证券市场个体投资人特征对处置效应的影响

李瑄

[摘 要]随着中国经济的发展，证券市场成为一个重要的投资渠道。为掌握人们在证券市场投资行为的规律，文章对个体投资人特征与处置效应的影响展开研究。文章选取30名实验者参与模拟炒股实验。根据年龄、性别、受教育程度、炒股年限，四个特征对投资者处置效应的影响进行分析，得出结论并提出相关建议。

[关键词]处置效应；个体投资者；行为特征

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.28.053

1 引 言

1.1 研究背景

随着中国经济的飞速发展，证券市场成为重要的投资渠道。2014年，在亚投行筹建、“一带一路”倡议等系列重大利好消息的刺激下，中国股市高歌猛进。但在2015年下半年我国股市又经歷戏剧性的暴跌，许多股民财产损失严重。造成这一现象的因素必然是多方面的，投资者的决策行为同样具有一定影响力。目前，亿万中国家庭的财产开始了资本化、证券化的过程，证券市场个体投资者的投资决策对股市走向的影响也越来越大。

1.2 现状及存在问题

传统金融学假设投资者都是理性的，但随着研究的不断深入，人们发现金融投资者的决策却往往是非理性的。由此，行为金融学应运而生。经过多年努力，人们对市场行为的某些 “异象”有了较深入的研究，如前景理论和处置效应的提出。处置效应是由国外学者发现的股票市场中普遍存在的一个现象，即售盈持亏现象，是典型的投资者认知偏差现象。处置效应的存在程度是与人的性格、年龄、性别、成长背景以及投资成熟度等相关。而国内外学者，更多是从市场总体的角度研究投资者的处置效应，而对投资者个体特征对于处置效应影响的问题研究较少。但本文认为研究投资者的主观感受，对于探究投资者投资决策预期计划，预测市场走向，引导个体投资者投资决策更趋于理性具有重要意义。

1.3 国内外研究现状评述

20世纪80年代专家学者通过大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象，为此，一些金融学家将认知心理学和行为学的概念和理论纳入金融学的研究中，对投资者行为进行分析，其中Kahneman和Tversky提出的前景理论，获得了广泛认同。在前景理论的基础上，国内外学者发现处置效应的存在并对其展开研究。1998年，Odean在研究了10000个个人投资者的交易记录后发现了处置效应。[1]中国学者赵学军和王永宏（2001）对中国股市的处置效应进行了实证研究。[2]吕岚、学军的研究表明我国股市的处置效应在年末相对增强投资者相比，我国个体投资者比机构的处置效应更强烈。总体来说，处置效应等行为金融学课题的研究主要集中在西方发达的证券市场，且尚未形成严密的理论体系，国内的相关研究都还处在起步阶段。

2 研究方法

2.1 实验设计

本研究采用模拟实验方法，通过问卷调查筛选30名合格被试者，邀请其参与为期45天的模拟炒股实验，模拟实验市场行情与真实证券市场完全保持一致。

2.2 处置效应模型的建立

关于处置效应的度量，可建立卖盈比率和卖亏比率两个指标来考察。其中卖盈比率（PGR）为卖出盈利股票数量占卖出和账面盈利股票的总数量的比率，买亏比率（PLR）为卖出亏损股票数量占卖出和账面亏损股票的总数量的比率。定义GL=PGR-PLR，用其衡量投资者“卖盈持亏”的程度。根据投资者的不同特征考察处置效应，分别按性别、年龄、投资经验和受教育程度将投资者分成若干特征组。为检验所有特征组的处置效应，使用统计学中的t检验法对PGR和PLR之差即GL进行配对检验，检验二者是否存在显著差异。如果差异显著，且GL>0，则投资者表现出处置效应；反之GL<0，则投资者表现出反处置效应。

