2017：结构性牛市贯穿全年

桂浩明

8月份，上证综合指数报收3360点，全月上涨了2.68%，这是今年以来最大的单月涨幅。与此同时，沪市也实现了月线的三连阳，也是一年多来没有过的现象。市场上有了越来越多的“牛市来了”的声音。

此“牛市”非彼“牛市”

相对于以往人们所经历过的牛市，今年前8个月，沪市累计最大涨幅是8.79%，即便是在行情最好的6—8月份，这3个月的合计涨幅也只是8.30%，大盘谈不上走得特别强。

但是，换个角度，却会发现另一种场景。譬如说，前8个月上证50指数的最大涨幅是22.87%，而同期深圳创业板（成分）指数则下跌了5.75%。按通常的标准，前者可谓是大牛市，后者则处于熊市之中。

历史上，创业板与主板的分化局面也曾经出现过，但一般都是涨幅或跌幅的程度不同，在走势方向上则基本一致。今年前8个月出现了反向运行格局，已不能简单地用牛市或熊市来概括，准确的提法是“结构性牛市”，个股虽分化，但大盘总体上涨。也许，2017年，一轮结构性牛市将贯穿始终。

整体性行情缘何不再

从沪深股市的历史来看，过去长期出现的都是整体性行情，不同的股票间尽管有着巨大的个体差异，但是齐涨共跌，区别仅仅在于幅度的大小不同。

这种格局，与股票数量有限、市场需求旺盛、总体供应不足的状态有关。不少资金更愿意选择市值比较小的股票，因为它具有比较多的高送转能力，且比较方便被整合与重组，从而演绎“乌鸡变凤凰”的神话。市场上形成了“小盘股溢价”“大盘股折价”的局面，业绩因素大多被忽略。

但是，局面在慢慢发生改变。一方面因为扩容，上市公司数量已经超过3000家，我国经济的证券化率也已经超过了2/3，绝大多数重点企业都实现了改制上市，股市逐渐具备了反映经济活动的能力，股票供应比较充分，稀缺只在局部领域存在。就股市大盘而言，其走势更多地受制于宏观政策与实体经济，个股行情也与行业景气度及本身业绩紧密关联。于是，不规则的资金脉冲式流入与流出，对股市的影响开始弱化，股市的整体性行情逐渐被结构性行情所取代。

改变来自那场振荡

这种局面，或许可以追溯至2015年的“股灾”。当时，為了挽救股市的流动性，证金公司等携巨资入市。作为超级机构投资者，它们注重选择股票的质地及流动性，特别青睐蓝筹股。从操作层面来说，蓝筹股权重大，有稳定市场的作用，而热衷炒作的投机性资金遭受重创后，股市的格局逐渐发生变化，偏向于蓝筹股的结构性行情开始升温。事实上，从2016年开始，“大盘股折价”与“小盘股溢价”的局面开始出现逆转，投资者买卖股票，业绩成为最重要的考量因素。

当然，2017年能够形成结构性牛市，还有一个不可忽视的因素，就是国家大力推动的供给侧结构性改革。其重大作用之一，在于淘汰了大量落后产能、消化了过高的库存，在某种程度上实现了部分行业的“出清”，为那些传统行业中的优势企业提供了广阔的发展空间。于是，人们看到包括钢铁、煤炭、有色、水泥等行业，业绩普遍改善甚至大幅度提高，资金在追逐这些公司股票的同时，同样“惠顾”了供给侧结构性改革的大金融与大消费行业。年初以来，大盘蓝筹股轮番上阵，从银行到保险，从“喝酒吃药”到“煤飞色舞”，“钢铁与水泥起飞”，构成了本轮结构性牛市的主流。

相应地，以往那些受追捧的题材股、概念股，由于缺乏业绩支撑，且远离改革的风口，即便市值不大，也乏人问津，行情每况愈下。

上证50指数与创业板（成分）指数之所以会形成巨大的反差，其原因也就在此。可以说，投资者结构的改变，为结构性牛市提供了基础，而供给侧结构性改革的推进，则为其打开了空间。两者的共同作用，在很大程度上改变了中国股市的运行模式。

股市“新常态”？

有人把这种结构性牛市形容成未来市场的常态，仔细想想不无道理。在海外成熟市场，所谓的牛市，基本上都是结构性的，并非所有股票都能够在牛市中分得一杯羹。

当然，面对市场实际，人们也不得不考虑，那种全然以大盘蓝筹股为上涨核心的结构性牛市，能否长期存在呢？毕竟，大盘蓝筹股并不是股市精华的全部。客观而言，随着时间的推进，证券市场越来越走向成熟，其运行中的结构性特征也会更加明朗，这就一定会追寻一种均衡、全面的结构，以更好地适应市场变化，满足实体经济的需求。

显然，究竟是什么样的结构性牛市才是最合适的，还需要作进一步的分析。供给侧结构性改革的内涵很丰富，不仅有去产能、去杠杆以及去库存，还有补短板、调结构。换言之，不但要对传统产业进行改造，同时更要发展新经济，实现新旧动能的转变。因此，在让一些传统产业得到复苏（这里受益的主要是大盘蓝筹股）的同时，还要花大力气推动战略性新兴产业的发展。

对于资本市场来说，那些涉足新兴产业、具有良好发展前景的中小盘股，也同样应得到关注。人工智能、高端装备、新能源、新材料等行业的企业，正处于大发展的时期，它们需要资本市场的支持，并在未来与资本市场分享高成长的成果。

值得注意的是，还是证金公司，从今年二季度起就加大了投资中小板与创业板的力度，这实际上对结构性牛市作了一次深化，从原先的注重当前效益，进一步发展为关注成长性，不但拓宽了投资的领域，也将进一步发挥好资本市场支持实体经济的作用。

多元成长 后势可期

时下，实体经济平稳运行、人民币走势坚挺、流动性状况合理以及投资者热情提升。这一方面使得大盘蓝筹股的行情方兴未艾，另一方面，一批真正具有成长性的中小盘股票也在崛起，市场呈现一种多元性的特点。而从投资行为的角度来说，这种格局明显会吸引各种不同风格的资金入市，从而继续推高行情。因此，有理由认为，当今的结构性牛市将贯穿全年。虽然，就综合指数而言，年内的总体涨幅并不会太大，但在财富效应的发挥以及对实体经济支持的作用方面，将会表现得十分突出。这样的行情，无疑是值得期待的。endprint