新加坡地区燃料油市场交易研究

【摘要】目前，我国燃料油交易市场发展仍处在初级阶段，在发展方向及发展模式等方面缺乏经验。新加坡地区燃料油市场自1980年代以来迅速发展，已成为世界燃料油交易中心。本文着重对该市场的发展历史、市场结构、交易惯例和产品定价机制进行全方位的分析，并从中获得对发展我国燃料油交易市场的借鉴意义。

【关键词】燃料油 场外交易市场 定价机制

一、国际燃料油市场情况

（一）燃料油简介

燃料油是成品油的一种，主要由原油的裂化残渣油和直馏残渣油制成，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多，广泛用于电厂发电、船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料等等。

燃料油的性质主要取决于原油本性以及加工方式，而决定燃料油品质的主要规格指标包括粘度、硫含量、倾点等。供发电厂使用的燃料油还对钒、钠等金属成分的含量有规定。

所有指标中，粘度和含硫量是划分燃料油等级好坏的最重要的性能指标。燃料油粘度越大，易流性、易泵送性和易雾化性能越差；而如果含硫量过高，会引起金属设备的腐蚀、造成环境污染。近年来，各国和国际组织对燃料油品质的要求在不断地提高。

（二）燃料油全球供需情况

主要产销地及产销量。

全球燃料油的主要生产地区集中在中东、南美洲、俄罗斯、中国等，主要的消费市场则广泛地分布于欧洲、美洲、亚太的各个主要港口和沿海地区。

燃料油是成品油中消费量比较大的一个品种。近年来，全球对燃料油的消费量持续增加。2015年，世界燃料油的消费量达797.1万桶/日，约合4.8亿吨/年。

整体上来看，全球燃料油市场美洲地区供需平衡，欧洲和中东地区供大于求，亚洲地区供小于求，缺口部分则主要来自于欧洲和中东（见表1）。中东的燃料油主要供应亚洲市场，而俄罗斯的燃料油则主要供应欧洲市场。

二、新加坡地區燃料油市场情况

世界燃料油市场主要分为三个地区：北美、欧洲和亚洲。北美市场交易主要在休斯敦，欧洲市场主要在伦敦，亚洲市场主要在新加坡，全球燃料油以伦敦和新加坡市场最大。

国际燃料油市场的主要交易标的，按区域和时段划分，主要有新加坡高硫燃料油、鹿特丹驳船燃料油、美国墨西哥湾沿岸高硫燃料油。

新加坡的能源市场大致形成于1985年前后，经过30年的发展，目前已经成为世界主要的石油化工产品交易中心之一，总交易量每天超过一千万桶。同时，新加坡也是亚太地区燃料油交易中心，在世界燃料油市场中具有举足轻重的作用。新加坡燃料油市场主要包括三个部分：传统的现货市场、普氏（Platts）公开市场和纸货市场。

（一）新加坡燃料油现货市场

新加坡本国燃料油产量很低，但其作为全球最繁忙的港口和物流枢纽之一，依靠优越的地理位置大力扶持石化行业的发展，吸引了几乎所有的跨国石油公司和贸易公司参与。全球其它地区出产的相对低品质燃料油组分资源流向新加坡，经过油品调合后再进行成品的销售。

目前新加坡燃料油的仓储能力超过160万立方米，市场规模近5000万吨/年，已经发展成为亚太地区最大的燃料油调和基地和石油交易集散地。2016年，新加坡船用燃料油供应量为4861.45万吨，同比增加7.66%，位居全球船燃供应港之首。其中，380CST品种占据75%、500CST品种占20%。而同为全球三大船燃供应港之一的鹿特丹，其2016年供应量仅1014.58万吨。

除本地消费之外，新加坡市场上的燃料油也供应亚太地区其他国使用。2016年，新加坡燃料油出口量达1000万吨，其中供应中国市场的占到一半以上。

燃料油的现货交易通常采用点价机制。为了避免价格的频繁波动和市场被操纵的风险，买卖双方在达成交易的时候，并不确定价格，而是确定一个交割期、浮动价格指数和升贴水水平。在装船和交货时，按照交割期浮动价格指数的平均值加上升贴水付款。

（二）新加坡燃料油纸货市场

目前亚太地区的燃料油交易价格，基本上将新加坡普氏的MOPS价格作为基准价格。

普氏窗口市场是指每天下午4：00-4：30由标准普尔普氏环球资讯（S&P Global Platts）在其公开报价系统电子窗口（eWindow）上进行的纸货交易（MOC），这半个小时的时间也称为定价的窗口期。该市场的成交量并不大，但是起到了形成当日的结算价格、作为现货交割和场外衍生品交易基准的价格发现作用。

每天下午4：00起，在半个小时内，买卖双方可以通过eWindow系统报出买卖方向、数量、交割期和定价期，并择机成交。如果这些报价或成交信息符合普氏的格式和指引要求，普氏将在其全球快讯（Platts Global Alert）的第190页发布，并通过路透、彭博等电子资讯终端实时推送给其订阅用户。

