新形势下我国对外直接投资与国内需求关系研究

梁少锋

摘 要：本文通过理论分析、实证检验验证了我国对外直接投资与国内需求存在替代关系，通过面板数据模拟我国31个省市间对外直接投资与消费需求、投资需求间关系，发现地区间差异较大，提出了对地区有选择地开展对外直接投资及大力开展招商引资的建议。

关键词：对外直接投资；内需；面板模型

中图分类号：F832.2 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2017（7）-0036-07

自2014年以来，我国金融账户连续三年呈现净流出态势，其他投资项下逆差一直是资本外流的重要部分，但2016年直接投资首次出现逆差，即对外直接投资首次超过了外商直接投资。对外直接投资已连续三年达到千亿规模，2016年更高达2172.03亿美元，本文通过理论推导、数据分析对对外直接投资可能对国内需求产生的影响进行研究，发现对外直接投资会降低我国投资需求和消费需求，但此影响在不同地区间存在明显差异，在制定地区投资政策时需加以考虑。此外，外商直接投资会对对外直接投资的不利影响存在反作用，为维持国内需求水平，在开展对外直接投资的同时应重视招商引资工作。

一、对外直接投资与国内需求的理论分析

（一）理论关系推导

对外直接投资与国内需求在经济学中均有较为成熟的定义，本节在已有的理论基础上进行推导，寻找对外直接投资与国内需求可能存在的关系。理论推导的基础为国际收支恒等式及GDP核算方法。

1.国际收支恒等式：

NX=NCO （1）

其中：NX为出口减进口，即贸易顺差；NCO为资产流出减流入，即资本净流出。此式有两种解释方式：（1）根据国际收支平衡原则，除去统计误差与遗漏项目，一国的经常账户差额必定与资本账户差额相抵消，因而贸易顺差等于资本净流出。（2）以核算定义来解释，在国际收支平衡的条件下，每次的交易必然形成对应的交易资金流，以商品出口为例，交易对手方以通货或资产支付购买商品的费用，因而使出口国得到外国资产（外汇被视为只有在国外才能实现的资产），资本净流出增加，因而净出口=资本净流出。在此解释方式下，国际间的每一笔交易可视为国际收支平衡表中的资本项目与经常项目等价的两方面。

若不考虑资本账户下的证券投资或其他投资项目，只考虑直接投资模式，则资本净流出可以表示为：

NCO=NX=OFDI-FDI （2）

2.支出法GDP计算公式：

Y=C+I+G+NX （3）

其中：Y为总产出GDP，C为居民消费，I为居民投资，G为政府购买。

将G政府购买分解为消费品购买与资产购买，分别计入C与I，令DD代表国内需求，则

DD=C+I=Y-NX （4）

将公式2代入4可以得到：

DD=C+I=Y-OFDI+FDI （5）

公式5表示在开放的国际市场平衡状态下，对外直接投资与国内需求呈负相关的线性关系，与国内消费需求、投资需求均呈负相关关系。

在储蓄一定的情况下，国内投资与资本净流出存在挤出效应，可用公式推导如下：

由公式（1）及（3）可得

Y-C-G=I+NX=I+NCO （6）

而根据储蓄定义

S=Y-C-G （7）

其中：S为储蓄

S=I+NCO （8）

公式8表示在储蓄一定的情况下，资本净流出的增多，必然导致国内投资的减少，当NCO为负时，可以理解为为支持国内的投资行为而进行的国外储蓄。

（二）对外直接投资与国内需求可能相互影响的路径

1.就业。当前对外直接投资以跨国公司为主要形式，实体经济向国外转移对母国最显著的影响是就业岗位的减少，进而降低居民可支配收入，减少消费需求。反过来，消费需求的减少，直接减少了对外消费型投资（为实现某种消费需求而进行的投资）。

