国家货币政策变化对北京经济的影响

高亚+洪旭

2016年3季度以来，我国开始逐步收紧货币政策，并将货币政策基调由“稳健”调整为“稳健中性”。今年以来，央行加强银行信贷投放节奏，继续优化信贷投放结构。同时，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，并把防风险放到了更加重要的位置，防止“脱实向虚”。

国家货币信贷政策的变化，对北京市以银行业为代表的传统金融业发展带来诸多压力；将使北京市债券市场融资难度加大、违约风险上升；北京房地产业也将面临一定幅度的调整。

同时，国家货币信贷政策的变化，对于保障北京市重点领域、重大项目的推进，消费需求的释放，以及金融风险控制等方面也将产生积极作用。

银行业面临经营

和转型压力

2017年，在稳健中性货币政策基调下，国家货币信贷等政策将重点支持实体经济的发展，这将有利于保证银行整体信贷需求的稳定释放。国家信贷政策对国企、国资改革等重点领域改革、京津冀协同发展等国家重大战略的重点支持，将释放大量新的需求。国家信贷政策对基础设施、交通等领域的重大项目以及民生保障领域的重点支持，将使北京市在推进城市副中心建设、新机场建设、冬奥会场馆建设中创造新的信贷需求引擎。但在货币信贷边际收紧的趋势下，也将给北京市以银行业为代表的传统金融业发展带来诸多压力。

信贷环境趋紧将使银行贷款余额增速继续放缓。今年以来，央行通过窗口指导控制信贷投放节奏，导致部分银行压缩贷款发放。贷款余额增速的放缓将给银行业的经营带来较大压力。不过，在房地产信贷收紧的背景下，居民部门住房按揭需求或将下降，企业新增贷款占比将有所回升，这将使银行信贷结构更趋均衡。同时，在信贷政策推进供给侧结构性改革过程中，银行业对产能过剩行业的政策将继续坚持有保有压的原则，这将使北京市银行业信贷资产结构呈现出调整和优化的趋势。

利率市场化持续推进将对银行盈利能力产生冲击。随着我国金融市场的不断完善以及利率市场化的持续推进，商业银行依靠传统存贷利差盈利的模式将继续受到挑战，这将给银行的利润增速带来冲击。2017年在利率水平实质上行的环境下，银行净息差将逐步见底企稳，下半年甚至有望迎来回升周期的开端，并进而带动银行净利息收入小幅增长。主要原因在于，一是企业盈利状况有所好转，信贷需求可能出现一定程度回升；二是由于金融市场利率上行以及市场波动等因素，预计2017年企业发债规模会有明显回落，部分发债企业可能转向寻求银行信贷支持；三是央行日益严厉的信贷规模控制，有可能增加信贷资源的稀缺性，并提高银行议价能力。

非信贷资产业务会面临较强的收缩压力。过去几年中，以投资类资产为代表的非信贷资产在商业银行的资产中占比迅速上升。2017年，在去杠杆政策推动下，金融市场过度宽松的阶段已然结束，依赖非信贷业务来进行规模扩张和套利的空间在迅速消失。不仅如此，部分中小机构过于激进的非常态化扩张所埋下的风险隐患也开始逐渐暴露。在市场自发调整和宏观调控的双重作用下，预计非信贷资产业务会面临较强的收缩压力，且可能引发一些潜在风险，对部分非信贷资产规模远远超过传统信贷的中小银行尤其如此。

债券市场融资难度加大

当前，债券市场扩容、发行便利化水平提升的趋势将进一步延续，相关机制逐步完善，债市的直接融资功能将得到更好发挥。但总的来看，货币政策收紧，经济增长有明确底线目标，去杠杆是全年经济工作重点任务，以上因素皆不利于债券市场。

市场利率上升将提升债券融资成本，加大了企业进行债券融资的难度。2016年4季度以来，受基本面回稳、债市降杠杆、美债利率走高等多重利空因素影响，我国债市出现了一波明显调整，债市利率显著上行。今年以来，在货币政策基调调整的背景下，美元加息预期、监管层去杠杆等因素对债券市场影响整体偏负面，债市维持震荡格局。债券市场利率可能会延续2016年4季度以来的小幅回升态势，导致企业通过债券融资成本大幅增加，企业发债融资意愿减弱，甚至推迟或取消发债计划。而房地产、过剩产能行业发行门槛的提高，也将对债券市场的发行量产生一定程度的不利影响。

