塞勒 架桥经济行为和心理活动

杜卿卿

其最具代表性的思想曾由他本人在电影《大空头》中阐述

编辑 孙凌宇 rwzkzx@126.com

10月9日凌晨4点，理查德·塞勒的手机突然响起。他看了一眼来电，显示是瑞典号码，这让他心头一喜。果然，瑞典皇家科学院宣布，将2017年诺贝尔经济学奖授予美国芝加哥大学理查德·塞勒（Richard H. Thaler），以表彰他在行为经济学研究领域的突出贡献，奖金900万瑞典克朗。

塞勒最具代表性的思想曾由他本人在电影《大空头》中阐述——最疯狂的事莫过于认为人类总是理性的。从1977年“误入”心理学领域至今，塞勒和他的心理学家朋友们，推动行为经济学从一门“离经叛道”、被传统权威所不屑的学科，发展成为经济学一个不可或缺的分支。他不是行为经济学领域第一个获诺奖的人，但他对这门学科发展所做出的贡献无可替代。

非理性

作为行为经济学的奠基人，塞勒的学术成长经历也是行为经济学的发展历程。

塞勒在纽约罗彻斯特大学经济系读研究生的时候，就对传统经济学理论开始产生怀疑。不过，当时的他很清楚，自己“不算一名好学生”。就连他的指导老师舍温·罗森（Sherwin Rosen）也曾公开表示，“当时我们对他没有抱什么大的期望。”

因此，面对课堂学习中产生的疑问，他并不确定是经济理论本身的问题，还是因为他自己没能够很好地理解这些知识。但是，这些疑问总是时不时地出现，让他不能不去思考。

他的研究论文课题是“生命的价值”，其中有个典型问题，A：假定学生来上一门课，可能会感染一种疾病，概率千分之一。只有一份解药，你愿意出多少钱？B：假定医院在研究一种疾病，需要志愿者，参与者染病概率为千分之一，你认为志愿者最少应该向医院要多少钱？

理论上来说两个问题的答案应该是一样的。但是实验证明人们的选择千差万别。对于情况A，很多人表示愿意出2000美元，但是对于B很多人表示不能低于50万美元，甚至有的人表示给多少钱都不会参与。

“对一个经济学家来说，这些发现既令人困惑，又让人觉得荒谬。我把结果告诉了舍温，他让我别在这件事上浪费时间，赶紧写论文，但我对此却十分着迷。这到底是怎么一回事呢？”塞勒在他的《错误的行为：行为经济学故事》一书中这样描述。

他在经济学论文中描述普通人的行为，却被认为是怪诞的行为。因为在当时的经济学理论中，“人是理性的”是最基本的假设。这个假设让塞勒困惑不已。因为他看到的人，跟经济学家口中的人完全不同。有效市场中都是正常现象，但塞勒看到很多反常，反常现象的背后是人的非理性行为。

他在后来经常用一个“腰果”案例来解释理性经济人与普通人的差异。想象一下，两个人坐在桌旁，桌上有一碗腰果。那个普通人把腰果拿走了，经济人正好看到，两人之间发生一组对话。

经济人：为什么拿走腰果？

普通人：因为我不想再吃了。

经济人：既然不想再吃，就按照自己的想法不吃就好了，为何非得拿走呢？

普通人：如果腰果放在那，我就可能忍不住再吃一些。所以我拿走。

经济人：如果是这样，说明你其实想多吃点腰果，所以拿走是愚蠢的举动。

这虽然是一个假想的问题，但在那个年代，塞勒与经济学家的很多对话都与此类似。

带着重重疑问，直到1977年夏天，他在加州结识了两位心理学大师丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）和阿莫基·特沃斯基（Amos Tversky），前者是2002年诺贝尔经济学奖得主，更是行为经济学的开创人;后者对塞勒的研究影响深远，塞勒后来回忆说：“自1977年和特沃斯基相识以来，我坚持用一种方法来检验自己所写的每一篇论文，即，特沃斯基会同意这篇论文发表吗？”

频繁跨领域的碰撞，让赛勒的思考逐渐明晰起来，他在行为经济学的研究才可以说是正式开始。“40年前，我跟我的心理学导师们一起度过了特别的一年，他们做的心理学研究跟我的研究计划相关，我的经济学研究也与他们的研究有关联。”塞勒在获奖后表示。

心理账户、社会偏好、自我控制不足

那个夏天快结束时，卡尼曼和特沃斯基携家人到斯坦福大学访问。塞勒亲眼见证了两位心理学家“前景理论”论文的完成，并与卡尼曼进行多次“山间散步”。除此之外，塞勒所有的时间都待在经济研究局，“除了思考，什么都不做。”

早期在罗切斯特大学的研究对塞勒来说并不理想，在他看来，那些资深教授拘泥于传统经济学研究方法，而后来争取到斯坦福大学做研究的那一年，才让他在某个时刻突然决定，要全身心投入研究人类的“行为”这项新事业。

塞勒受到诺奖表彰的主要研究也在这一年当中得到确认。在此期间，塞勒完成了两篇论文，并确定了“心理账户”和“自我控制”的两个首要研究课题。同时，他争取到了康奈尔大学的教职，康奈尔大学成为塞勒行为经济学系统化研究的重要基地。