2.投资的挤出效应。本节已通过公式（8）对挤出效应进行了推导，实际上挤出效应对对外直接投资与国内投资需求两者都有效，而挤出效应的大小取决于投资对于利率的敏感程度，加大外商直接投资增加国外储蓄是减少挤出效应的有效措施。

3.贸易进出口。在实际利用外资不变的情况下，对外直接投资与贸易进出口密切相关，对外直接投资增加，贸易进出口顺差增加，进而影响国民生产总值，提高消费需求与投资需求。

4.税收。对外直接投资增加会减少国内税收，降低政府购买需求，即影响政府购买部分的消费与投资需求。

5.提高富裕资金的使用效率。对外直接投资可以使国内市场上闲置资金获得高额收益，通过境外市场提高资金使用效率，提高资本要素收益，进而对国内需求产生影响。

6.生产技术升级或外溢。对外直接投资可能使用先进生产技术与国外生产要素相结合，造成生产技术的外溢，降低同类企业国际竞争力，进而影响国内收入及需求。相反，对外直接投资也可能使国内获得先进生产技术，促进国内产业机构升级。

7.投资利润。投资收益的汇回，改善国内企业经常实力，直接提高国内需求水平。

8.境外不确定性风险。对外直接投资面临投資国政策及市场上的各种不确定性风险，容易造成投资资金的损失，影响国内经营状况，进而对国内需求产生影响。

二、中国对外直接投资与国内需求关系的实证分析

（一）实证检验

公式（5）的成立是在开放经济、国际收支平衡、国内市场出清等前提条件下，而我国存在较长时期的双顺差态势。此外，外汇储备相当于资本流动的蓄水池，而我国外汇储备存在较大规模，公式是否成立需要数据进行验证。本部分通过对外直接投资发生额与国内需求数据进行验证。

1.变量选择及数据收集。参照以往研究，鉴于数据的可得性，使用国民生产总值GDP、贸易出口EXPORT、贸易进口IMPORT季度数据计算国内需求，由于国民生产总值与贸易进出口数据币种不同，首先根据汇率季平均值进行货币折算。以国际收支平衡表中直接投资科目的借方发生额作为对外直接投资规模OFDI，贷方发生额作为外商直接投资FDI。样本时间范围为1998年1月至2017年3月的季度数据。endprint

2.數据处理过程。为消除数列的季节性影响，对所有数据进行季节调整，并进行稳定性检验。经检验，所有数列均为一阶单整。ADF检验结果为：所有数列均为同阶单整，通过EGLE GRANGER协整检验发现数列间存在长期稳定关系。因多数经济行为存在时间惯性，尤其是消费及投资行为，为提高方程拟合效果，不影响变量系数显著性，引入因变量的一阶滞后，并加入AR（1）消除一阶自相关，利用最小二乘法对参数进行估计，结果如下：

DD=0.0519*DD（-1）+0.9189*GDP-0.7008*OFDI+0.0410*FDI+[AR（1）=0.6835]

T统计：（6.6042） （92.7919） （-2.3296） （0.2669） （7.5745）

概率： （0.0000） （0.0000） （0.0227） （0.7903） （0.0000）

对方程残差进行序列相关性的LM检验，结果显示方程不存在自相关。方程拟合优度为0.9997，OFDI系数非常显著，明确显示二者具有显著的负相关关系，即当对外直接投资增加1单位，将减少0.7008单位的国内需求。除FDI系数显著性较弱外，其余系数均与公式2.1.5设想一致。AR系数显著表明前一期国内需求水平对当期存在较大影响。

本部分通过国内的季度数据，对公式2.1.5进行了验证，验证结果完全符合公式设想：国内需求与我国对外直接投资呈负相关关系，与国民生产总值、外商直接投资呈正向相关关系。