下午4：30以后，普氏的编辑会根据当日全部交易情况，确定新加坡普氏平均价格（MOPS）和升贴水，并公布在其每日亚太地区市场概览中（见表2）。

新加坡燃料油市场是一个典型的场外（OTC）市场，主要交易均通过大型经纪商和做市商完成。经纪商或做市商在撮合完成买卖双方的交易后，会将各项交易细节发送给洲际交易所清算所（ICE Clear）、芝加哥交易所场外交易系统（CME ClearPort）、新加坡交易所亚洲清算所（SGX AsiaClear）等平台进行清算，其中新交所的清算量占据了所有燃料油交易的80%。交易双方则必须在这些集中清算机构开立账户、缴纳保证金并配合监管。目前，新加坡燃料油市场的主要参与者有石油公司、贸易商、经纪商、金融机构、投资基金等几大类。

新加坡市场中燃料油相关的交易产品众多，这也与整个油气市场的结构有关系。国际原油市场交易中，大部分油气产品的定价基准是布伦特原油期货指数。在此基础上，还有各种各样的价差产品，可以实现在各个油气品种之间的灵活地互相转换。endprint

首先，布伦特原油期货合约（ICE Brent Future）以及布伦特原油跨月价差（Calendar Spread），是全球油气产品的定价基准，以及主要的风险对冲渠道。

其次，就燃料油本身而言，历史上新加坡的燃料油市场交易品种以180/380CST交易为主。但近年来随着我国地炼企业逐步退出燃料油市场，曾经进口量最大的180CST品种交易已基本退出历史舞台。

在交易形式上，主要有商品掉期（Commodity Swap）和价差（Spread）两种。掉期的形式是月均价合约（Monthly Average），价差的形式则更为丰富，主要有包括鹿特丹燃料油对布伦特原油的裂解价差（Crack Spread）、鹿特丹燃料油对新加坡180CST燃料油的东西方价差（East-West 180 Spread）、新加坡燃料油180CST对380CST的粘度价差（Viscosity Spread）。

新加坡燃料油市场的交易一般单笔不超过3万吨，最少5000吨。2016年，日均交易量大约在100～300万吨之间。

在交易期限的分布上，主要成交集中于次、近月合约：次月约100万吨/日，近月约50万吨/日，3～6个月约20万吨，6个月以上则较少，最长不超过2年。在交易时段的分布上，亚洲早间时段市场比较清淡、成交较少，约10～30万吨。进入欧洲时段，市场开始变得活跃且成交量明显增大，约50～100万吨。美洲时段尚可，约30～50万吨。

（三）380CST燃料油品种的定价机制和风险对冲方式

新加坡燃料油市场的定价机制与其交易机制紧密相关，价格形成主要依靠原油和各类价差，基本根据下面的公式确定：

（原油价格+价差）x吨桶比+价差

具体而言，做市商会首先观察布伦特原油期货，根据其期货价格曲线确定客户指定期限的远期价格，然后加上鹿特丹燃料油对原油的裂解价差，計算出按照美元/桶单位报价的燃料油远期价格。之后将该价格乘以吨桶比换算系数，得出按照美元/吨报价的燃料油价格，即是鹿特丹燃料油的远期报价。在此基础上，加上东西方价差、粘度价差、买卖点差即可得到最终新加坡380CST燃料油的报价。以12月远期燃料油价格为例，计算过程见表3。

做市商在向客户报价后，需要对自身的交易账户里的交易风险进行管理和对冲。在燃料油市场上，对于期限相对比较近且数量比较小的的交易，做市商一般会选择直接将同样细节的燃料油掉期合约进行反向平盘。而对于远月份或大额交易，因燃料油市场的流动性较差，做市商通常会先以布伦特期货合约对冲主要的价格风险，然后再分别管理各类价差的风险。

三、燃料油市场分析

燃料油市场走势主要跟随原油走势，原油走势决定了燃料油行情的大趋势。其次还要关注几个重要差价，包括燃料油东西方价差、燃料油裂解价差、燃料油粘度价差以及原油月度价差等。

（一）原油走势平稳

今年原油走势以震荡下行为主。

原油市场受去年大量结转库存影响，整体呈现高库存状态，远期曲线大幅升水情况有所缓解。自去年油价反弹以来，美国原油产量迅速恢复、活跃钻机数持续反弹、库存及出口量均创历史新高，产业扩张超过市场预期。每当WTI价格接近55美元成本线附近时，页岩油厂商就会进行大量的套保活动，使得原油价格承压。

（二）燃料油供给减少

虽然近年来燃料油总体供需逐年减少，但是东西方价差并未出现明显的变化。

目前，由于炼化利润维持在较高水平，炼厂油品升级开展原油深加工动力充足，燃料油产量减少。同时，OPEC减产部分大多是黏度较大的重质原油，而这部分原油正是生产燃料油的主力军。随着OPEC减产目的达成，燃料油供应将会下降，裂解价差将逐步走高。