流动性趋紧背景下，部分企业流动性管理难度增加，加大了债券违约风险。去年以来，在整体经济增速放缓的形势下，部分债券发行企业经营困难，债市信用风险逐步显现。今年整体流动性趋紧使得企业融资难度进一步增加，尤其是房地产以及产能过剩行业，融资很可能面临更多困难。这意味着这类企业在债券、贷款等到期后，很可能陷入债务无法继续滚动的困境，其中部分企业或将出现债券违约风险。而信用债利率的升高，进一步加大了企业再融资的难度，由此可能导致企业偿债能力进一步恶化。北京债券市场体量大，涉及面广，需加强预警。尤其是中小房企，由于其对银行贷款、非标融资依赖较大，资金鏈脆弱，部分企业负债率高企，融资持续收紧下应高度关注其违约风险。

房地产业

将面临一定幅度的调整

北京市房地产市场自去年“9.30”新政实施以来出现降温，随着信贷收紧等措施的进一步加码，预计今年全市房地产业增速将继续放缓。

房地产市场资金面将明显趋紧。2016年10月各地开启新一轮的房地产调控后，主要金融机构已陆续收缩房贷规模，房地产市场资金面明显趋紧。与此同时，交易所出台分类监管政策，提高公司债发债门槛，地产行业债券融资也大幅缩减。除了作为主要融资渠道的银行贷款和公司债外，地产企业股权融资、发行ABS、地产基金、资管融资等各类渠道均有收紧。且到目前为止，融资紧张的环境未见改善信号。虽然部分房企可以选择信托与境外融资，但目前境外融资利息较高，信托融资的难度也已经很高。整体来看，2017年房企融资增速将放缓，房地产行业资金面总体稳中偏紧。房企近两年的银行借款、发行的短期票据、债券以及2015年之前的中长期债务将在2017年下半年和2018年迎来到期偿还的高峰。在融资渠道收紧的背景下，一旦市场销售不如预期，销售回款不能满足企业偿还债务和新增开发投资的需求，则房企的资金链将会面临较大压力。endprint

房贷利率将进一步上调。对于商业银行而言，在资金价格大幅上行的背景下，其必然寻求将负债成本转嫁至资产端，以维持净息差的稳定。考虑到个人住房贷款利率相对较低（较一般贷款低约90个bp），在负债端成本上升的背景下，将上调房贷利率，房贷规模将逐步下降。房贷利率的提升将使房贷需求有所回落，房地产市场交易规模也将出现一定程度的收缩。但随着以自住型商品住房为代表的住宅用地供给力度的加大，新房市场供需矛盾或将有所缓解。

重点领域投资将得到

有效资金保障

2017年是北京市重大项目集中建设的关键时期，对于金融机构贷款等项目资金来源需求旺盛。央行灵活运用新货币政策工具，有利于保证流动性的整体稳定和精准调控。央行注重防风险、去杠杆，将有利于引导信贷资金脱虚向实，使得资金更多流入实体经济。国家信贷结构的优化，也有利于保障北京市重点领域投资的稳定增长。

基础设施投资将实现高速增长。2016年，北京市基础设施投资始终保持双位数高增长态势，对投资增长贡献率提高到60%，成为拉动投资增长的重要力量。央行明确今年将继续做好基础设施建设的金融服务，这将有利于北京市城市副中心、新機场等重大项目建设快速推进。央行还将加大对京津冀协同发展等国家重大战略的金融支持力度，将辐射提升交通、民生、公共服务领域较大投资增幅，从而有利于保证北京市基础设施投资继续保持快速增长。

高技术制造业投资将带领北京市制造业投资实现稳定增长。2016年，北京市高技术制造业投资增长61.3%。2017年，随着央行积极支持工业稳增长调结构增效益，持续改进对制造强国建设的金融支持与服务，加大对科技、战略性新兴产业等国民经济重点领域的金融支持力度等政策红利的稳步释放，北京市将通过结合财税、科技、人才、土地、规划等方面的政策红利，引导工业投资转型升级。央行加大创业担保贷款实施力度，深化科技金融结合试点，加大对科技的金融支持力度，将给北京市推进全国科技创新中心的系统建设提供有利的信贷支撑。同时，货币信贷明确对京津冀协同发展等国家重大战略加大支持力度，这些重大战略的推进将产生旺盛的投资需求，京津冀协同发展也将带动北京市对外创新辐射不断加强，高技术产业作为发展引擎的作用将更加突出。

服务业投资或将保持平稳。随着《北京市人民政府关于进一步优化提升生产性服务业加快构建高精尖经济结构的意见》等政策扶持力度不断加大，在央行深化科技金融结合试点，加大对科技、文化、战略性新兴产业等国民经济重点领域的金融支持力度的信贷环境下，有利于提升相关项目建设资金投入规模。结合服务业综合改革试点建设，北京市将更好运用引导资金支持服务业基础设施建设、资产更新改造等项目建设。

（作者单位：北京市经济信息中心信息服务部）endprint