（二）不同省市对外直接投资分别与国内消费需求、投资需求关系研究

本节主要研究不同城市不同条件下对外直接投资与国内消费、投资需求关系的不同，样本采用国内31个省市2003年至2015年年度数据，首先使用面板数据PVAR模型，验证对外直接投资与国内消费需求、投资需求的相互关系；其次，对31个省市数据建立PANEL DATA模型，分析在人均GDP、人均消费水平、地域不同情况下三个变量的相互关系。

1.变量选取及数据采集。以地区非金融类对外直接投资代表对外直接投资OFDI，以各省市最终消费支出、资本形成总额分别代表各地区消费需求CONSUME、投资需求INVEST。鉴于数据的可得性，面板估计参数个数不易过多，因而不再加入GDP、FDI等变量，引入因变量一阶滞后项以减少未纳入的其他因素影响。为减少2003年至2015年汇率波动对数据的影响，以年平均汇率对OFDI进行折算，统一数据单位口径为亿元人民币。变量及数据采集情况如下表所示：

2.面板数据自回归PVAR模型。PVAR模型是将PANEL DATA面板数据与VAR模型相结合，能发挥两个模型的特长，实现带截面数据的自回归分析。为考察三个变量间的相互关系，利用31个省市的13年数据形成新的序列PCONSUME、POFDI、PINVEST，并对含有截面数据的三个新变量进行单位根检验，检验结果如表4所示：对建立的PVAR模型进行最佳滞后期检验，并根据SIC原则选择滞后期为6，因而建立面板数据的PVAR（6）模型。

为检验模型稳定性，对PVAR进行单位根的倒模检验，发现模型中共有18个特征根，其倒模全部处于单位圆内，说明该模型为稳定模型，可以进一步进行格兰杰因果关系检验。

格兰杰因果关系检验结果显示在滞后6阶情况下POFDI与PCONSUME、POFDI与PINVEST以及POFDI与PCONSUME、PINVEST互为格兰杰因果关系。脉冲响应函数显示，在受到POFDI一个标准差的冲击时，PINVEST与PCONSUME均在第一时间产生负的脉冲相应，并在持续几次反弹后逐步收敛。同样，在受到PINVEST、PCONSUME分别一个单位标准差的冲击时，POFDI也即时出现负的脉冲响应，具体可以图2所示：

3.面板数据PANEL DATA模型。根据PVAR格兰杰因果关系检验结果，选择建立以OFDI为因变量的PANEL DATA模型。首先需准确确定面板模型形式，面板模型存在固定影响、随机影响两种模式，根据HUASMAN检验确定案例中面板模型适合的影响模式。

首先，建立随机影响回归模型，并进行HUASMAN检验，检验结果显示应拒绝原假设，建立固定效应模型。为确定最符合的形式，减少模型偏差，需进行F检验，确定固立放在模型三种形式中更为准确的形式。经检验，F1（60，310）=3.06，F2（90，310）=4.05，二者均大于5%显著性下的临界值F1（0.05，60，310）=1.3620、F2（0.05，90，310）=1.3063，故而应建立变系数变截距模型。模型回归结果如表6所示：

从结果来看，在加权模式下，回归方程拟合优度达到0.9502，说明模型拟合效果较好。从回归结果看：

（1）更多地区的投资需求系数显示为负，说明投资需求的挤出效应更为显著。

（2）消费需求正系数较多，除统计误差因素外，还存在以下两方面原因：因变量非金融类对外直接投资只占对外直接投资的一部分，一般为民间企业为规避他国贸易壁垒而开展的境外布局，能够拉动进出口贸易，提高国民生产总值，因而对消费需求有正向拉动作用；消费需求受各地区收入水平影响显著，也与以往的消费水平息息相关，因而在统计中与对外直接投资反应的敏感性稍差。

