轻舟已过万重山

钟言

回顾人民币汇率走势，从去年年底贬值承压的“山雨欲来风满楼”，到今年5月下旬以来快速反弹的“行神如空气如虹”，再到近期“也无风雨也无晴”，经历了潮涨潮落，进入相对平稳的时期。

今年以来，人民币汇率之所以顶着“破7”的压力逆势走强，是宏观经济运行新变化的結果，也体现了宏观调控的阶段性成果。一是经济基本面有所好转，底部基本得到确认，外部对中国经济展望调升。二是防风险上升到更重要的地位，货币政策回归中性的决心不移，效果初显。管住了货币龙头，采取了综合稳健的宏观审慎政策，这些都转化为稳定汇率的有利支撑。三是对资金双向流动做出了综合性安排。如“债券通”试点扩大了债市开放的流入预期；人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入“逆周期因子”，体现政策引导降低市场噪声的意图；积极扩大外商直接投资，同时审慎有序推进对外直接投资；当人民币兑美元汇率一度突破6.5关口后，外汇风险准备金政策顺势调整，并留有余地。

在上述因素的综合作用下，人民币汇率贬值预期明显扭转，持续单边变动预期正在发生变化。接下来，人民币汇率在合理区间内双向浮动将是大概率事件。一方面，支持人民币汇率长期向好的因素仍然客观存在。随着供给侧结构性改革的深入推进，我国经济增速逐步趋稳，经济结构调整加快，新旧动能切换衔接更加顺畅，五大发展新理念将在经济社会各层面得到更多体现。人民币汇率当然要反映这些基本面的长期趋势。另一方面，人民币汇率短期大幅走强的可能性也不大，制约因素还不少。从内部看，经济下行有底的同时上行也有顶，托力和压力并存，政策意图也不希望大起大落。从外部看，境外机构对风险程度、趋势和风险管理效果尚存犹疑。近期国际评级机构调降评级的举动虽然不尽合理，但也反映了其对中国经济运行看法的矛盾心理。此外，美国启动“缩表”，美元指数震荡，也不能不对市场造成一定的影响。

在外部需求和外部预期有所企稳的窗口，应在稳增长和稳金融的协调上着力。一是提高投资效率。注意融资成本与投资效益的匹配性。商业性项目内部回报率要严格覆盖成本，公益性项目要更加注意财政可持续，债务可控。二是提升货币市场的稳定性。货币政策“稳”字当头，做到“不松不紧”，保持较好的市场流动性，促进短端利率适度下行。对杠杆反弹的潜在影响，可辅之以宏观审慎和微观审慎措施，加以疏导和对冲。三是优化负债结构。进一步发挥金融市场长期资本形成的作用。压缩对外负债中的短期负债占比。缓解银行体系资产负债期限错配。

“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山。”人民币闯过了一片质疑声，进入潮平两岸阔的微澜时期，并正积蓄力量为成为中长期强势货币做准备。

责任编辑：宗军 印颖endprint