在康奈尔大学期间，为了获得终身教职，塞勒发表了多篇论文。1975至2015年间，除2010年外，塞勒每年都会发表学术论文，有时候一年就发表五篇，十分勤奋。与此同时，塞勒还出版了五本专著，前期主要是《赢者的诅咒》（1991）、《类理性经济学》（1991）、《行为金融学演进》（1993），2008年出版了令他蜚声海内外的《助推》，2015年又出版了畅销至今的《错误的行为：行为经济学故事》。

在最近的这本专著中，塞勒既介绍了行为经济学的主要讨论，也坦诚讲述了自己從入门到有所成就的过程，同时介绍了行为经济学从无到有的发展历史。该书也全面地展示了塞勒对推动经济学研究范围的扩大、推进行为经济学的发展所做出的巨大贡献。endprint

通过不断的交流研讨、专注的研究实验，以及大量的论述写作，塞勒在行为经济学领域的理论也广为传播。70年代是行为经济学的发轫期，塞勒在这段时期内对多个经济学基本假设进行了系统思考，包括区分理性经济人与非理性的普通人，探讨机会成本与禀赋效应，建立非理性行为清单，论证前景理论与价值函数等等。这些研究也为塞勒后期的理论形成奠定了基础。

事实上，此次诺奖花落行为经济学，主要就是为了表彰塞勒在有限理性、社会偏好和自我控制不足等领域的经济分析。诺奖评审委员会认为，塞勒的研究成果拓展了行为经济学的研究范围，在人们的经济行为和心理活动之间架起了一座桥梁，对经济研究和决策意义重大。

在有限理性方面，塞勒开创了“心理账户”理论，即一个人会针对单个的心理账户来决策，而不是针对整体的影响而决策;社会偏好方面，塞勒通过实验发现，相对于需求推动的价格上涨，消费者更愿意接受成本推动的价格上涨，认为后者更公平;自我控制不足方面，塞勒发现，人们往往会因为短期诱惑而放弃长远利益，并非所有人都像理性经济人一样，为养老存储适当额度的资金，因此帮助人们存钱是必要的，比如制定养老金计划。

利用投资者的失误来赚钱

与很多诺奖得主不同，塞勒对有限理性、社会偏好、自我控制不足的研究，也成为他进行投资实践的理论支撑。

1993年，塞勒与另外一位经济学家富勒合伙成立了富勒&塞勒资产管理公司（ Fuller & Thaler Asset Managemen），目前管理资金超过90亿美金。而该机构的投资理念就是“投资者会失误”、“利用投资者的失误来赚钱”。

金融市场是传统经济学与行为经济学“冲突”最激烈的地方。金融市场的特点是交易频繁而迅速，价格快速发现并形成。换言之，如果有人犯了错，还有一部分聪明人会起到平衡作用，“校正”价格，所以愚蠢的行为不会影响市场价格。

电影《大空头》

这也就是经济学家常说的“有效市场假说”，即市场是有效的。一般而言，这一假说包含两部分，一是“价格是合理的”，二是“天下没有免费的午餐”，也称之为“没有办法跑赢市场”。这个理论最初由传奇人物尤金·法玛提出，后来一直被当作经济学的基本假说。

塞勒对有效市场假说的态度十分明确。首先，认可其规范标准的参照性。如果没有理性模型作为起点，行为金融学的研究就无从开始;如果没有理性框架，也就没有所谓反常现象，也就无法发现非理性行为。无论研究什么课题都需要一个起点，有效市场假说就是这个最佳起點。

其次，不认可“有效市场假说”对资本市场的描述。从股市来看，大多数基金经理都没有跑赢市场，但是市场确实有反常现象，也有非理性行为，有时反应过度，有时反应不足。

事实上这也恰恰是塞勒后来成立资管公司的主要理论基础——投资者往往对坏消息反应过度，对好消息反应不足，这时就是赚钱的机会。“赚钱是有可能的，虽然并不容易。”

塞勒对金融市场非理性行为的研究，是理论与实践并行的。富勒&塞勒资管公司官网的首页已经挂出了塞勒获得诺奖的消息，同时还有对行为金融学的定义——心理学与金融学的交叉领域，为人们的非理性投资行为提供解释。同时以显眼字体打出了公司的投资理念——投资者会犯错，我们寻找这些错误。有两种错误会创造买入机会，过度反应和不足反应。

对于有效市场假说的第一部分，塞勒也不认可，不但不认可“价格是合理的”，还认为价格通常都是错误的，有时候甚至错得很离谱。以房地产为例，当房价快速上涨时，如果房主和银行都是理性经济人，应该会意识到价格下跌的可能性在增大。但是调查显示，人们没有预期价格会回归，反而认为房价会涨得更高。

对于未来行为经济学发展的展望，塞勒在《错误的行为》一书中列出一份自己的心愿清单，他希望经济学所有分支都可以从研究普通人的行为中获得益处，尤其是宏观经济学。不过，在他看来，经济学研究创新是有风险的，但是依然要坚持。

“在行为经济学的发展过程中，我们很多次向经济学领域的重要人物提出，理性模型是不符合事实的。但是，我不能建议所有人都从事我这样的高风险职业，我是个特例，我很幸运在最恰当的时间点碰到了卡尼曼和特沃斯基。不过，当你的机会成本很低时，承担风险并且直言不讳是值得的，当你所追寻的道路和我所从事的事业一样有趣时，你更应该如此。”endprint