（3）地区间存在较大差异，如山东、江苏、河南等16个省市投资需求的负面影响更为显著，而青海、宁夏、陕西等9个地区主要为消费需求方面影响，而新疆、海南等6省二者均不显著。可能的原因是山东、安徽、浙江、江苏、河南等省市处于加快工业化和城镇化的进程中，部分地区承接了长三角和珠三角地区的产业转移，地方政府也以固定资产投资作为经济增长的砝码，市场上资金需求量较大，因而与对外直接投资资金挤占明显；而山西、青海、宁夏等地，受能源经济下行影响，投资下行压力显著，因而投资挤出效应不明显。与此相反，产业转移导致的人均消费水平下降导致的消费需求不足更为显著；新疆、海南等6省人口、经济规模均较小，回归结果不显著。endprint

三、結论及建议

（一）结论

1.对外直接投资对国内需求呈负相关关系，相关系数为-0.7008。即每增加一单位的对外直接投资，将导致国内需求降低0.7008单位。但同时应看到，国内需求与国民生产总值、外商直接投资呈正相关关系，相关系数分别为0.9189、0.041，即国民生产总值每增加一单位，将分别增加国内需求0.9189单位、0.041单位，因而在不断加快对外直接投资进程时，更应大力开展招商引资活动。

2.对外直接投资对消费需求、投资需求互为因果关系。对外直接投资和消费需求、投资需求互为因果关系，通过脉冲响应函数显示，对外直接投资的增加将导致消费需求、投资需求的下降，且影响时期较长。同样，消费需求、投资需求也对对外直接投资具有负的脉冲响应。

3.不同省市存在不同的影响情况。对外直接投资与投资需求、消费需求关系在不同的省市间存在显著不同，主要原因是我国东西部城市处于不同的发展阶段，投资市场繁荣程度、人均收入水平、吸收外商投资情况等会影响三者的关系。从总体上看，西部地区对外直接投资更有利于降低国内投资需求的挤出效应，而人均可支配收入较高地区，对外直接投资降低国内消费需求的效果更小。

（二）建议

1.开展对外直接投资同时，更加注重吸引外商直接投资。开展对外直接投资可以利用境外资源、避开贸易壁垒、促进国内产业升级等优势，但不可忽视其对国内需求的负面影响，国内需求是近年来拉动经济增长的重要筹码，因而在开展对外直接投资的同时，更应注重吸引外商直接投资，即实现国外储蓄对国内投资的反哺，降低对外直接投资对国内需求的削减作用。

2.区分省市不同特点，制定区域投资政策。在不同的省市，资源存在着较大差别，东西部城市处在明显不同的发展阶段，部分城市资源较为集中，人均可支配收入较高，尤其是资金较为充裕，正处于产业外移中的省市，可充分降低对投资需求、消费需求的挤出效应。而对于正处于城市化、工业化进程中的省市，自身资金需求量较大，受对外直接投资影响较大，应减缓对外直接投资步调。此外，与“一带一路”相结合，对于涉及到的西部地区，挤出效应不显著，有针对性地制定区域对外直接投资政策。

3.加强金融类对外直接投资数据的采集工作。当前金融类对外直接投资及非金融类对外直接投资数据采集部门分别为外汇局和商务部，统计局为指导部门。我国的金融类对外直接投资主要涉及国家政策支持的大资金项目，占对外直接投资中的重要部分，但此项目数据真实性、详尽性有待加强，对此类业务的研究及管理提高了难度。

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The Research on the Relationship between Chinas Foreign Direct

Investment and Domestic Demand in the New Situation

——An Empirical Analysis Based on PVAR Model

LIANG Shaofeng

（Operations Office PBC， Beijing 100045）

Abstract：Through the theoretical analysis and empirical test， the paper verifies that there exists the substitution relationship between foreign direct investment and domestic demand in China. By means of panel data， the paper simulates the relationship between foreign direct investment and consumption demand and investment demand of Chinas 31 provinces and cities， and finds that the differences between regions are great. And then， the paper proposes to carry out foreign direct investment to certain regions and make great efforts to introduce investment and capital.

Keywords： foreign direct investment； domestic demand； panel modelendprint