我国上市公司资本结构的影响因素分析

【摘要】对现代企业而言，资本结构理论已成为企业相关权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理结构，进而影响并决定企业行为价值。尽管西方学者对资本结构形成的因素作了许多较为深入的研究，但由于现实经济的复杂性及各国经济的特殊性，研究结果并不完全一致。研究资本结构决定因素，是优化资本结构的必要步骤。加强对上市公司资本结构的研究，对于促进其今后的健康发展有着重大的现实意义。因此，从上市公司资本结构的现状出发，分析我国上市公司资本结构的影响因素，并提出了完善我国上市公司资本结构的对策建议。

【关键词】上市公司 资本结构 影响因素

随着我国经济水平的不断提高，上市公司所处的环境不断改善，作为经济改革与发展进程中的重要部分，上市公司却普遍存在着资本结构不合理的现象，这不但对财务管理活动造成了影响，同时也阻碍了上市公司的长远发展。合理的资本结构能帮助公司财富最大化，实现企业价值最大化，为公司今后的发展带来良好的推动作用。因此，对上市公司的资本结构的影响因素进行分析，并提优化建议对上市公司的发展有着重要的现实意义。

一、我国上市公司资本结构现状

（一）内部融资比例仍然过低

依据优序融资理论，企业融资时会优先选择内部融资，再进行外部融资。这样可以避免一部分外部融资带的风险，降低成本。但是从目前我国大多数上市公司的情况来看，不同行业的上市公司内部融资均存在内部融资占比较低的情况。这一现象反映出目前我国上市公司多依靠外部融资进行市场开拓及生产规模的扩大。债务融资与股权融资在资本结构中所占的比例较大，虽然会使公司较快筹得大笔资金，但同时公司的财务风险也相应增加，为公司今后的发展带来了不稳定因素。

（二）外部融资中股权融资比重高，债务融资比重低

不同于发达国家上市公司股权融资占比较高的特点，偏好股权融资成为了我国上市公司最明显的特征。这不仅是因为上市公司现金股利分配少、成长性较差、股票的发行价格较高造成了股权融资成本偏低。更反映出公司治理结构的缺陷以及目前我国相关政策及环境的不足。由于我国上市公司偏好股权融资，导致了资金使用效率及资源配置效率的降低，公司的盈利能力下降，不能有效的发挥财务杠杆的调节作用。

（三）债务融资中，流动负债比重过高

通常来说，流动负债占总债务的一半较为合适。而我国上市公司普遍存在长期负债过低，流动负债过高的问题。特别是在具有行业特色的金融保险业流动负债率甚至高于l00%。流动负债比重过高，虽然一定程度上能够降低融资成本，但也必然会增企业加短期偿债的压力，偿债风险增大，企业的资金成本降低，甚至可能造成企业盈利能力的下降。

二、影响我国上市公司资本结构因素的分析

（一）公司规模

公司规模在研究企业资本结构中是一个重要因素，目前大部分的实证研究都认为公司规模与企业的资本负债率正相关。因为通常来说，企业规模越大越容易形成规模效益，能够有效的分散风险，提高经营业绩，选择多样化的经营方式，树立良好的企业形象。当企业选择进行权益和债券资本融资也需要考虑公司规模这一因素。小规模的企业由于面临的破产风险比较大，其发行权益资本所支付的成本要相对高于规模较大的企业，因此在选择融资方式时更倾向于短期的债务融资。

（二）成长性

对处于成长期的公司而言，今后可选择的投资方式较多，其债务代理成本相对较高，因而预期成长性应该与负债水平相关。此时，如果公司选择短期债务而不是长期债务，则可能减少上述代理成本。也就是说如果公司以短期负债替代长期负债，那么，短期负债率应与企业成长性正相关。此外，从事新兴产业的公司通常成长性较强，但是经营风险较高，应对风险的能力不足，因而有可能会出现成长性与负债率呈负相关的情况。

（三）行业因素

不同行业的特征及政策方面存在很大的差异，而处于不同生命周期的行业，其经营风险、盈利能力、发展机遇及对资金的需求程度也存在着很大的差别，因此企业采取的融資方式也会不尽相同，进而影响了企业的资本结构。处在幼稚期和成长期行业中的企业，由于要打入市场、开发产品需要大量的资金，这种情况下企业就会倾向于采用负债融资。而当处在成熟期或者衰退期行业中的企业，常常因为市场的需求及盈利能力的的下降，会减少负债融资，降低资产负债率。

