募资远超赚钱能力有何玄机 科大讯飞从被热捧到趋平淡

张诗雨

语音合成识别是目前AI商用最快的领域之一，也是科大讯飞的核心业务，公司因此受到市场热捧，但在这一领域，BAT等巨头纷纷入场，科大讯飞面临强劲挑战

要说今年以来最火的人工智能概念股非科大讯飞（002230.SZ）莫属。站在人工智能这一风口，该公司今年迄今股价涨幅接近一倍，市盈率达到222倍的高位。

股价大幅上涨急速推高了科大讯飞市值，截至10月11日，公司市值达到769亿元。

然而，科大讯飞的业绩表现却不似股价般抢眼，今年上半年，公司净利润同比减少58%，公司旗下人工智能业务并未表现出强劲的盈利能力。公司的体量不断扩大，主要得益于频繁地扩充资本，2011年以来，科大讯飞一共发起过5次定向增发。不断激进扩张、股价飞涨、主营业务却造血能力不强，科大讯飞也因而被外界质疑和当年的乐视有些相像。

对于市场上的各种质疑之声，公司如何看待？公司未来将如何提振业绩，提升旗下人工智能业务的盈利能力？

就以上相关问题，《投资者报》记者向科大讯飞证券部致电致函，接线工作人员告诉记者，现在主要由公司市场部受理对外采访。记者再次拨打公司总机，询问市场部联系方式，对方仅告诉记者市场部邮箱，并承诺该邮箱有专人负责每日查收邮件，但记者发去邮件并等待多日后，截至发稿仍未收到任何回应。

赶上风口

从市盈率数据看，科大讯飞是A股人工智能板块中当之无愧的龙头。那么，赶上了人工智能这一风口的科大讯飞，其主营业务到底是什么？与人工智能有何瓜葛？

科大讯飞的核心技术是语音合成与识别，在此基础上，公司相继开发机器翻译、考试智能评测、语音交互等产品，以此进入移动互聯网、客服、教育、医疗等行业。产品的应用场景包括语音输入法、高考英语听说考试、普通话考试、英语四六级口语考试等场合。

科大讯飞曾多次公开表示，其已在语音与识别上深耕十几年。公司在1999年就已成立，2008年登陆中小板上市。现公司前五大股东分别为中国移动、刘庆峰、中科大资产经营、王仁华、中央汇金。

股东背景反映在科大讯飞现有业务构成方面。公司主要业务分为支撑软件及产品、教育行业产品和服务、互联网产品和增值运营、公共安全行业产品、大数据产品和服务、系统集成六大类。每一类下均有2—3个子项目。其中，互联网产品和增值运营下囊括电信增值产品运营，今年上半年，后者这一项目为科大讯飞带来10.18%的营业收入。

此外，科大讯飞旗下不同产品毛利率差异较大，系统集成下涵盖的信息工程业务毛利率仅为15.91%，而电信增值产品运营毛利率却达到82.73%。今年上半年，低毛利的信息工程为科大讯飞贡献了27%的营业收入，这在一定程度上也降低了公司收入的含金量。

公司产品的销售毛利率区间跨度太大，这一方面增加了销售收入的复杂性；另一方面也增加了公司的管理难度。

业绩下滑

受到市场追捧的同时，科大讯飞今年的业绩却对不起飞涨的股价。今年上半年，公司营业收入同比增长43%。然而，在营业收入大幅增长的同时，净利润却大幅下滑，下滑幅度达58%。对此，公司解释是因在人工智能重点应用领域持续加大核心技术研发、渠道建设和产业布局，费用增幅较大所致。

据记者研究发现，一个更能体现经营成效的指标——经营活动现金净流量，似乎更能说明科大讯飞的经营状况不尽如人意。今年上半年，公司经营活动现金净流出7亿元，说明上半年经营过程中不但未落下现金白银，还往外流出去不少钱。

对于为何出现这一状况，科大讯飞此前透露，因公司加大战略投入、业务规模增大带来的支付货款、薪酬及经营性费用等经营性支出增加，导致经营活动现金流为负。

然而，记者通过公司财务数据发现，一项财务指标的明显变动更能解释科大讯飞为何反而往外流出钱。今年上半年，公司应收账款余额大幅飙升，由2016年年底的18亿元增加至25亿元。也就是说，公司大量的交易往来都未收到现金，而是放在了应收账款上，也就造成了现金流入不敷出的现象。

股价回落

与赚钱能力相比，科大讯飞找钱的能力更突出。2008年，科大讯飞上市之时，其资产规模只有5.97亿元，现如今，公司总资产已达到117亿元。那么，科大讯飞何以10年内总资产扩大近20倍？答案在于频繁地向股东伸手，2011年至今，公司共发起5次定向增发，共募集近50亿元，比净利润多出1倍有余。

由于公司持续向股东募资，导致科大讯飞股权资本占比过高，从而引起公司股东权益报酬率一路走低。从上市前的31.14%降至今年上半年的1.31%。

不光大股东们近年来已真金白银支援科大讯飞，近来各路散户、基金也纷纷买入科大讯飞股票，各路资本纷纷瞄上科大讯飞语言合成这一人工智能切入口，纷纷跟进炒高股价。公司股价自6月9日至9月1日间，股价由30.23元涨至64.77元，涨幅近1倍，市盈率已超过220倍的高位。这一数据别说和美国的科技公司相比，就是和A股众多业绩不错的科技公司相比，也非常夸张。

对于如何看待当前的市值，科大讯飞在8月10日一次投资者关系活动上公开表示，“我们特别希望投资人是长期坚守的，但如果短线真的说不清楚，股市有风险，确实进入要谨慎。”

事实上，在其核心竞争力——语音合成识别上，科大讯飞并非没有挑战者。据悉，2014年，科大讯飞的语音平台曾为搜狗语音助手提供底层语音技术支持。如今，搜狗已完备了自己的语音团队，并推出了语音实时翻译技术。鉴于语音智能技术的重要性，从2015年起，中国互联网三大巨头BAT也开始入场。

市场各方意识到，科大讯飞在智能语音方面未必独领风骚。近来，市场对人工智能概念股的炒作之风逐渐退去，已趋于平淡。9月1日至今，科大讯飞股价已有所回落，从64.77元的高位跌至55.20元。endprint