金融反腐正步入深水区

郭小扬

中国是一个以间接融资为主的国家，在各种金融资源中，银行信贷对于不少民营企业而言，仍然是稀缺的金融资源。而在直接融资的证券市场，由于发行体制改革迟迟难于推进，发行审核制仍然是市场注册制实行前的长期制度安排，发行股票同样是一个稀缺的金融资源。虽然今年以来被称作准注册制的发审机制加快了股票的上市审核速度，增大了新的上市公司的股票供给，但离完全的注册制差距较远。

事实上，银行违规授信违规发贷和上市公司上市违规审核、内幕交易等等正是金融腐败的多发易发的问题领域。在金融领域要做到大力反腐，高效反腐，可能还需要对中国金融体制环境上做改革，积极发展直接融资，把证券市场的发行审核制改为市场化的注册制。这样就等于釜底抽薪，让融资不再继续成为难以获得的稀缺金融资源，就等于从体制环境上削弱了金融腐败的很大一部分动力和机会。

那么现在的注册制改革到底卡在什么地方呢？首先是在A股享有高市盈率的企业反对，然后是现在市场上的机构和中小个人投资者中间都存在反对的声音。今年因为加快了新股审核上市的速度和供给数量，甚至为证监会的主管领导招致了市场对立面的反对声音，可见一旦要实行彻底的注册制改革，舆论和市场对立面将要释放的压力会有多大。

如果真要放开注册制改革，会出现什么情况呢？最主要的变化就是股票供给加大，证监会不再给股票盈利背书，长期亏损的股票会被退市，那些高市盈率的高价股票市盈率会走低，市场价格会大跌。这些对市场投资者而言本来都是利大于弊的改革，如果找到合适的时间和良好的引导路径，注册制改革不应该推不下去。

一个可能的折中办法是公布一个改革的时间表，比如确定在一年后或者三年后推行完整的市场化注册制和配套的股票退市制度，提前通知大家，让投资者们有一年或者更长的时间来消化这一改革对市场可能带来的影响，某些劣质股票的下跌也得到了一个延缓期的预期。而优质的股票是没有什么可担心的，真正好的股票甚至可以长期支撑一定的高倍市盈率。总之，公布一个推行时间表会好过甘于接受各种利益集团压力，陷入让注册制改革迟迟无法彻底推行的困境。

一旦注册制和退市制得以悉数推行，金融领域的腐败问题不会都没有了，但至少因为融资资源稀缺而发生的金融腐败将会大大降低。

在大力高压金融反腐的阶段，因为市场信息的不对称性造成的投资者损失，可能也需要更透明的反腐信息来保护投资者，尤其是保护在信息渠道中尚处于劣势的中小投资者。

信息不对称是所有市场都会面臨的问题。有些信息不对称是源于市场自身的结构和不同投资者的投资能力差别，并没有特别合适的办法可以化解。不过，并不是所有的市场信息不对称都是市场结构或者投资者投资能力差别的问题，如果监管行为加大了某种市场信息不对称，就可以增加监管行为的信息透明化来减少信息不对称。

要求或者允许涉案公司在接受调查期间进行股票停牌，并不能解决信息不对称，而是在承认存在信息不对称的情况下，尽可能让市场中的各类投资者参与者获得平等的投资机会，以及合宜可行的平等制度保护。

近年金融反腐事件链接：

2017年4月9日保监会党委书记、主席项俊波涉嫌严重违纪，目前正接受组织审查，2017年5月5日被免职。

2017年4月9日中国进出口银行北京分行原党委书记、行长李昌军涉嫌严重违纪被调查。

2017年2月24日交通银行党委委员、首席风险官杨东平严重违纪被开除党籍和公职。

2017年2月15日江苏银行原党委书记王建华涉嫌严重违纪，目前正接受组织调查。

2017年2月23日中国人民保险集团股份有限公司党委副书记、副董事长、总裁王银成涉嫌严重违纪，目前正接受组织审查。