同样的，公司所属行业盈利能力强，则公司会有较多的内部留存收益，通常采用较低的负债比率。盈利能力相对较弱，公司的盈余不足，只能通过发行债券或者向银行贷款来满足企业对资金的需求，因此该类企业资产负债率会相对偏高。

（四）收入波动性

收入波动意味着经营风险。对于收益和现金流量波动性大的上市公司，其负债水平比收益和现金流量波动小的企业要低，通过外部融资获取资金的能力也较弱。收益和现金流量波动性大，说明上市公司自身的财务状况不稳定。对于财务状况不稳定的企业，其还本付息的能力比较差，债务人的风险较大，所以这样的上市公司通过举债获取外部资金的可能性相对收益和现金流稳定的上市公司要小。此外，由于上市公司每年需要对外披露财务报表，对于收益和现金流波动性大的企业，人们一般不愿意投资，所以通过股权融资获取资金的能力也较弱。

三、优化上市公司资本结构的对策

（一）制定合理的融资策略

资本结构优化是一项复杂的工作。公司在经营过程中，应当全面考虑资本结构的影响因素，并根据所处的行业及自身情况进行调整。适当增加内部融资所占的比例，使公司的内部积累机制逐步完善。在众多成功的公司中，自身的积累都是公司做大做强必不可少的因素，若是一味的依靠外部投资，盲目的增加外部融资的比例，无疑会使公司面临更多风险。在资金的使用分配上，要提高资金的利用效率，减少闲置资本及不必要的浪费，改善资本使用经营效益不佳的局面。结合公司自身的获利能力，降低企业资金成本，提高企业获利能力。对上市公司而言，资本运行的质量至关重要，应充分认识并保持企业的举债能力，从而保证企业资本的安全完整和增值。endprint

（二）控制资本成本

对上市公司的资本成本进行有效的控制，开拓融资渠道。资本成本作为公司筹资决策的重要依据，在公司评价和选择项目是发挥着重要的作用，同时它也是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制资本成本的规模，保证其规模在有效的控制之下发展。而且，上市公司还要积极拓展资本成本融资渠道，实现融资渠道的多样化，使资本成本融资可以克服因股权不合理而引起的消极影响， 进而保证资本结构的合理化。

（三）提高上市公司风险控制能力

风险控制能力是实现公司资本结构优化调整的重要保证。由于当前市场环境的多变性，公司在获得更多机遇的同时，也会面临着更多的经营风险。负债经营也是利弊共存，它既可以获得财务杠杆效益，也同时增加了公司的财务风险，威胁股东权益，是公司面临偿债压力，弱处理不慎，可能会使公司陷于絕对的债务链中，最终导致破产或被兼并。因此上市公司要在积极应对国家宏观环境的变化的同时，化解公司内部的经营矛盾，合理有效的规避公司的各类风险。

（四）建立统一的债券市场，加快债券市场创新

我国上市公司融资顺序之所以不同于优序融资理论提出的观点，很大一部分原因是因为债券市场发展比较滞后，相较于股票市场，债券市场有更加严格的市场准入制度且交易产品单一，在进行投资使股票也明显更受青睐。这大大限制了上市公司的融资来源，也不利于资本结构的优化。因此，政府应发挥其主导作用，建立起一个统一高效的债券流通市场，降低交易成本，加快债券产品的创新，提供高质量的服务，使投资者更愿意选择债券投资。

四、结语

我国上市公司资本结构仍然存在着许多问题，“重外部融资、轻内部融资；重股权融资，轻债券融资；重流动负债，轻长期负债”的现象比较明显，这些都严重影响了上市公司的长远发展。通过对上市公司的资本结构影响因素的分析，可以更好的针对资本结构存在的相关问题寻找解决途径，在进行优化的同时促进上市公司自身的发展。

参考文献

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作者简介：范霏霏（1992-），女，汉族，山东泰安人，西安石油大学硕士研究生在读，研究方向：会计。endprint