PGR=NS=1PGRSN PLR=NS=1PLRSN

GL=PGR-PLR

N是满足特征组条件的样本中的投资者数量。

3 研究结果

3.1 性别特征对处置效应的影响分析

根据研究数据显示，男性投资者的PGR和PLR分均高于女性投资者。说明面对账面的盈利和亏损，男性决策更加果断，交易更为频繁，而女性则有所犹豫，不能够当机立断。

t检验结果如表1所示，男性和女性投资者的GL均大于0，并且其p值均小于0.05，说明男性和女性投资者都有显著的处置效应。并且，女性投资者的GL值比男性更高，表现出更强的处置效应。

3.2 年龄特征对处置效应的影响分析

根据研究数据显示，年龄较低的投资者的PGR和PLR显著高于年龄较高的投资者。显然，年轻人的投资组合买卖交易颇为频繁，在某种程度上显示了过度的交易倾向。

t检验结果如表2所示，五个年龄段的p值均小于0.05，且GL均大于0，证明均存在处置效应。另外，虽然年轻人交易频繁，卖盈比率和卖亏比率高，但其处置效应并不强。GL最大的为60岁及以上的老年投资者。

3.3 投资经验特征对处置效应的影响分析

根据研究数据显示，经验丰富的投资者PGR和PLR比缺乏经验的投资者的低，投资行为相比更加稳健。说明随着经验的累积，投资者学会理性地进行分析，减少投机交易。

t检验结果如表3所示，各个投资经验组内检测出的p值均小于0.05，且GL均大于0即所有投资经验组内的被试者均表现出显著的处置效应。经验丰富的投资者处置效应显著弱于缺乏经验的投资者。

3.4 受教育程度特征对处置效应的影响分析

根据研究数据可知，受教育程度高的投资者会比学历低的投资者拥有较低的PGR和PLR，但总体来说这几个比率差异并不大。

t检验结果如表4所示，各组检测结果p值小于0.05，也就证明存在着处置效应。而处置效应强弱与投资者的受教育程度关联程度并不明显。endprint

4 结 论

本章借助模拟炒股实验，根据30名被试者的证券投资交易数据进行研究，探究个体投资者特征对处置效应的影响，主要结论如下：

第一，对不同性别被试者：男性所有投资者均存在显著的处置效应，而女性投资者的处置效应更强烈，而男性投资者具有决策果断、交易频繁的特点。第二，对不同年龄被试者：就处置效应而言，每个年龄段的投资者均存在显著的处置效应，且随着年龄的增长而加强。第三，对不同投资经验被试者：投资经验不同的投资者均表现出显著的处置效应，且缺乏投资经验的投资者处置效应强于投资经验丰富的投资者。第四，对不同受教育程度被试者：相比其他因素，受教育程度对处置效应造成的影响极小，可認为处置效应的大小与投资者接受教育的程度无关。

综上所述，处置效应在证券投资中普遍存在，但这种“卖盈持亏”的倾向程度可能因为性别、年龄、投资经验和受教育程度等因素的不同而有所差异。

5 建 议

5.1 对证券公司的建议

证券公司需要加强对个体投资者的特征的研究。研究发现个体投资者的特征对处置效应（投资者决策行为）有影响，因此，证券公司在为个体投资者提供服务或建议时，应更多地关注个体投资者的特征，注重提供多元化服务。

5.2 对政府部门的建议

注重引导投资者控制减弱自身处置效应，加强投资知识教育。处置效应在证券市场个体投资人的投资决策过程中普遍存在，而且处置效应的存在一定程度上阻碍了个体投资人的理性投资。因此，引导投资者降低处置效应程度，有利于证券市场的健康发展。

5.3 对个体投资者的建议

加强投资知识的学习，加强理性理念。投资者在决策过程中应加强自身的投资知识，在做单前应建立一个操作计划，建立赢利点和止损点。个体投资者应有意识培养自己判断行情的能力和信心。

参考文献：

[1] 李倩.股市背景下处置效应及决策幸福感的研究：调节焦点的作用[D].上海：上海交通大学硕士学位论文，2011：10-11.

[2] 郑丽.中国股市处置效应与投资者特征研究[D].成都：四川大学硕士学位论文，2006 ：28-30.

[3] 史永东，李竹薇.中国证券投资者交易行为的实证研究[J].金融研究，2009（11）.endprint