（三）燃料油需求前景

需求方面，随着大宗商品价格回暖，海运行业逐渐复苏，各航线运力及运费去年出现明显回升，支撑了对燃料油的需求。

根据国际海事组织要求，截止至2020年船用燃料油的含硫量需由现在的3.5%降至0.5%以保护环境。船东需用含硫量较低的高质量燃料油逐步替代现在的高硫燃料油，低硫油对高硫油的品种溢价将进一步扩大。

四、新加坡燃料油市场发展对我国的借鉴意义

（一）市场发展的动力来源于实体经济需求

来源于工农业等基础产业的需求是推动新加坡燃料油市场发展的重要因素。

自从1980年代以来，石油工业已成为新加坡经济的支柱产业之一，油气行业产值近GDP的5%。今天，新加坡已成为亚洲重要的石油和天然气枢纽，世界三大出口炼油中心之一，2015年其石油产品出口达8880万吨。

新加坡也是世界上最繁忙的船舶燃料供应中心，近十年间供应量持续增长。2007～2016年，新加坡港船燃供应量自3154.6万吨增加至4861.45万吨，增长54.1%。

尤其是在2015年以前，由于没有获得“两权”，我国大量地方炼厂自新加坡进口相对较轻质的燃料油用作原料来提炼高品质的其它油品，刺激了新加坡燃料油市场的快速发展。

（二）市场的组织形式与发展程度没有必然联系

场外市场能更有针对性地满足实体企业个性化的风险管理需求，同时也难免在整体上存在着流动性较差和价格不透明的问题。但数十年来，新加坡燃料油市场上做市商、经纪商、客户、清算机构各司其职，市场体系运转良好，至今未出现过重大的结构性风险。相反，还成功地避免了交易所场内市场存在的逼仓、高频交易、异常波动、信息系统故障等内在缺陷和风险。

2008年金融危机之后，场外衍生品交易的风险受到了全球监管机构与市场参与者的共同关注，各国均开始大力推行中央对手方集中清算机制。新加坡燃料油市场上，绝大多数合约是通过交易所旗下机构或平台进行清算，一方面避免场外交易的信用风险，促进市场健康发展；另一方面，为监管机构监督场外衍生品市场，提供了良好的数据基础与平台。endprint

可以说，只要监管到位、交易机制清晰合理、参与者诚信合规，那么场外市场完全也可以获得又好又快的发展。

（三）重视经纪商、大型银行等中介机构的作用

实体企业虽然拥有丰富的行业经验，但金融市场有其独特的属性，尤其是金融衍生品交易机制和定价则更为复杂。经纪商和大型银行等金融中介拥有多年衍生品业务经验和风险控制能力，可以充分发挥专业性，促进金融业与实体经济紧密结合：

一是设计满足企业需求且符合其风险偏好的场外衍生品合约，为场外市场提供注入具活力和影响力的产品。

二是担任企业的顾问、经纪商、交易对手等多位一体的角色，向客户介绍适当的交易和风控产品，指导客户正确运用产品，协助客户交易并在需要时成为其交易对手。

三是运用跨市场的对冲机制以平滑场外市场的系统性风险，使得市场在健康及风险可控的环境下发展。

（四）多层次市场与多元化产品相结合

场外市场需要多元化品种及完善的合约制度以支撑市场发展。

我国油品交易品种严重匮乏，截至目前，原油期货多年筹备即将推出、成品油中只有上期所燃料油品种挂牌交易，期权产品也未上市。上期所燃料油期货在挂牌之后交易量逐年递减，目前几乎呈现0成交的局面，完全无法起到期货市场形成价格基准、服务实体经济的重要作用。

对比新加坡燃料油市场，原油及成品油各个不同品种的期货合约、场外掉期合约、价差合约、期权合约产品极大丰富，多层次的市場和多元化的产品种类能全方位低满足企业全产业链套期保值的个性化需求，支持大型做市商以低成本对冲交易头寸风险的需要。

参考文献

[1]张洁.中国保税船供油市场简析[J].化工管理，2015（12）：208-210.

[2]黄金珠.中国燃料油市场现状与展望[J].中外能源，2013（9）：73-78.

[3]王耀宁.浅析燃料油市场发展现状[J].化工管理，2016（10）：35.

[4]董岗.新加坡船用燃料油市场的供需结构变化及对上海启示[J].中国港口，2013（12）：48-50.

[5]吴康.亚太地区炼油工业与油品贸易展望[J].国际石油经济， 2015（5）：49-52

[6]上海期货交易所.燃料油现货品种介绍及燃料油现货市场概况.2004

[7]标准普尔普氏.METHODOLOGY AND SPECIFICATIONS GUIDE：ASIA PACIFIC & MIDDLE EAST REFINED OIL PRODUCTS.Jan.2017

[8]英国石油.BP Statistical Review of World Energy.Jun.2016.

作者单位：包顿（1987-），男，汉族，湖北武汉人，现任中国银行全球市场部交易员。中国人民大学经济学学士，香港中文大学工商管理硕士。主要研究方向：金融衍生品定价、外汇及大宗商品期货投资与交易、商业银行资金运营管理。endprint