所有收益及投资资金的情况下退出产业基金。（2）股权收购或者转让退出，这种退出指的是产业基金中投资并且完成了项目任务，然后其股权被收购或者自己转让了股权，获得了合伙收益并退出。（3）资金证券化退出，这种退出方式是产业基金在投资到PPP项目公司以后，使用基础资金的现金流作为偿付支持，然后发行资金证券，获得了投资收益以后退出。

五、结语

产业基金在PPP模式下运作具有显著的作用效果，但其仍存在明股实债及期限错配等问题。明股实债一般指使用股权进行投资，在期限满的情况下，将股权退出，并将本金及收益进行清算，这种情况实际上是使用债务进行投资并收取利益，可谓是空头支票。期限错配指PPP模式的运行周期较长，一般在20年以上，其与产业基金的赎回年限不符，导致PPP项目的长期运行受到限制。因此，在实际的落实过程中，应当结合相关需求，完善建设制度，并得到政府的扶持，从而保证产业基金更好地在PPP模式下运作。

参考文献：

[1]高礼彦.PPP模式下的产业基金运作模式探析[J].经济论坛，2015，（8）：69-72.

[2]冯珂，王守清，张子龙，等.新型城镇化背景下的PPP产业基金设立及运作模式探析[J].建筑经济，2015，（5）：5-8.

[3]边叶，刘哲奇.PPP产业基金运作模式浅析[J].当代经济，2016，（11）：14-15.

[4]徐丽红.县域经济背景下PPP产业基金的创新运作模式研究[J].财讯，2016，（11）：19.

[5]张曦.PPP模式下的农业产业投资基金运作探讨[J].时代金融（下旬），2016，（2）：128-129.

[6]李静轶.我国环保领域引入PPP模式产业投资基金的应用研究[D].浙江工业大学，2015，（43）：12

[7]王李平.产业基金在PPP项目中的运作模式及发展建议[J].中国科技投资，2016，（15）：31-32.

[8]戴俊骋.PPP模式助推文化产业提质增效研究[J].学术探索，2017，（8）：17-22.endprint